中国电信股份有限公司（728 HK）：已获得FDD许可证

（新）公司研究|闪光笔记中国电信股份有限公司（728香港）2014年6月30日收到FDD许可证 键数据 我们认为，授予FDD许可是其股价的积极催化剂，并预计2H和2015年移动服务收入的增长将加速。 维持买入评级和5.25港元的目标价。什么是新的52w高/低（HKD）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：4.22/3.1533.4100.080,932港币301.9B中国电信和中国联通在6月27日宣布，都获得了FDD试用许可证，涵盖了中国16个主要城市。我们的看法是什么-英国第一国家投资管理公司9.1％-第一邦投资（香港）有限公司4.5％-贝莱德基金顾问4.2％ 分享价格性能我们认为，鉴于过去两周的新闻流，市场一直在期待这一事件。但是，总体而言，我们认为，投资者在FDD移动用户增长和TD LTE数据卡增长的推动下，尚未充分关注中国电信在2H和2015年加速的移动服务增长。更重要的是，我们认为，市场已经忽略了中国电信在2014年上半年通过节省费用而节省的成本。5.004.804.604.404.204.003.803.603.403.203.00Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-141801701601501401301201101009080闲置的移动帐户以及2014年上半年的销售和营销费用远低于其任何同行。我们对中国电信在全国范围内推出FDD 4G服务的能力充满信心，因为与中国移动和中国联通相比，我们的地面检查显示出更好的用户体验和服务质量。我们的盈利预测比市场预期高出14-21％，我们预计2014年下半年每股收益将有上调。中国电信-（LHS，HKD）中国电信/恒生指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）（2.6）6.6 0.8相对于指数（％）（3.8）0.2（11.3） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-12月前（CNY m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入283,073.0321,584.0342,878.3377,788.5415,567.3息税折旧摊销前利润70,841.096,551.0103,608.1112,885.5124,174.1核心净利润14,925.017,545.020,780.624,355.027,352.3核心每股收益（人民币）0.220.280.260.300.34每股核心收益增长率（％）(8.1)25.4(7.5)17.212.3净DPS（CNY）0.080.100.080.090.09核心市盈率（x）13.510.811.79.98.9P / BV（x）0.70.70.90.90.8净股息收益率（％）2.83.22.63.23.2净资产收益率（％）5.76.57.79.19.3广告支出回报率（％）3.13.23.74.04.2EV / EBITDA（x）4.93.53.12.72.5净债务/权益（％）25.333.130.823.119.5请参阅第6页上的重要披露和分析认证资料来源：FactSet；马来亚银行钱FA（CFA）（852）2268-0634埃利奥特·金（Elliott King），注册会计师（852）2268-0635股价：HKD3.73目标价：5.25港元（+ 41％）市值（美元）：38.9B广告（美元）：3,300万香港电信购买（不变）市场记录12 13 224.416.828.3目标价（港元）5.25 4.22'14 PATMI（人民币元）20,781 17,788'15帕米（人民币）24,355 18,983 中国电信股份有限公司2014年6月30日2图1：净增加量（2014年1月至5月）25,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000中国联通中国移动中国电信资料来源：公司数据，马来亚银行金英 中国电信股份有限公司2014年6月30日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）13.510.811.79.98.9核心市盈率（x）13.510.811.79.98.9P / BV（x）0.70.70.90.90.8P / NTA（x）0.90.8呐呐呐净股息收益率（％）2.83.22.63.23.2FCF产率（％）7.66.39.29.617.3EV / EBITDA（x）4.93.53.12.72.5EV / EBIT（x）16.412.410.08.07.3损益表（人民币百万元）收入283,073.0321,584.0342,878.3377,788.5415,567.3息税折旧摊销前利润70,841.096,551.0103,608.1112,885.5124,174.1折旧(49,655.0)(69,083.0)(71,184.0)(74,810.0)(82,291.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润21,186.027,468.032,424.138,075.541,883.1净利息收入/（exp）(2,154.0)(5,511.0)0.00.00.0合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入2.03.00.00.00.0税前收益19,715.022,985.027,559.132,942.536,236.8所得税(4,753.0)(5,422.0)(6,618.4)(8,399.8)(8,696.8)少数族裔(115.0)(121.0)(160.1)(187.6)(187.6)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润14,925.017,545.020,780.624,355.027,352.3核心净利润14,925.017,545.020,780.624,355.027,352.3资产负债表（人民币百万元）现金和短期投资32,712.018,357.037,197.067,706.067,706.0应收账款23,366.024,272.022,733.125,047.725,047.7库存5,928.06,523.08,468.98,725.68,725.6物业，厂房及设备（净值）406,227.0418,498.0442,747.0446,868.0496,868.0无形资产39,132.037,962.039,132.039,132.039,132.0对联营公司和合资企业的投资1,016.01,106.01,016.01,016.01,016.0其他资产36,691.036,521.043,667.044,794.044,794.0总资产545,072.0543,239.0594,961.1633,289.3683,289.3ST计息债务16,735.047,760.018,113.118,917.618,917.6应付账款68,844.081,132.076,559.185,115.285,115.2长期计息债务83,073.062,617.0100,623.3110,868.0110,868.0其他负债110,390.073,066.0133,931.2147,724.9147,724.9负债总额279,042.0264,575.0329,226.7362,625.6362,625.6股东权益265,069.0277,741.0264,396.1269,096.8319,096.8少数权益961.0923.01,338.01,568.11,568.1股东权益总额266,030.0278,664.0265,734.1270,664.8320,664.8现金流量（人民币百万元）税前收益19,715.022,985.027,559.132,942.536,236.8折旧及摊销49,655.069,083.071,184.074,810.082,291.0调整净利息（收入）/支出(2,200.0)(5,573.0)0.00.00.0营运资金变动6,009.0156.016,943.021,099.621,099.6已付现金税4,011.04,539.0(3,325.7)(2,620.4)(2,620.4)其他经营现金流量(4,790.0)(3,976.0)0.0(15,000.0)(15,000.0)经营现金流量70,667.088,351.0112,360.3111,231.7122,007.0资本支出(50,161.0)(71,032.0)(90,000.0)(88,000.0)(80,000.0)自由现金流15,014.011,997.022,360.323,231.742,007.0已付股息(5,625.0)(5,433.0)(6,379.0)(7,688.0)(7,688.0)募集资金/（购买）(77.0)0.00.00.00.0债务变动(14,431.0)10,928.09,244.011,049.011,049.0其他投资/筹资现金流量4,307.0(28,451.0)18,803.023,803.023,803.0出水率变化的影响(3.0)(69.0)0.00.00.0净现金流量2,610.0(14,029.0)44,028.350,395.769,171.0 中国电信股份有限公司2014年6月30日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长15.513.66.610.210.0EBITDA增长(6.0)36.37.39.010.0息税前利润增长(12.2)29.718.017.410.0税前增长(10.0)16.619.919.510.0报告净利润增长(9.6)17.618.417.212.3核心净利润增长(9.6)17.618.417.212.3盈利率（％）EBITDA利润率25.030.030.229.929.9息税前利润率7.58.59.510.110.1税前利润率7.07.18.08.78.7支付比例37.334.630.731.628.1杜邦分析净利润率（％）5.35.56.16.46.6收入/资产（x）0.50.60.60.60.6资产/股本（x）2.12.02.32.42.1净资产收益率（％）5.76.57.79.19.3广告支出回报率（％）3.13.23.74.04.2流动性与效率现金转换周期(70.4)(92.7)纳米纳米纳米应收账款天数29.626.724.722.821.7待处理天数10.510.8纳米纳米纳米未付天数110.6130.2纳米纳米纳米股息覆盖率[x]2.72.93.33.23.6流动比率（x）0.30.30.30.40.4杠杆与费用分析资产/负债[x]2.02.11.81.71.9净债务/权益（％）25.333.130.823.119.5净利息保障（x）9.85.0纳米纳米纳米债务/ EBITDA（x）1.41.11.11.11.0资本支出/收入（％）17.722.126.223.319.3净债务/（净现金）67,096.092,020.081,539.562,079.662,079.6 中国电信股份有限公司2014年6月30日5研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 2922