09年业绩大幅增长,未来成长空间依然广阔
请务必阅读正文之后的特别声明部分 公司研究/点评报告交通运输－港口 日照港 (600017) 增持报告原因：年报公布 09 年业绩大幅增长，未来成长空间依然广阔 维持评级2010 年 3 月 23 日 公司研究/点评报告 市场数据：2010 年 03 月 23 日 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 收盘价（元） 10.30 主营 收入 增长率净利润 增长率每股 收益 主营利润率 净资产收益率市盈率 一年内最高/最低（元） 15.78/7.98 2008A 1684.27 40.08 261.61 46.05 0.21 21.24 9.49 36.62 市净率 3.19 2009A 2407.09 42.92 347.56 32.85 0.26 22.06 8.36 29.58 市盈率 99.6 2010E 2880.00 19.65 424.33 22.09 0.32 22.66 8.69 24.23 流通 A 股市值（百万元） 13497 2011E 3513.60 22.00 528.28 24.50 0.40 23.13 9.76 19.46 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 基础数据: 2009 年 12 月 30 日 每股净资产（元） 2.75 资产负债率% 41.04 总股本/流通 A 股(百万) 1510/1260 流通 B 股/H 股（百万） -/- 相关研究 分析师：曹玲燕 执笔人：孟令茹 e-mail:menglingru@sxzq.com 投资要点： z 09 年公司业绩大幅增长，符合预期。09 年实现营业收入 5.94 亿元，同比增长 42.92％，实现净利润 3.48 亿元，同比增长 32.82％，基本每股收益 0.26元，同比增长 23.81%。鉴于公司目前正处于快速发展阶段，建设资金需求较为迫切，公司董事会决定 09 年不进行利润分配，资本公积金也不转增股份。z 公司业绩增长属于内需拉动型增长。受金融危机影响，08 年底国家出台 4万亿政策刺激计划，固定资产投资大幅增加，粗钢产量大幅增长，铁矿石进口高达 6.2 亿吨，同比增幅创下新高。另外，受益于国内主要产煤区煤炭资源整合，国内煤炭产量相对下降，出现了国内外煤炭价格倒挂，导致09 年我国煤炭进口增加到 1.26 亿吨，同比增长 226%。受益于此，09 年公司货物吞吐量呈现大幅增长态势，共完成货物吞吐量 14438 万吨，同比增速 31％，其中完成铁矿石进口 9972.5 万吨，同比增长 31％，占 09 年全国铁矿石进口总量的 16％，完成煤炭及制品吞吐量 2314 万吨，同比增长 28％，占全国煤炭进口比重的 18%。上述两项货种吞吐量占到公司全部货物吞吐量的 85％，是影响公司业绩变动的重要货种。 一年内公司股价与大盘对比走势： - 10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%09- 0309- 0409- 0509- 0609- 0709- 0809- 0909- 1009- 1109- 1210- 0110- 0210- 030100200300400500600700800900成交金额日照港上证综合指数联系人 焦春成 0351-8686990 sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 z 公司毛利率逐步提高而管理费用率大幅下降彰显出公司出色的领导管理水平。在国内投资计划及中国城镇化建设推动下，公司货物吞吐量尤其是铁矿石货物吞吐量出现大幅增长，规模效应日益突出，公司毛利率已经呈现逐步增长态势，09 年公司毛利率达到 30.53％，较 08 年增加了近 1 个百分点，较 07年更是大幅增加了 6.22 个百分点；公司管理费用利用率下降趋势尤其明显，见图 4 所示。公司目前正在处于快速发展阶段，09 年收购的西港区二期公司已全面投入运营，西港区三期工程建设也因募集资金的及时补充加快了工程进度，随着项目的逐步完成，作为公司长期的软肋短倒成本将会逐步下降，项目建设的完成也利于吸收更多货源，未来公司毛利率有望更上一个新台阶。 z 2010 年港口装卸费率提升有望增加公司每股收益 0.06 元。2009 年 12 月 16日公司发布《关于调整公司 2010 年度港口基本费率的公告》，计划 2010 年 1月 1 日开始调整 2010 年主要货种的港口基本费率，调价范围涉及大多数货种，基本费率上调幅度区间为 3.6％-16.2％。根据 2010 年全国铁矿石及煤炭进口趋势，现假定 2010 年公司铁矿石吞吐量增长 5％，煤炭及煤炭制品装卸下降15％，其他货种装卸数量维持不变，则依此保收估计，上调港口基本费率事项有望增强 2010 年公司每股收益 0.06 元。 z 公司区位优势明显，日照钢铁精品基地建立有望进一步增强港口货物吞吐量能力。公司所处区域自然条件优越，作业海域常年不冻不淤，优良的自然条件为公司持续发展奠定基础。另外，钢铁产业整合为日照港矿石、钢铁及焦炭等货种吞吐业务带来发展空间，目前山东钢铁集团整合莱钢、济港及日钢顺利推进，其中对日钢的整合将以 2000 万吨的山东日照钢铁精品基地的形式实现。同时山东省已明确提出打造山东半岛蓝色经济区规划，其中，鲁南临港产业带将以日照为龙头规划建设，公司作为海路、海铁运输的关键点将面临新发展机遇。 z 山东省铁路规划为公司带来发展机遇，尤其是煤炭装卸业务未来有望进一步增强。山东省发改委提出的“四纵四横”规划建设定义了全新的铁路布局，将有效推动鲁南经济带加快规划建设，日照港作为鲁南经济带唯一出海口，又占据在“一纵一横”的交汇处，具备了更好的发展环境。另外新菏兖日铁路电气化改造有望 2010 年竣工，与京沪、京九线构成电气化铁路网，运输能力和效率将进一步提升。特别是已经开工建设的“山西中南部铁路通道”，以日照港为出海口，随着山西北部大秦铁路 4 亿吨产能逐步用尽，2012 年晋中南铁路通道建成后，山西等省新增外运煤炭将流向日照港，届时进一步增强公司煤炭等散杂货吞吐数量。 z 维持公司“增持”评级。基于前面分析，我们认为公司发展已经具备了“天时、地利、人和”多种优势，未来发展前景广阔，尤其是在钢企利润逐步被高 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 价进口铁矿石侵蚀的背景下，在港口附近布局钢铁生产基地，以期降低物流成本将是钢铁企业发展必然选择。日照港作为铁矿石装卸的深水良港，值得长期关注，经过测算，预计 2010 年公司每股收益 0.32 元，2011 年每股收益 0.40元,从估值上看尚为合理，按照目前股价，2010－2011 年 PE 分别为 24.23 和19.46 倍，处于安全估值区间，维持前期评级“增持”。 z 投资风险：国内经济复苏程度低于预期；国内外煤炭价格倒挂超过预期；大盘调整风险。 公司研究/点评报告 图 1.公司货物吞吐量走势 图 2.09年货物吞吐结构 020004000600080001000012000140001600020042005200620072008200900.050.10.150.20.250.30.350.4货物吞吐量：万吨同比增速：％ 69%16%5%10%铁矿石煤炭及煤制品其他金属矿石其他货种资料来源：公司资料 山西证券研究所 资料来源：公司资料 山西证券研究所 图 3.公司营业毛利率走势 图 4.公司管理费用率走势 20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 2003 年报 2004 年报 2005 年报 2006 年报 2007 年报 2008 年报 2009 年报 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%2003200420052006200720082009资料来源：公司资料 山西证券研究所 资料来源：公司资料 山西证券研究所 图5. 公司PE相对估值 图6. 公司PB相对估值 00.20.40.60.811.21.41.62006-10-312006-12-292007-02-282007-04-302007-06-292007-08-312007-10-312007-12-282008-02-292008-04-302008-06-302008-08-292008-10-312008-12-312009-02-272009-04-302009-06-302009-08-312009-10-302009-12-31 00.511.522.52006-10-312006-12-292007-02-282007-04-302007-06-292007-08-312007-10-312007-12-282008-02-292008-04-302008-06-302008-08-292008-10-312008-12-312009-02-272009-04-302009-06-302009-08-312009-10-302009-12-31资料来源：公司资料 山西证券研究所 资料来源：公司资料 山西证券研究所 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 盈利预测表 2007 年报 2008 年报 2009 年报 2010E 2011E 一、营业总收入(万元) 120237.78 168426.65 240709.28 28800
