中国电信股份有限公司（728 HK）：2014年第一季度业绩符合预期

Flashnoteabc全球研究电信，媒体和技术多元化的电信股权–中国超重目标价（港元）3.94股价（港币）3.51预测股息收益率（％）2.9潜在回报（％）15.2注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能绝对值（％）1M0.33M-2.01200万-10.2相对^（％）1.1-2.0-0.7索引^国企指数RIC彭博社0728.HK728港元市值（百万美元）36,631市值（港币）284,073企业价值（元）309,873自由浮动 （％）222014年4月28日塔克·格林南*分析员香港上海汇丰银行电信研究区域主管+852 2822 4686贾文*关联在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读中国电信股份有限公司（728 HK）OW：2014年第1季度业绩符合预期中国电信今天公布了2014年第一季度业绩，服务总收入/净利润同比增长8.1％/ 17.9％，与我们之前的预期基本相符2014年第1季度EBITDA利润率从2013年第1季度的36.3％降至33.8％，这归因于网络运营和人事费用的增长重申OW的评级，但由于FDD许可证的可见度较高，因此将目标市盈率上调至11.5倍，将目标价从3.80港元上调至3.94港元，但强调了增值税风险尽管未计利息，税项，折旧及摊销前的利润率下降，但摊销费用减少抵消了2014年1季度的业绩。中国电信在4月28日午休期间报告了2014年第一季度的运营业绩。经营总收入为831.84亿元人民币，同比增长6.9％/-0.3％，服务总收入同比增长8.1％/ 0.1％。 EBITDA为人民币250.85亿元，同比增长0.6％/ 14.8％，EBITDA利润率为33.8％，而2013年第一季度为36.3％，2013年第四季度为29.5％。 EBITDA利润率同比下降归因于较高的网络运营和支持费用以及人员费用，从而抵消了移动互连成本的节省。股东应占溢利为人民币55.47亿元，同比/环比增长17.9％/ 95.9％。 2014年1季度的净利率为6.7％，2013年13/4/3季度为6％/ 3.4％。 NP利润率的稳定是由于摊销费用同比下降5.9％，这是由于2013财年末CDMA网络摊销终止所致。受ARPU稳定趋势的鼓舞，但强调今年的服务收入增长取决于可用的大众市场4G智能手机。请注意，中国电信在2014年第一季度仅录得103万个3G用户净增加，而去年同期为663万个净用户，这表明鉴于其对TD-LTE的谨慎态度，该公司对净市场份额的积极性较低。新浪科技在4月26日报道说，中国电信最近招标了一系列定制的LTE手机（总共8款），所有手机将于5月1日推出。中国电信在2月中旬推出了4G服务，但到目前为止，其4G服务仅适用于数据卡。我们认为，可用的4G大众市场智能手机是巩固其地位以重新推动其子公司增长的关键。此外，该公司表示有信心在2014年底前获得FDD许可证，从而使FDD许可证的发行更加明确。估值和风险。我们重申对公司的独有评级，但由于FDD许可证的可见度较高，因此将目标市盈率上调至11.5倍，从而将目标价上调至3.94港币，但也承认了行业范围内的增值税风险。其他下行风险包括其他电信公司的订户市场份额损失以及MVNO公司的激烈竞争。 abc中国电信（728 HK）多元化电信2014年4月28日2资料来源：汇丰银行5.554.543.532.5220152014相对于国企指数价格相对5.554.543.532.522012 2013中国电信股份有限公司财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（CNYm）收入321,584347,447369,929400,633息税折旧摊销前利润96,551105,868111,655117,624折旧及摊销-69,083-73,656-75,841-78,775营业利润/息税前利润27,46832,21235,81438,849净利息-5,153-4,830-5,139-5,000PBT23,08827,87331,16934,346汇丰PBT23,08827,87331,16934,346税收-5,422-6,665-7,489-8,283净利17,54521,08223,54925,926汇丰净利润17,54521,08223,54925,926现金流量汇总（人民币元）经营现金流量91,683101,148105,666110,595资本支出-79,992-85,000-85,000-83,066投资产生的现金流量-79,992-85,000-85,000-83,066股利-5,522-6,098-6,746-7,065净债务变化24,926-10,050-13,920-20,464FCF权益5,9849,37314,02721,274资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产37,96237,96237,96237,962有形固定资产418,498428,480437,639441,930当前资产52,78336,67340,14751,398现金及其他18,357-1,633-1,5315,115总资产511,375505,353518,095533,750经营负债152,339154,980158,011162,544债务总额110,37680,33766,51952,701净债务92,01981,96968,05047,586股东资金277,741292,077308,561326,450投入资金338,547349,767359,268363,631比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年4月25日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入13.68.06.58.3息税折旧摊销前利润36.29.65.55.3营业利润29.517.311.28.5PBT16.520.711.810.2汇丰每股收益17.420.211.710.1比例（％）收益/ IC（x）1.01.01.01.1投资回报率6.67.17.78.2鱼子6.57.47.88.2资产回报率3.54.24.65.0EBITDA利润率30.030.530.229.4营业利润率8.59.39.79.7EBITDA /净利息（x）18.721.921.723.5净债务/权益33.028.022.014.5净债务/ EBITDA（x）1.00.80.60.4来自运营/净债务的现金流99.6123.4155.3232.4每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.220.260.290.32汇丰每股收益（全面摊薄）0.220.260.290.32DPS0.080.080.090.10账面价值3.433.613.814.03估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售1.00.90.80.7EV / EBITDA3.32.92.72.3电动/ IC0.90.90.80.8PE *13.110.99.78.8P /账面价值0.80.80.70.7FCF产率（％）2.64.16.29.3股息收益率（％）2.72.93.13.5 abc中国电信（728 HK）多元化电信2014年4月28日3估值与风险我们重申OW的评级，但将更高的目标市盈率从11.5倍（从11倍与MSCI银行中国股票交易价格相符）上调至3.94港元，从3.80港元上调至3.94港元。 2014/15财年混合每股收益保持不变。由于FDD许可证的发行更加清晰，以及随着2014年1季度4G推出后中国电信公司市场情绪的改善，我们将目标PE倍数提高至11.5倍。更新后的目标市盈率较中国联通目前的目标市盈率低12倍，以反映中联通14财年的净利润增速低于中联通。另外，我们要强调的是，在中国电信公司发布年度报告后，过去一个月中，中国电信的表现优于国企指数1.09％，总收益率为0.57％。我们承认，市场对中国电信运营商的主要关注是部门性增值税风险。其他下行风险包括其他电信公司的订户市场份额损失以及MVNO公司的激烈竞争（获得正式许可证的总数为19）。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9.5％的中国股市的涨跌幅上下5个百分点。我们的目标价为3.94港元，意味着潜在回报率为15.2％（包括预计的股息收益率2.9％），高于我们模型的中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。 abc中国电信（728 HK）多元化电信2014年4月28日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：塔克·格林南（Tucker Grinnan）重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc中国电信（728 HK）多元化电信2014年4月28日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历