茂业国际(848.HK)：09年年度业绩评论

1Fsf 同店销售增长持续向好，未来门店网络扩张提速 未评级 国元(香港)—业绩评论 茂业国际(848.HK) 2010-03-0809年年度业绩评论： 营业收入同比增长9.6%，但特许专柜佣金率下降1.9个百分点至18%，营业利润同比下降4.4%，归属母公司权益持有人溢利同比下降9.8%，宣派期末股息1.5港仙，年度累计派息率约为30%。特许专柜佣金率下降主要系新店开业期初佣金率较及促销活动增加所致，但仍属行业较高水平。营业利润及母公司权益持有人应占溢利下降主要系09年的一次性收益较08年有所减少所致，在扣除一次性收益影响后，二者同比分别增长9.5%和7.1%。 可比较门店特许专柜销售额同店增长6.8%，增长趋势持续向好。尽管华南区的特许专柜销售额的同店增长在上半年下降1.9%，但受经济形势回暖及茂业实施的系列经营改革的共同推动，茂业的特许专柜销售额同店增长稳步提升，3季度同店增长达到4.1%，4季度同店增长达到19.2%。此外，茂业报告2010年前两个月实现了26%的特许专柜销售额同店增长，其中春节期间的同店销售增长更是高达30%。当前茂业约50%的门店店龄在4年以下，我们认为，伴随宏观经济的进一步向好，茂业强劲的同店销售增长仍可持续一段时期。 优秀的百货运营能力令人印象深刻。茂业09年9月份开业的南山店尽管有开办费一次性计入损益的影响，但仍实现了当年开业即当年盈利；泰州一百收购两个半月以来实现的净利润即超过08年全年，表明茂业具有较高的百货运营水平及优秀的管理输入、整合能力。 物业及权益类投资等重估价值巨大。按公允价值计量，现时茂业国际持有的已建成及自有物业、投资性物业、在建工程及待建土地项目的评估值约为167.39亿元；持有的四家A股上市公司的权益市值约为56.48亿元人民币。茂业的这部分投资目前均以初始投资成本入账，因而重估价值巨大。 门店网络扩张将明显提速，未来地产业务的贡献度将逐步提升。根据茂业的发展规划，2010至2011年茂业每年至少新增门店面积不少于20万平方米，该目标较09年中报中提出的未来三年每年不少于10万平方米的扩张速度明显提高。此外，由于实施“百货+商业地产”双轮驱动的经营模式，随着深圳、成都、太原及沈阳等城市大量带有商、住配套的自建物业投入使用，商业地产的租、售收入未来占茂业销售收入的比重将明显提升。 盈利摘要 股本数据 现价 HK$ 2.05 股本(亿股) 51.40 市值(亿港元) 105.37 52周高/低（HK$） 0.60/2.99 每股净值(港元) 0.83 所属行业： 百货 主要股东 Maoye Department Store Investment Limited 82.68% 52周行情图 0.51.01.52.02.53.0Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9178 电 邮：guobiao@gyzq.com.hk 至12月31日 (RMB)FY2007AFY2008AFY2009AFY2010EFY2011E营业额(百万元)1,567.31,492.61,702.02,024.02,811.0 增长（%）15.87%-4.77%14.03%18.92%38.88%净利润(百万元)444.1543.3504.2585.3763.8每股盈利(元)0.100.110.090.110.14 增长（%）1.0010.00%-18.18%22.22%27.27%基于2.05港元股价的市盈率(倍)18.0416.4020.0416.4012.89每股股息(港仙)N/A5.503.105.706.80 股息率 N/A2.68%1.51%2.78%3.32%料来源:公司资料、Bloomberg资国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 茂业国际(848.HK) 表一、茂业国际财务摘要及部分经营指标 RMB(千元)2009 2008 变动备注收入1,702,0121,492,59514.03%门店扩张及消费者信心提升所致其它收入454,348474,840-4.32%利息收入减少经营收入总额2,156,3601,967,4359.60%购买货物及存货变动18.28%系汽车销售及直接销售额上升所致雇员开支11.35%系计入了08年新店铺的全年员工成本及年新增店铺的员工成本折旧及摊销24.11%计入于2008年开设的新店铺于2009年发生全年的折旧及摊销所致经营租金开支7.41%门店面积增加其它经营开支11.11%新店开业产生系列开办费用其它收益58,71578,321-25.03%08年处置成商集股部分股权产生了约8000万元的一次性收益经营利润708,214740,478-4.36%主要系一次性收益较2008年有所减少融资成本5.52%平均贷款余额增加应占联营公司损益2692,724-90.12%除税前利润650,056687,834-5.49%所得税0.95%部分地区企业所得税适用税率上升所致年度利润504,170543,318-7.21%以下人士应占利润： 母公司权益持有人470,107520,969-9.76%主要系一次性收益较2008年有所减少 少数股东权益34,06322,34952.41%母公司权益持有人应占每股基本盈利(人民币分)9.110.8-15.74%特许专柜佣金率18%19.90%-1.90%新店开办期初佣金率较低及促销活动增加综合佣金率26.90%30.70%-3.80%会员销售比例31.80%25.40%6.40%加强了顾客忠诚度培养,会员销售比例上升(736,112)(622,326)(141,096)(126,712)(154,120)(124,183)(131,658)(122,580)(343,875)(309,477)(58,427)(55,368)(145,886)(144,516) 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 茂业国际(848.HK) 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3