临时报告 【策略研究】 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 事件： 3 月 14 日上午，十一届全国人大三次会议闭幕后，国务院总理温家宝在人民大会堂三楼金色大厅与采访十一届全国人大三次会议的中外记者见面并回答记者提出的问题。 温总理的回答涉及“人民币汇率”、“国内通胀”、“对外贸易”、“政策退出”等多方面密切影响今年国内经济形势的问题，因此，我们非常有必要认真理解温总理对于这些问题的相关表述，这将有助于我们进一步判断中央对于 2010 年经济发展布局以及政府工作重心，从而更好地指导我们资本市场的投资。 “过去的两年我们是在极其困难条件下走过来的。人民是用坚实的步伐走过了不平坦的道路，这将会在历史上留下印迹。今后几年，道路依然不平坦，甚至充满荆棘，但是我们应该记住这样一条古训：行百里者半九十。不可有任何松懈、麻痹和动摇。但同时我们要坚定信心，华山再高，顶有过路。解决困难唯一的办法、出路和希望在于我们自己的努力。我深深爱着我的国家，没有一片土地让我这样深情和激动，没有一条河流让我这样沉思和起伏。亦余心之所向兮，虽九死其尤未悔。我将以此明志，做好今后三年的工作。” ——在记者提问之前温总理的发言 解读： 一、今年政府工作重心是“处理好经济发展、调整结构和管好通胀预期三者关系”，但这真的很难 在此次记者招待会上，温总理两次提及“中国经济今年必须处理好保持经济平稳较快发展、调整结构和管理好通胀预期三者的关系。而在这三者之间，我们必须走出一条光明的路子。” 从宏观经济理论上来讲，同时实现保增长、调结构与防通胀的目标，是相当困难的（就像同时实现货币政策“稳定物价、促进经济增长、实现充分就业和平衡国际收支”四个目标一样），这已经将宏观调控手段从技术层面上升到艺术的高度。 对于经济发展、调整结构和管好通胀预期三个方面，温总理表述如下：一方面，“我们必须坚持把转变发展方式、调整结构放在重要位置，改变中国经济发展的不平衡、不协调和不可持续的问题。”另一方面，“如果发生通货膨胀，再加上收入分配不公，以及贪污腐败，足以影响社会的稳定，甚至政权的巩固。” 从温总理的表述可以看出，调整结构和管好通胀预期是今年政府工作的重中之重，但这必须要建立在保证经济增长的基础之上。虽然总理一再强调“在经济发展、调整结构和管好通胀预期三者之间，我们必须走出一条光明的路子。只有这样，才可能避免二次探底。”并且提出要运用好货币政策、高度重视农业、必须保持政策的连续性和稳定性三条措施。即使这样，我们仍然无法明确得出中央对于处理好三方面关系的有效措施。 策略点评报告 2010年宏观调控挑战：实现三目标融合 —— 十一届人大三次会议记者会温总理回答提问解读东方证券研究所策略团队 王明旭、刘俊、毛楠、王晓李、樊磊 报告日期 2010年03月15日 星期一 2 十一届人大三次会议记者会温总理回答提问解读——临时策略报告总之，如温总理所言“处理好这三者的关系是一件非常困难的事情”。对于如此纠结的年度宏观目标，毫无疑问，将是对中央调控智慧的极大考验。至于结果如何，实话实说，我们也相当期待。 二、尽管温总理表示“经济刺激政策退出将因时而动”， 但事实上“刺激政策退出”已经在路上 对于今年的国内外经济环境，温总理明确表示：“虽然世界经济出现整体复苏的形势，但世界经济的主要矛盾和问题并没有完全消除。一些主要经济体失业率居高不下，一些国家主权债务危机还在暴露，金融和财政还存在风险，大宗商品和主要货币的汇率不稳定，由于通胀的预期而使一些国家在政策的选择上产生困难，这些都有可能使经济复苏的形势出现反复，甚至二次探底。” 针对这种复杂情况，温总理提出“我们必须保持政策的连续性和稳定性，也就是说要继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以巩固来之不易的经济企稳回升的大好形势。如果经济再出现反复的话，那么带来的损失就太大了。但同时，我们要根据形势的变化增强政策的针对性和灵活性，把握好政策的方向、力度和效果。我们必须密切关注今年国内外经济形势的走向，因时而动，就是说时进则进，时退则退，动静不失其时。这需要十分谨慎和灵活。” 无论是温总理，还是中国央行，均在多个场合一再表示 2010 年将维持“宽松货币政策”不会变化，但现实情况表明，此“宽松”并非彼“宽松”，2 月 11 日，央行发布《2009 年第四季度中国货币政策执行报告》提出，2010 年要“合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平”，2010 年广义货币供应量 M2 同比增长目标为 17%，远低于 2009 年的 27.7%。很显然，尽管同为“宽松货币政策”，但 2010 年与 2009 年将存在本质区别。 进入 2010 年，央行上调央行票据收益率及存款准备金率的动作频出，表达了货币政策调整的意图。虽然政策调整向资本市场传递了央行试图改变流动性严重过剩的意图，但是央行并没有明确地给出存款准备金率、央行票据发行利率调整的具体原因，反而一再表示“流动性管理并不等同于货币政策紧缩”。从央行货币政策表述和执行方面相互矛盾的事实来看，尽管央行对于货币政策调整态度虽不明晰，但不可否认，中国“刺激政策退出”已经在路上。 简单地看，货币政策只有三个方向：紧缩、扩张或者保持现状。2009 年作为特殊时期，中国经济调结构让位于保增长，政策重心倾向极度扩张，重量轻质现象非常突出，信贷的天量投放，众多基建项目的快速上马，虽然促使了经济的强劲复苏，但也为短期通胀压力加大、经济结构恶化埋下了伏笔。进入 2010 年，宏观政策主线由扩张转为紧缩已经无可置疑，即从 2008 年底以来为应对金融危机所采取的超常规刺激政策中退出，回到正常环境下的正常化的宏观政策。尽管中国政府尚未采取诸如加息等比较激进的价格型调控工具，但是中国“刺激政策退出”早已从去年三季度开始启程，目前已经“在路上”。 三、希望发达国家放开对华高科技产品出口含义深远，“人才红利”将助推未来中国出口产业升级 对于世界经济失衡问题，温总理表示：“世界经济的失衡，不能把眼睛只盯在中国的贸易上，世界经济失衡，主要是反映在一些主要经济体消费与储蓄的失衡，一些金融机构只顾自身利益，过度扩张而造成金融的不稳定。如果从深层次讲，世界上最大的失衡是发展的不平衡。在这次金融危机当中，受害最大的是发展中国家。我们将采取措施，进一步扩大进口。同时，我们也希望发达国家能够放开对中国高科技产品的出口。” 在贸易方面，温总理特别强调提出“希望发达国家能够放开对中国高科技产品的出口”，应该说含义深远： 一方面，众所周知，中美产业结构存在巨大差异，美国在高科技领域实行严格的出口管制，人为制造贸易壁垒，因此，顺差问题并非只因为人民币汇率； 3 十一届人大三次会议记者会温总理回答提问解读——临时策略报告另一方面，在中央坚定决心调整经济增长方式的宏观背景下，产业结构的调整和升级是经济可持续发展的必由之路。简单来看，过去 30 年中国出口最重要的竞争优势源于相对廉价的劳动力成本，更为深层的原因则是“人口红利”提供的动力支持，但是最近东部沿海地区的“用工荒”加剧各方对于“人口红利” 即将消失的担心。我们认为，即便中国的“人口红利” 即将消失，但近 10 多年来中国高等教育的高速发展培养出了大批的工程师，这将成为中国技术创新和产业升级的重要资源，未来中国经济增长动力有望从“人口红利”转向“人才红利”，这将为中国产业继续升级提供新的基础条件，未来知识力密集型行业将成为新的优势产业。我们预期，在政策支持以及“人才红利”驱动下，未来产业结构升级的步伐可能加快，而产业结构升级带来的出口产品附加值提高和竞争力增强又将使中国出口获得新的增长动力。 四、仍然建议重点关注于受益于政策扶持的新兴产业投资主题机会 显然，加快发展战略性新兴产业已经成为大势所趋，战略性新兴产业将在“后危机时代”支撑中国经济的持续增长。温总理代表中央提出“要用科技的力量推动经济发展方式转变，选择若干重点领域作为突破口，力争较短时间内见效，使战略性新兴产业尽早成为国民经济先导产业和支柱产业。”经济结构性调整以及政策导向转变将给战略性新兴产业带来较好的投资机会，战略性新兴产业也将成为 2010 年最为重要的投资主题之一。 近期我们东方策略团队已对此展开研究，并已陆续推出战略性新兴产业专题系列报告（包括新兴产业政策梳理、新材料发展和应用、照明与显示革命、超级终端等多个主题研究报告），建议重点关注天富热电、四川长虹、西藏矿业、中科三环、北新建材、方大集团、包钢稀土、综艺股份、永泰科技等上市公司。 十一届人大三次会议记者会温总理回答提问解读——临时策略报告分析师承诺 东方证券研究所策略团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 － 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； － 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 － 行业投资评级的量化标准 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本报告仅供东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。