利君国际药业（2005香港）-2009年最终结果预览

中国伊娃珍(852) 2283 7321丽君国际制药业购买2005.HK / 2005香港保持2009年最终结果预览HK $ 1.73（10月3日26日）2009年收益反弹-利君将于2010年3月30日公布09财年业绩。我们预计该公司将实现净利润2.08亿港元，营业额为16.92亿港元。这意味着09财年增长了102％。目标价：检讨中（旧= 1.76港元）恒指：20,778.55（3月25日，10） 分享资料52周高/低（港元）1.86 / 0.45平均每日吨（百万美元）0.86市值。 （百万美元）470.18输液产品降低约3％至9％。由于降价被推迟到2010年，2009年的销售价格保持不变。但是，降价的预期影响了2009年的销售，我们预计2009年下半年的销售将持平。由于原材料价格的下跌，我们也预计该部门的利润率将有所提高材料成本。过去3个月里，利君的股价跑赢恒生指数36.7％-利君的2010年市盈率为15倍，与香港上市的非专利药制造商的行业平均水平一致，后者的平均市盈率为2010年15倍。利君的估值为与输液同行和中国同行相比，它们的交易价格仍然是24倍，仍然具有吸引力.收益预测 公司个人资料 丽君药业专注于西药的生产，主要有两个业务领域，即a）输液b）抗生素和c）其他。 股价走势图资料来源：彭博社截至12月31日止年度200720082009F2010F2011F销售额（百万港元）1,1401,5921,6921,8962,133EBITDA（百万港元）209202347384432净利润（百万港元）120103208245274每股盈利-全面摊薄（港币）0.0630.0510.0980.1160.129同比变化（％）-104.9-18.8+92.5+18.1+11.5共识每股收益（港币）0.0890.1070.118市盈率（x）27.634.017.715.013.4EV / EBITDA（x）17.919.911.110.18.7每股股息（港元）0.0160.0160.0340.0400.045产量 （％）0.90.92.02.32.6净资产收益率（％）18.28.014.415.315.3净债务/权益（％）35.736.924.013.23.9资料来源：公司数据和Kingsway Research估算金威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）金斯威研究制药业 2010年3月26日Enerxin仍在取得官方批准已发行股份总数（百万）2,119.90储备药物– H1N1药物Enerxin仍在研发中公众持股量（％）24.18%获得官方批准被列为储备药物。管理大股东：期望不久将获得药品批准的技术方面，总理联队30.30%而行政程序可能会在2010年下半年完成。齐继光26.96%胜利彩虹13.75%修订静脉输液产品的收益–我们有大西洋4.81%先前预期静脉注射的平均售价资料来源：彭博社和香港交易所 金斯威研究 利君国际制药（2010年3月26日）页2修改收入例外项目扭曲了2008年编号2009年尚未降价，但销售增长有所下降2009年收益反弹我们估计，由于2008年出现的异常事件消失，利君的净利润在2009年将强劲反弹102％，至2.08亿港币。特别是，2008年的疲弱收入与以下因素有关：a）为新广告支付的广告费用过多产品; b）发行1亿股股票的期权费用为1500万港币； c）收购第四药业需要将摊销时间表从过去的50年更改为5年的审计师的折旧费用为1500万港币。输液产品的假设变更我们之前曾预计，静脉输液产品的平均售价将下降约3％至9％。降价是2009年中发布的中国医疗改革的一部分。这项改革旨在为中国居民提供公平，负担得起的医疗和服务。国家发改委表示，此次调整将影响约2,350种特定药品的售价，尽管不同产品的降价幅度可能有所不同。由于降价推迟到2010年，2009年的售价保持不变。但是，降价的预期影响了2009年的销售，我们预计2H09与1H09持平。我们还相应地降低了利用率和我们的盈利预测。此外，我们分别将2009年和2010年的静脉输液部门的销售预期下调了15.8 %%和17.5％。我们还预计，由于原材料成本降低，该部门的利润率将有所提高。 修订盈利预测2009F20102011输液632771930旧7519171,129％CHG-15.8-15.9-17.6抗生素小计661670680旧661670680％CHG+0.0+0.0+0.0收入（百万港元）-新1,6921,8962,133旧1,8112,0722,391％CHG-6.6-8.5-10.8毛利（百万港元）-新8269371,055旧8749931,141％CHG-5.5-5.6-7.5毛利率48.8%49.4%49.5%旧48.3%47.9%47.7%％积分chg0.6%1.5%1.8%其他收入（百万港元）-新121212旧121212％积分chg+0+0+0营运支出（百万港元）-新570639714旧614702806％积分chg-7.1-9.0-11.3净利润（百万港元）-新208245274旧210237269％CHG-1.2+3.4+1.7每股收益（港币）-新0.0980.1160.129旧0.0990.1120.127％CHG-1.2+3.4+1.7资源：金斯威研究估计 金斯威研究 利君国际制药（2010年3月26日）页3关键假设收入200720082009F2010F2011F2012F2013F（1）静脉输液1a）输液-PP93221262.9285.3315.3415.4508.01b）输液-软袋36101143.0276.2410.5563.9671.31c）输液-玻璃瓶88184180.8153.8153.8153.8153.81d）其他输液246745.456.050.753.452.0输液小计2415746327719301,1871,385（2）抗生素2a）利君沙430428415.1395.5361.7331.2303.82b）排旗909098.5113.3130.2149.8172.22c）其他抗生素142151166.4183.1201.4221.5243.7抗生素小计6616706806926937037203）非抗生素制成品3 a）苯磺酸硅酸盐48.370.084.0100.8121.0145.23 b）力希丁19.225.030.040.050.060.03 c）其他169.3203.1223.4245.8270.4297.4非抗生素小计186237298.1337.4386.6441.3502.5（4）原料药销售5211281.881.881.889.483.7（5）Enerxin（基本情况）13.640.761.073.2总1,139.71,591.91,692.01,896.02,132.72,480.82,764.5同比增长（％）200720082009F2010F2011F2012F2013F（1）静脉输液1a）输液-PP137%19%9%11%32%22%1b）输液-软袋180%41%93%49%37%19%1c）输液-玻璃瓶110%-2%-15%0%0%0%1d）其他输液178%-32%24%-10%5%-3%输液小计138%10%22%21%28%17%（2）抗生素2a）利君沙0%-3%-5%-9%-8%-8%2b）排旗1%9%15%15%15%15%2c）其他抗生素7%10%10%10%10%10%抗生素小计1%2%2%0%1%2%3）非抗生素制成品3 a）苯磺酸硅酸盐45%20%20%20%20%3 b）力希丁31%20%33%25%20%3 c）其他20%10%10%10%10%非抗生素小计27%26%13%15%14%14%（4）原料药销售117%-27%0%0%9%-6%（5）Enerxin（基本情况）200%50%20%总40%6%12%12%16%11%资料来源：公司，金斯威研究估算公司 金斯威研究 利君国际制药（2010年3月26日）页4市值净收入收入毛额净净债务1年2年（美元（美元在（美元保证金（美元鱼子资产回报率历史PE PE公司名称代号收盘价（单位：百万）锰）以Mn计）(%)(%)以Mn计）(%)(%)PE（X）（X）（X）立君国际2005香港1.73472.5229.014.745.76.474.68.04.536.917.715.0行业平均48.78.1(38.1)9.76.219.318.615.0曙光制药2348 HK1.5152.7136.414.727.110.8(2.6)16.911.29.9不适用不适用武夷国际药业1889 HK0.77169.690.730.150.633.1(154.8)14.813.88.9*6.8*4.8*中国双汇药业2877港币21.152253.4183.657.371.731.2(232.3)18.916.528.822.319.9同仁堂科技8069 HK13.82351.3191.425.344.713.2(36.4)12.19.111.711.610.6汉诺生物制药1177 HK3.041873.3293.138.279.313.0(228.7)14.010.235.427.621.7广州药业874港币7.661249.7496.726.229.15.3(14.0)5.73.436.227.422.7中国医药1093港币4.57903.7877.2120.833.413.881.024.013.16.87.19.4明远医疗发展233香港1.22543.941.919.381.046.0(47.5)16.312.122.927.117.2美国联合实验室3933 HK6.911068.3599.069.838.111.7247.116.37.915.312.310.2华汉生物制药587港元2.79477.2131.919.053.014.4(83.5)10.16.821.213.58.5山东新华制药719港币3.35461.7299.14.314.51.414.81.91.424.6不适用不适用联合生物科学690港币0.42571.467.7(65.4)61.8(96.6)0.3(34.5)(30.7)不适用不适用不适用输液平均值29.415.589.616.810.237.729.724.2山东威高8199港币30.854277.7275.092.853.333.7(83.8)23.417.446.234.026.4北京双鹤600062通道24.642063.2708.154.830.37.7(81.6)14.49.630.429.423.6安徽丰原生化000930 CH9.531346.1729.236.94.45.1434.212.53.636.525.522.7美国输液百特国际公司放松我们58.935497.112562.02205.051.917.61365.032.913.515.513.912.5资料来源：彭博社*排除轮廓线主要风险难以估计H1N1流感的持续时间由于更多的患者注射了疫苗或对该病毒具有免疫力，需求可能会减少过度使用抗生素的风险依赖分销商价格控制风险引进新产品的能力政策风险市场整合与竞争同行比较 金斯威研究 利君国际制药（2010年3月26日）页5 财务信息截至2007年12月31日的年度2008 2008F 2010F 2011F截至12月31日止年度200720082009F2010F2011F损益表（百万港元）比率输液241574632771930毛利率（％）50.845.848.849.449.5其中：PP93221263285315营业利润率（％）14.28.415.816.316.5软袋36101143276410净利润率（％）10.56.512.312.912.8玻璃瓶88184181154154销售与分销经验/销售额（％）25.5