阿波罗太阳能技术有限公司（566 HK）-薄膜应用的受益者

另类能源 2010年3月9日香港孔刘(852) 2283 7618阿波罗太阳能技术购买0566.HK / 566香港启动覆盖HK $ 0.820（10月3日8日）薄膜的受益者应用目标价：HK $ 1.12（+ 36％）恒指：21,196.87（3月8日，10）用于制造薄膜（TF）非晶硅（a-Si）太阳能模块的供应设备和交钥匙解决方案–Apollo为薄膜光伏（TFPV）面板制造商提供了低成本的定制系统集成和最佳配置。获得日本，河南和郑州的新合同– 分享资料 52周高/低（港元）1.58 / 0.035平均每日吨（百万美元）12,877市值。 （百万美元）465. 34已发行股份总数（百万）4403.168公众持股量(%)67.23％大股东＊:中国对太阳能的需求–到2020年，中国的目标是拥有20GW的光伏装机容量。预计中国政府将出台更有利于可再生能源的政策，以帮助实现这一目标。根据未经证实的新闻报道，中国可能将2020年目标光伏装机容量提高到80GW。中国TF面板生产商将增加–大多数中国TF面板制造商计划将TFPV生产能力从500MW提高到1GW。这将为该公司带来更多机会，为中国TF面板制造商提供廉价的交钥匙解决方案。估值便宜，增长强劲–鉴于阿波罗的上游业务最有可能受益于TF批量生产的繁荣，我们的目标价1.12港币意味着2011年调整后的市盈率为15.7倍，并具有36％的上涨空间。因此，我们以买入评级首次覆盖阿波罗。资料来源：香港交易所和彭博社*不包括来自可转换债券的任何转换。 公司个人资料 阿波罗太阳能技术控股有限公司提供用于大规模生产薄膜硅太阳能电池组件的设备和端到端生产线。 股价走势图资料来源：彭博社收益预测投资现金07A08A09楼10楼11楼销售额（百万港元）5265128112,4122,912EBITDA（百万港元）47(20)181,1281,418净利润（百万港元）20(56)(28)555799经调整纯利（百万港元）*20(56)39261,170每股盈利-全面摊薄（港币）0.008(0.018)(0.002)0.0340.049调整后每股收益–全面摊薄（港币）0.008(0.018)0.00020.0570.071同比变化（％）-83.6净债务/权益（％）净债务/权益（％）28,869.526.4市盈率（x）108.8(46.8)(484.0)24.216.8调整后的市盈率（x）*108.8(46.8)4,200.814.511.5 其他0 0 2 0 00.0500.0000.0000.0000.007产量 （％）6.10.00.00.00.9净资产收益率（％）6.3(14.3)(2.8)29.431.2资产负债率*不包括可转换债券的应计利息金斯威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）金斯威研究在2009年宣布的175兆瓦项目之外，永欣有限公司8.74%来自日本，河南和郑州的项目，总计300MW，张义琴7.14%已由公司担保。因此，公司设置为卡尔森基金管理公司5.94%打破了TFPV业务最初的5500万美元担保。明翠5.80%Dnb Nor Asset Mgmt5.15% 金斯威研究 阿波罗太阳能（10年3月9日）页面PAGE2为TF a-Si太阳能模块提供统包解决方案。到2020年实现20GW或80GW的数量仍然很小，但已经在中国产生了对太阳能电池板的强劲需求。中国的年度议会会议将敦促对太阳能行业的支持。旨在成为全球薄膜设备领导者阿波罗简介Apollo为制造薄膜（TF）非晶硅（a-Si）太阳能模块提供设备和交钥匙解决方案。 Apollo为薄膜光伏（TFPV）面板制造商提供了低成本的定制系统集成和最佳配置。阿波罗认为，该公司是中国唯一经过验证的国内TFPV解决方案提供商。迄今为止，它已经成功交付了150MW以上的飞机。 集成式交钥匙解决方案资料来源：公司资料中国对太阳能的需求中国对太阳能电池板的需求巨大。 2008年，中国的光伏装机容量仅为140MW，仅占全球不到1％。据新华网报道，新能源产业发展计划草案提出，到2020年，中国的目标是拥有20GW的光伏装机容量。预计中国政府将出台与可再生能源相关的更优惠政策，以帮助实现这一目标。有新闻报道，该目标甚至可能在2020年提高到80GW。在12年内将容量从140MW增加到80GW将带来约69.7％的复合年增长率。中国有利的可再生能源政策中国政府制定了一项为期十年的计划，到2020年，清洁能源将占能源消费总量的15％。为实现这一目标，政府将投资数十亿美元建设核电站，风电场，太阳能。国家能源局局长张国宝说，发电厂和可再生能源技术的研究。该计划的详细信息将很快公布，尽管公布的确切时间尚不清楚。他还补充说，成立于2010年1月的国家能源委员会负责协调能源政策，并将很快举行由总理温Jabaobao领导的第一次会议。随着政府努力实现这一目标，可预见的是未来五年内可再生能源基础设施的建设。上周开始的中国年度议会会议敦促对太阳能行业的支持。中国官方媒体说，在国会会议上许多代表提出了针对清洁能源行业的特别措施。 金斯威研究 阿波罗太阳能（10年3月9日）页面PAGE3假设到2020年中国可能拥有1770GW，那么20GW或80GW的目标被认为是保守的。80GW目标不是一个积极的目标为了测量20吉瓦的规模，三峡大坝的总容量为25吉瓦（2009年），被认为是世界上最大的水力发电站。此外，20GW并非不切实际的目标，因为中国的风能在2009年已经超过25GW。2009年，中国的发电装机容量为874GW。装机容量的增长趋向于跟随GDP的增长，预计未来几年中国将实现GDP约8％的增长。假设从2010年到2015年，装机容量以每年8％的速度增长，从2016年到2020年，装机容量以5％的速度增长，那么到2020年，中国的装机容量将达到1770GW。相比之下，20GW的太阳能装机容量仅占1770GW的1.1％。因此，我们认为到2020年实现20GW的目标是相当保守的。甚至80GW的目标也不是一个激进的目标，因为这仅占我们2020年中国预计总装机容量的4.5％。 中国电力装机容量预测200018001600140012001000800600400200025%20%15%10%5%0%2013年全球光伏市场可能达到22GW。资料来源：CEIC，Kingsway Research估算世界太阳能需求根据欧洲光伏工业协会（EPIA）的说法，光伏行业希望诸如美国，德国，法国和意大利等市场能够推动需求。如果制定适当的政策（例如上网电价（FIT）），2013年全球光伏市场将达到22吉瓦。 2009年，德国提议降低可再生能源的上网电价，但后来将其推迟至2010年。在印度，政府宣布了国家太阳能任务，目标是到2022年实现20GW装机容量。根据国际能源署和Enel集团的说法，到2020年，全球光伏装机容量可能会增加到 200GW，到 400GW。根据 09年底估计的 21.5GW装机容量，到 2020年的新增容量可能在 178.5GW到378.5GW之间。 全球光伏市场25,00020,00015,00010,0005,000-08资料来源：EPIA09E10E11E12E13E安装容量（毛重）能力成长(%)实际GDP增长（％）2232517385138101079055606802兆瓦 金斯威研究 阿波罗太阳能（10年3月9日）第4页2010至2012美国第一太阳能公司在2009年拥有1GW的产能，并实现了最低的TF生产成本。未来几年，中国对TF生产设备的需求正在上升。国际TF领导人的教训美国第一太阳能公司（FSLR US）的成功故事将吸引许多中国TF面板制造商。到2009年，First Solar的TF面板生产能力达到1GW，并实现了世界最低的制造成本，为每瓦0.85美元。 First Solar在短短几年内从几百兆瓦增加到1GW，并迅速在2009年占领了全球TF市场。FirstSolar的战略是通过技术进步和产能扩张来降低每瓦成本。与其他传统能源相比，由于成本限制，太阳能仅占较小的市场份额。另一方面，我们认为电网平价将为TF面板带来指数需求。因此，TF面板市场的赢家将是第一个实现电网平价的市场。 9月，First Solar宣布将在中国建造一座光伏太阳能发电厂，该发电厂将于2010年6月或2010年7月开始建设。该项目的第一阶段为30MW，该项目在未来十年内可能增长至2GWm。杉木的季度业绩圣太阳能08 Q308年第四季度09年1季度09年第二季度09年第三季度09年第4季度产生的兆瓦136.5173.6219.5289.7292.4311转换效率10.7%10.8%10.9%10.9%11%11.1%每瓦生产总成本（美元）1.080.980.930.870.850.84净销售额（百万美元）348.7433.7418.2525.9480.8641.3净收入（百万美元）99.3132.8164.6180.6153.3141.6资料来源：第一太阳能中国TF面板生产商将增加自2009年以来，中国许多TF面板制造商开始生产。其中一些已经达到100MW TF的年生产能力。他们中的大多数与国外领先的TF交钥匙解决方案提供商合作，例如Applied Materials，Oerilkon和Ulvac。 TF面板制造商Best Solar目前拥有130MW的产能，并声称将在2010年通过使用Applied Materials设备建造1GW。根据ENN Solar网站，另一家TF面板制造商ENN Solar也计划在未来几年将产能从60MW扩大至500MW。中国的大多数TF面板制造商仍处于起步阶段，为了与头等第一太阳能公司竞争，需要加速发展成为千兆瓦生产商。预计在不久的将来，中国对TF生产设备的需求将强劲增长。公司位置年生产能力生产设备供应商扩张计划Amplesun Solar浙江省杭州市25MW Ulvac公司计划在2006年达到120MW2010杭州中星太阳能浙江100MW欧瑞康预计到1GW2012江西南昌百思特太阳能130MW应用材料计划建设1GWENN太阳能河北廊坊60兆瓦应用材料旨在建设超过500兆瓦QS太阳能江苏南通100兆瓦来自美国旨在建设500兆瓦保定天威保定市50兆欧瑞康目标拥有70兆瓦特洛伊太阳能有限公司，广东深圳115兆瓦自主研发台湾Auria Solar 60MW欧瑞康河南阿波罗客户河南阿格斯新能源北京中金洋电子科技有限公司河南-阿波罗从200MW安装河南25MW阿波罗计划在2010年达到75MW，最终达到500MW北京市平谷区25MW阿波罗2010年将拥有150MW2010年达到100MW中国果岭郑州-阿波罗资料来源：Renewableenergyworld.com，公司网站，Kingsway Research估算并在2013年达到500MW中国TF面板制造商 金斯威研究 阿波罗太阳能（10年3月9日）页面PAGE5一步解决方案，快速交付准备更高的转换效率和更高的盈利能力。a-Si TF可能超过cSi和CdTe TF。阿波罗拥有竞争的核心技术准备更高的转换效率去年，阿波罗的非晶硅太阳能电池的转换效率为8-9％，管理层预计今年转换效率将提高到9-10％。由于合同价格基于太阳能电池板产生的瓦特数，因此Apollo期望盈利能力会相应提高。此外，阿波罗还将向客户收取技术升级费用。资料来源：公司资料阿波罗专注于非晶硅技术路线图根据欧洲光伏工业协会（EPIA）的统计，TF的市场份额将从2009年的18％增长到2010年的25％，而多晶硅的份额将受到损害。此外，阿波罗（Apollo）认为，目前的TF模块以美元/瓦为单位比cSi的便宜。当前，有两种主要的可销售的TF太阳能电池技术，即碲化镉（CdTe）和非晶硅。由于碲是一种稀有金属，镉本质上是有毒的，因此无毒且廉价的非晶硅可能是未来几年发展最快的太阳能电池技术。因此，阿波罗很可能会受益于专注于提供非晶硅太阳能