中国电信（728 HK）-中国电信首选

1市值（十亿港元/百万美元）在外流通股自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）性能绝对287.3/37,024809.32亿29.1%$ 3.00 –4.35美元$ 3,230万1M5.7%3M10.9%1200万21.2%虽然固网竞争可能会持续3-5年，但我们相信中国电信的固网业务在此期间将面临相对温和的竞争条件，并且仍然是我们首选的中国电信。我们预测未来3年的年收益将增长20％，并且公司将产生强劲的现金流。 2009年3月22日的结果中的关键问题将是移动用户的质量和预期的移动收支平衡时间表。»中国电信的首选»2009年业绩：专注于用户质量和移动收支平衡»固定电话竞争对手即将出现»2011年的预测现在更加现实预测收益和估值会计年度结束09E年12月10年10月11月12日12月12日收入（元）207,926225,013244,195260,669息税前利润（人民币元）23,64925,94429,56733,762营运EBITDA（人民币百万元）75,55976,41677,98080,991净收入（元）13,92516,28619,68023,436正常利润（人民币元）13,92516,28619,68023,436每股收益（元）0.1720.2010.2430.290每股收益增长(30.6%)17.0%20.8%19.1%规范市盈率（x）18.1515.5212.8410.78EV / EBITDA（x）4.424.163.803.34股息收益率2.48%2.48%2.48%3.20%DPS（人民币）0.0780.0780.0780.100净债务/权益36.2%27.4%17.3%6.6%每股收益（人民币）0.1780.2080.2600.000上一个EPS（人民币）0.1690.2010.2430.290收入质量得分中国电信的首选中国电信仍是3月22日进入2009年业绩报告的中国电信行业唯一的“买入”评级股票。在移动投资推动下连续数年下滑之后，我们预测中国电信的收入增长将在未来三年内反弹至每年20％左右。我们预测自己的FCF时，该公司的FCF也很丰富收益率将从2009年的9％增加到11％在2011年。性能鉴于其约75％的收入仍来自固定线路，我们认为中国电信将在2010年受到移动市场竞争加剧的影响较小。在中期（3-5年）内，固定线路收益可能会面临压力随着有线电视公司发展其网络，中国移动继续扩展其固网，但在未来几年，我们预计固网竞争将保持稳定。中国电信也有很好的执行记录，2009年有2800万移动用户（当时大多数分析家（包括我们自己）预计在2009年初时将近一半）。该公司还保持了300万左右的客户增加率对冲基金投资者多头投资者交易数据买1件）收入增长（买1件每年20％）收入增长（20％每年相对恒生指数1.6%10.7%-44.9%未来3年）。 2）未来3年有大量现金产生。 2）现金充裕绝对（美元）5.8%10.8%21.1%（2010年FCF收益率为11％）和3）发电（2010年FCF收益率为11％）大股东更好的短期竞争前景，以及3）更好的短期竞争中国电信股份有限公司70.9%比其以移动设备为重点的可比前景%公司。可比公司。重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计荣誉/电视服务中国电信港元728 ׀更新资料购买2010年3月17日购买2010年1月25日保持保持2009年12月14日2009年9月23日丹尼尔·贝克电信区域主管，电话：852 3653 8644 daniel.baker@miraeasset.hk目标价时价（2010年3月17日）HK $ 3.70HK $ 3.55中国电信首选上行/下行共识目标价格与共识的差异4.2％HK $ 4.07-9.1%部门平均值：67收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性025507510059368372 收盘价 相对于.HSI（RHS）4.5 1234.31134.11033.9 933.7833.5733.3 633.1532.943Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 2010年3月17日丹尼尔·贝克Reg。电信主管852 3653 8644 daniel.baker@miraeasset.hk中国电信728港元2过去5个月的每月收入。自从今年1月25日我们将其股票定为“买入”以来，该股已上涨6％，因此我们的目标价仅具有4％的上涨空间，但仍是我们首选的中国电信公司。2009年的结果–用户质量和移动收支平衡中国电信于3月22日公布了其2009年业绩。我们预计接机费全年利润将下降30％至139亿元人民币。我们预计09年第4季度的收入将增长5.5％，EBITDA增长22.3％，利润将从08年第4季度的人民币200万元增加到09年第4季度的人民币25.33亿元。请注意，在呈现其2008年业绩时，中国电信专注于调整后的利润，不包括自然灾害的影响。 2008年的利润为200.66亿元人民币。但是，我们预计在显示2009年业绩时将其自然灾害成本计入2008年利润，因此使用较低的2008年利润人民币172.28亿元作为比较年度。 CDMA移动网络所有权第一季度的固定/移动集成成本远高于通常水平，因此08年第四季度的利润受到了负面影响。 08年第4季度也受到自然灾害成本的影响，因此09年第4季度的利润增长将无法代表基本趋势。图1中国电信季度业绩08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年第4季度同比增长FL总（百万）217.17214.89212.97208.35204.00199.36194.39188.56-9.5%家庭121.28120.67119.98118.43115.25114.81113.77112.87-4.7%企业25.4126.4627.3627.7930.5930.7431.5231.8014.4%上市15.7315.7715.6615.2815.2615.3315.2815.27-0.1%小灵通54.7551.9949.9746.8542.9038.4833.8228.62-38.9%FL Subs的净变化-3.16-2.28-1.92-4.62-4.35-4.64-4.97-5.8326.2%BB sub（mn）37.7139.9542.1844.2746.7749.0551.4556.0926.7%净BB添加（百万）2.062.242.232.092.502.282.404.64122.0%“一个家”分院（mn）0.000.000.0023.9324.7630.11呐呐本地语音使用情况（十亿个脉冲）94.0395.6894.0588.7283.6782.9781.2778.00-12.1%DLD（十亿分钟）23.6626.2024.6324.2321.2922.0720.7820.00-17.5%ILD（十亿分钟）0.360.420.410.380.310.320.300.30-21.1%移动订阅数（百万）呐呐呐27.9132.8439.2846.7856.09101.0%移动语音使用量（十亿分钟）呐呐呐26.3826.8235.7842.5350.1590.1%谅解备忘录（分钟/月）呐呐呐3092943313293255.3%移动ARPU（人民币/月）呐呐呐63.663.663.659.856.5-11.2%合并固定转速（百万人民币）44,27245,07944,82344,27443,63942,91341,89441,984-5.2%移动业务（人民币百万元）呐呐呐5,4415,7966,8807,7208,71860.2%移动设备（人民币百万元）呐呐呐7131,4511,8752,5802,476247.3%移动转速（人民币百万元）呐呐呐6,1547,2478,75510,30011,19481.9%营业收入（人民币百万元）44,27245,07944,82350,42850,88651,66852,19453,1785.5%固定EBITDA（人民币百万元）23,06421,20421,89316,40621,79920,52519,81720,06422.3%移动EBITDA（预租费）呐呐呐107400615400400273.8%息税折旧摊销前利润（人民币百万元）23,06421,20421,89316,51322,19921,14020,21720,46423.9%EBITDA保证金52.1%47.0%48.8%32.7%43.6%40.9%38.7%38.5%17.5%利润（人民币百万元）6,4705,1365,624-24,6993,7132,9802,533呐资料来源：公司数据，未来资产研究我们希望结果的重点放在移动用户质量上。净订户增长强劲，该公司在09年第四季度增加了930万客户（占行业净增长的33％）。但是3季度ARPU在1H09报63.6元人民币后跌至59-60元人民币左右，因此对其新客户的质量可能存在一些疑问。我们认为，该公司必须保持订户增加率，以在市场上获得更多的CDMA终端数量，并从终端制造商到分销商，一直在完善终端供应链。我们预计09年第四季度的ARPU为人民币56.5元。我们还将对移动业务的预期收支平衡时间框架进行任何更新。在1H09的结果中，王董事长重申了其移动业务在3年内实现收支平衡的目标，但警告说，比预期更高的移动竞争可能会将这一目标推至4年。因此，移动设备的目标仍然是在2011年实现收支平衡，但也许到了2012年。到2010年为止，与中国的竞争还没有那么激烈 2010年3月17日丹尼尔·贝克Reg。电信主管852 3653 8644 daniel.baker@miraeasset.hk中国电信728港元3联通没有扩大其3G目标市场。我们认为，这将使中国电信重申其3年盈亏平衡的目标。固定电话竞争对手即将出现最近的行业新闻流表明，中国电信潜在的固定电话竞争仍在继续，尽管我们预计这种竞争不会在未来3-4年内产生重大影响。有线运营商启动引擎2月份，我们拜访了中兴通讯，管理层为我们提供了比预期更快的发展动态，以加强有线电视公司的竞争。中兴通讯表示，广电总局（国家广播电影电视总局）已在一个试点计划中指定了10个城市，以升级网络基础设施，以便与电信公司竞争。电缆公司需要在2010-12年的两年内做好与电信公司竞争的准备。国家广电总局挑选了五家主要的区域性电缆公司，包括上市公司深圳天威（002238 CH）和北京歌华公司（600037 CH）进行区域合并。这些上市公司拥有更先进的光纤网络，并在必要时可以在资本市场筹集资金进行扩张。中兴通讯估计两年内的资本支出为80至1000亿元人民币。国家广电总局已成立一家子公司，于4月开始一项价值约200亿元人民币的核心网络招标，全年合同额可能达到400亿元人民币。中兴通讯表示，如果有必要，政府监管机构可能会为有线电视公司提供更多的财务援助，以建立本地网络。中国移动也是通配符我们之前曾写过有关中国移动在固网市场上明显野心的文章。中国移动拥有410,000个基站，其中许多大型企业建筑物均设有基站。近100％的城市基站通过光纤连接到交换系统。中国移动正在使用铁通的固定电话许可证向选定的公司客户提供全套固定和移动服务，在此情况下，中国移动认为这是保持移动业务的必要条件。这就需要将光纤从基站延伸到客户房屋。这是我们过去一年中看到的来自供应商的FTTH设备供应合同公告的来源。的确，在一些城市，我们注意到中国移动还为其住宅用户提供固定宽带服务。去年，上海移动曾在其网站上提供固网宽带服务（尽管现在似乎已被删除），并且中国移动江苏省和重庆市的电话客户服务代表也向我们提供了固网服务。我们注意到，监管机构最近要求中国移动停止在江苏南京的住宅宽带服务，因为它没有获得自有品牌提供宽带所需的监管许可。在一些扬州，无