日海通讯(002313)：潜在增长有望再造一个日海

投资有风险，入市需谨慎。 公司深度报告 日海通讯 (002313) 强烈推荐 (首次) 潜在增长有望再造一个日海 ――日海通讯深度研究报告 2010年3月23日 现价 43.55元 李忠智 TMT高级研究员 电话：0755-22627806 Email:lizhongzhi@pasc.com.cn 联络人：旷 斌 电 话：0755-22625072 Email:kuangbin677@pingan.com.cn 主要数据 行业 通信设备行业 公司代码 002313 公司网址 www.sunseagroup.co总股本(万股) 10000 流通股(万股) 2500 流通市值(百万) 1062 每股净资产(元) 8.32 净资产收益率26.45 总资产负债率 相关研究报告 《日海通讯——通信物理网络连接设备的领头雁》日海通讯IPO投价报告2009.10.30 行情走势图-0.050.100.240.390.5410-1001-2305-2309-05日海通讯上证指数 请务必参阅文后免责条款 1、 3G之后，FTTX成为行业更强劲、持久的推动力 2、与爱立信深度合作，是未来业绩增长最值得关注的因素 3、新募集资金项目投产，有望带动业绩超预期增长 4、上市前完成的股权激励，对核心员工激励作用显著 1、 公司收入未来三年有望保持39%的复合增长率：受国内通信建设景气周期和海外战略客户突破两大因素驱动，2010～2012年公司收入复合增长率有望达到39%以上。 2、 “产品创新、新募集资金、重点客户突破”为日海高增长的三大动力：较强的研发创新能力，进一步巩固公司的行业领先地位；新募集资金支持有线网络和无线网络双向拓展计划，为公司战略布局提供支撑；与爱立信深度合作是最值得关注的因素；联通集采提高进入门槛，有利于份额向优势厂商集中，公司受益显著。 3、 行业处于快速增长阶段，市场容量不断扩大：运营商接入网建设将成为市场容量快速增长的主要驱动力，接入网对物理连接设备需求远高于骨干网和城域网，预计未来四年至少将带来约100亿元新增需求；“三网融合”拉动有线网络双向改造，将带来约80亿元新增需求。 4、 首次给予“强烈推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年EPS分别为1.05、1.57和2.26元，对应PE分别为42倍、28倍、19倍，PEG分别为1.06、0.59、0.44。首次给予“强烈推荐”评级，未来6个月目标价56.7元。 12月31日 2007A2008A2009E2010E 2011E2012E营业收入（百万350.73 415.58 684.81 943.55 1,374.4 1,847.4YoY% 12.5%18.5%64.8%37.8% 45.7%34.4%净利润（百万元）33.09 35.51 72.75 104.95 157.17 226.30 YoY% 44.1%7.3%104.844.3% 49.8%44.0%净利润率% 9.4%8.5%10.6%11.1% 11.4%12.2%EPS（摊薄/元）0.33 0.36 0.73 1.05 1.57 2.26 P/E（X） 133 124 60 42 28 19 公司深度报告 2/16 目 录 一、 日海通讯的合理估值在56.7元........................................................................... 4 1、 PE估值结论：日海合理价值为56.7元.............................................................. 4 2、 与同行比较：日海价值相对低估......................................................................... 4 3、 收入预测：2010～2012年日海收入复合增长率达39.2%................................... 4 4、 收入增长的三大驱动因素：产品创新、新募集资金、重点客户突破.................... 6 5、 对骨干员工的股权分配带来强大激励作用........................................................... 9 二、 通信设备行业处于景气周期，网络物理连接设备行业快速增长.......................... 9 1、 市场规模未来三年复合增长率仍将保持36.1% ................................................... 9 2、 产业环境对业内优秀企业利大于弊.....................................................................11 三、 风险提示........................................................................................................... 13 1、 行业周期性风险................................................................................................ 13 2、 估值重心下移风险............................................................................................. 13 公司深度报告 3/16 图表目录 图表 1 日海通讯业绩预测摘要............................................................................... 4 图表 2 日海股价存在相对低估............................................................................... 4 图表 3 国内业务保持20%以上年均增长率............................................................ 5 图表 4 海外市场迎来爆发性增长阶段................................................................... 5 图表 5 日海2010～2012年收入预测..................................................................... 5 图表 6 光纤连接器收入和增速预测....................................................................... 6 图表 7 设备商在总收入中占比不高....................................................................... 7 图表 8 三大运营商集采市场份额........................................................................... 8 图表 9 日海各产品线市场份额均位居前两位....................................................... 8 图表 10 2006～2008年配线、保护产品累计销售收入居业内首位....................... 8 图表 11 公司股本结构............................................................................................... 9 图表 12 国内网络物理连接设备市场容量预测....................................................... 9 图表 13 FTTX建设量、市场容量预测.................................................................... 10 图表 14 电信用户规模............................................................................................. 10 图表 15 网络活动带宽需求..................................................................................... 10 图表 16 网络物理连接产业“波特五力”分析..................................................... 11 图表 17 集采模式及关键因素................................................................................. 12 图表 18 原材料供求状况......................................................................................... 12 图表 19 利润表....................................................................