力君国际（2005 HK）：收入同比增长14.6％，输液解决方案的扩展带来利润率的改善

格特中国日常2014年4月24日星期四1重要信息请参见最后一页。公司结果购买丽君国际（2005香港）2014年1季度：收入同比增长14.6％，输液解决方案的扩展带来利润率改善利君国际公布2014年第1季度总收入同比增长14.6％至8.08亿港元。毛利率提高至46.8％（13年第一季度：44.1％）。输液解决方案的收入增长仍然强劲。我们认为，鉴于其积极的扩张计划，该公司将在未来几年继续扩大软包装IV输液产品的市场份额。维持买入。目标价：3.90港元。2014年1季度业绩截至12月31日止年度（百万港元）2013年1季度14年1季度同比chg备注静脉输液解决方案39847419.1通过积极提高市场份额扩大生产非PVC软袋输液解179251 40.2的容量，中标了更多省份，并从较小的竞争对手那里夺取市场份额。（保持）股价HK $ 3.40目标价3.90港元上涨+ 14.7％公司介绍立君国际制药（控股）有限公司是第三大内华达输液产品制造商，也是中国主要的抗生素生产商之一。库存数据GICS部门卫生保健彭博新闻社：2005香港PP塑料瓶输液解1221328.5市值（百万美元）：1,284.9每月平均三分之三（百万美元）：2.3毛利率(%)44.146.82.7个百分点资料来源：大华继显，李俊国际结果高利润输液解决方案带来的收入年初至今1个月3个月6个月10.744.749.834.960.42014年第一季度的收入增长仍然强劲。丽君国际（Lijun）2014年第1季度收入同比增长14.6％至8.08亿港币。输液解决方案的收入增长保持强劲，同比增长19.1％。毛利率提高至49.6％（13年第1季度：44.1％），主要是由于输液解决方案业务的收入增加。（lcy）4.003.503.002.502.001.5030 利君国际制药有限公司 立君国际制药HLDG / HSI指数(%)16015014013012011010090807060201004月13日6月13日8月13日10月13日12月13日2月14日4月14日资料来源：彭博社分析员卡罗尔·杜小琴+8621 5404 7225 x 811体积（米）抗生素类17820414.5加强销售和营销工作已发行股份（m）：2,929.9丽君沙9313747.3市值（百万港元）：9,961.7立西丁10118.3总收入70580814.6价格表现（％）毛利31140129%有所改善，主要是由于52周最高/最低HK $ 3.40 / HK $ 1.99大股东%总理联合工业有限公司20.14中国制药（CPCL）17.262014财年每股资产净值（港元）1.112014财年每股净债务（港币）0.21价格表关键金融截至12月31日止年度（百万港元）201220132014F2015F2016F净营业额2,430.72,745.33,259.73,706.04,194.3息税折旧摊销前利润508.4692.3908.11,046.31,162.5营业利润372.2538.8696.5822.7932.7净利润（代表/实际）281.0411.8521.1620.6710.1净利润（调整）281.0411.8521.1620.6710.1每股收益（美分）9.614.117.821.224.2PE（x）35.524.219.116.114.0市净率（x）4.03.53.12.72.4EV / EBITDA（x）20.815.311.610.19.1股息收益率（％）1.11.21.51.82.0净利润率（％）11.615.016.016.716.9净负债/（现金）占权益的百分比（％）16.729.718.74.9(7.1)利息保障（x）14.215.312.513.214.1净资产收益率（％）11.715.418.220.121.3共识纯利（百万港元）--544686803大华千里/共识（x）--0.960.900.88资料来源：李军，彭博社，大华继显排旗4526(31.1)非抗生素1291310.9硅酸盐162448.6 格特中国日常2014年4月24日星期四2重要信息请参见最后一页。库存影响细分收入。2014年第1季度总收入为8.08亿港元，同比增长14.6％。输液解决方案收入同比增长19.1％，保持强劲，达到4.74亿港元，占总收入的58.6％。得益于其积极的扩张策略，其非PVC软袋输液解决方案产品的收入同比增长40.2％。 PP瓶产品的收入也同比增长8.5％。由于加强销售及市场推广工作，抗生素产品按年增长14.5％，为港币2.04亿元，占总收益25.2％。丽君沙收入同比增长47.3％至1.37亿港币，但派奇收入同比下降31.1％至2600万港币。非抗生素产品的收入同比增长0.9％。 Dobesilate的收入同比增长48.6％至2,400万港元，而立喜丁的销售额同比增长8.3％至1,120万港元。毛利率如预期的那样提高。毛利率从2013年1季度的44.1％增加2.7个百分点至2014年1季度的46.8％。我们认为利润率的提高主要归因于利润率更高的输液解决方案产品的收入贡献增加，这些产品的毛利率从13年1季度的45.0％大幅提高至2014年1季度的49.6％。随着公司继续扩大其输液解决方案业务的市场份额，利润率在未来几年可能会进一步提高。有利于利君输液解决方案扩展的药品招标政策。药品招标计划为立军带来了市场拓展机会。除了从较小的生产商那里夺取市场份额外，其在非PVC软袋中的成本优势还使立军得以积极进军其他省份，例如北京，河南和山西。招标价格保持相对稳定。安徽省最近公布了其EDL招标政策，强调产品质量胜过低价。李军认为，这项政策有利于其市场扩张。积极的产能扩张策略。丽君专注于非PVC软袋产品，已将其输液解决方案的总生产能力扩大至1.5b单位。利君已经是最大的非PVC软袋输液生产商，市场份额超过20％。公司的目标是在2014年确保输液解决方案产品的销量从2013年的7亿单位增长到1.1b-1.2b单位。公司还计划在2015年将输液解决方案的生产能力扩大到2b单位。 2014年该领域的增长率将保持快速增长，这将在未来几年继续推动公司的收入和利润增长。估值/建议维持买入评级和3.90港币的目标价，基于22倍2014F PE或1倍PEG。在没有重大价格压力的情况下，输液解决方案产品将在2014年继续实现出色的收入增长。我们认为，鉴于其积极的扩张战略，该公司在未来几年内有望实现强劲的收入增长。股份价格催化剂行业整合将继续使领先企业受益。积极的扩张策略。药品招标计划提供了增长机会。风险定价法规和省级药品招标计划可能会继续降低药品价格。加剧竞争。分部收入（2014年第1季度）资料来源：李军总保证金资料来源：大华继显Lijun 格特中国日常2014年4月24日星期四3重要信息请参见最后一页。利润损失截至12月31日止年度（百万港元）20132014F2015F2016F资产负债表截至12月31日止年度（百万港元）20132014F2015F2016F净营业额2,745.33,259.73,706.04,194.3固定资产2,438.42,439.82,329.32,212.7息税折旧摊销前利润692.3908.11,046.31,162.5其他长期资产734.5701.6692.5683.2弃用＆amort。153.5211.6223.7229.8现金/ ST投资336.9748.21,272.81,753.0息税前利润538.8696.5822.7932.7其他流动资产1,574.11,819.62,031.62,257.1协理捐款0.00.00.00.0总资产5,083.95,709.46,326.26,906.1净利息收入/（支出）(45.4)(72.5)(79.4)(82.4)ST债务732.8900.01,000.01,000.0税前收益493.5624.1743.3850.4其他流动负债982.21,067.61,140.41,212.3税(81.7)(103.0)(122.6)(140.3)长期债务455.0455.0455.0455.0少数族裔0.00.00.00.0其他长期负债47.147.147.147.1净利411.8521.1620.6710.1股东权益2,866.33,239.13,683.14,191.0净利润（调整）411.8521.1620.6710.1少数权益0.60.60.60.6负债和权益总额5,083.95,709.46,326.26,906.1现金周转截至12月31日止年度（百万港元）20132014F2015F2016F关键指标截至12月31日的一年（％）20132014F2015F2016F操作661.7569.5701.1782.3盈利能力税前收益493.5624.1743.3850.4EBITDA利润率25.227.928.227.7税(81.7)(103.0)(122.6)(140.3)税前利润率18.019.120.120.3弃用＆amort。153.5211.6223.7229.8净利润15.016.016.716.9合伙人0.00.00.00.0资产回报率9.110.712.013.0营运资金变动244.7(160.1)(139.2)(153.6)鱼子15.418.220.121.3非现金项目0.00.00.00.0其他经营现金流量(148.4)(3.0)(4.0)(4.0)成长性投资(967.2)(200.9)(99.9)(99.9)周转12.918.713.713.2资本支出（增长）815.7(7.6)(119.7)(125.9)息税折旧摊销前利润36.231.215.211.1资本支出（维护）153.5211.6223.7229.8税前收益46.626.519.114.4投资额2.03.04.04.0净利46.626.519.114.4资产出售收益0.00.00.00.0净利润（调整）46.626.519.114.4其他(1,938.5)(407.9)(207.9)(207.9)每股收益46.626.519.114.4理财230.742.7(76.6)(202.1)股利支付(117.2)(148.3)(176.6)(202.1)杠杆作用发行股份0.00.00.00.0债务占总资本29.329.528.325.8借款收益359.3167.2100.00.0债权转股权41.441.839.534.7偿还借款0.00.00.00.0净负债/（现金）权益比29.718.74.9(7.1)其他/已付利息(11.3)23.80.00.0利息保障（x）15.312.513.214.1现金净流入（流出）(74.9)411.3524.6480.2期初现金及现金等价物411.8336.9748.21,272.8因外汇影响而发生的变化0.00.00.00.0期末现金及现金等价物336.9748.21,272.81,753.0 格特中国日常2014年4月24日星期四4重要信息请参见最后一页。披露/免责声明本报告由大华继显私人有限公司（“ UOBKH”）准备和/或分发，大华继显私人有限公司是资本市场服务许可证的持有者，也是新加坡的免税财务顾问。本报告仅供参考，不是要约或邀请进行证券交易或建立任何法律关系，也不是有关此类证券的建议或推荐。本报告仅供一般发行。它不考虑特定的投资目标，财务状况以及任何接受方的特定需求。在买卖本报告中提及的任何证券之前，您应该独立评估特定的投资并咨询独立的财务顾问。该报告是机密的。未经UOBKH事先书面同意，本报告的任何接收者不得将本报告的全部或部分发行，分发，复制或分发给任何其他人。本报告无意于分发，出版或使用给新加坡以外的任何司法管辖区中的任何人，或由大华继华绝对酌情决定，在任何情况下，本报告的发行，发布或使用均违反适用法律或将使UOBKH及其关联人（根据新加坡《金融顾问法》第110章的定义）受到