利福国际：2009年全年业绩符合预期

第一上海 新力量New Force - 3 - 【公司评论】 王柏俊,Patrick Wong 852 2532 1915 patrickwong@firstshanghai.com.hk 张薇 86 755-3336 7015 Elsa.zhang@firstshanghai.com.hk 行业 连锁零售 股价 13.68 港元 目标价 未评级 市值 229 亿港元 已发行股本 16.7 亿股 52 周高/低 每股净现值 15.44 港元/4.83 港元 3.65 港元 股价表现 02468101214162/113/134/125/126/117/118/109/910/911/812/81/72/63/8 资料来源：彭博 利福国际（1212，未评级）：2009年全年业绩符合预期 2009 年全年业绩符合预期 利福公布了其 2009 年全年业绩，经营收入同比增长 6.7%至 37.5 亿元港币，主要是由于: 1)铜锣湾 SOGO 店同比增长 2.9%; 2) 尖沙咀 SOGO 店同比增长 9.6%; 3) 上海久光店同比增长 11.1%; 和 4) 苏州和大连两间新店的贡献 .EBIT 同比增长14.6%至 12.9 亿元港币，净利润同比增长 12.8%至 11.9 亿元港币; 主要是由于:1) 经营收入的增长和 2)投资物业的重估盈余。从增长率角度看, 业绩符合预期。我们相信 2010 年的同店增长会比 2009 年好,特别是中国的 3 家门店。 图表1：2009年全年业绩 港幣百万 (除每股盈利之外)2008年全年2009年全年 变动(%)备注经营收入3,521.63,756.26.7% 1) 铜锣湾SO GO同店增长: 2.9%2) 尖沙咀SO GO同店增长: 9.6%3) 上海久光同店增长: 11.1%4) 两间新店的贡献 (苏州和大连)销售成本(1,545.2)(1,625.2)5.2%毛利1,976.42,131.07.8% 1) 毛利率提升0.5%2) 由于国内专柜销售贡献的提升其他收入76.7203.9166.0%销售及分销成本(653.2)(807.7)23.6% 1) 经营成本提升主要是两间新店的开幕行政开支(269.4)(273.4)1.5% 2) 收购北人集团的一次性顾问费用投资收入148.748.4-67.5%投资物业公平值变动176.0178.81.5%应占一家共同控制实体溢利8.312.349.6%收购联营公司产生之折让207.60.0不适用应占联营公司溢利 (亏损)(1.6)25.4不适用应收贷款减值亏损拨回 (拨备)(276.6)18.2不适用融资成本(68.1)(38.4)-43.7% 1) 低融资利率除税前溢利1,324.61,498.413.1%税项(265.5)(303.5)14.3%本年度溢利1,059.11,194.912.8%资料来源：公司资料, 第一上海 联销扣点率和毛利率: 在 2009 年,公司的毛利率提升了0.5%到56.7%,是由于国内专柜销售贡献的提升.在扣点率方面, 铜锣湾 SOGO 的扣点率轻微下跌 0.2%到 22.9%; 尖沙咀 SOGO 的扣点率则为 23.4%, 与去年持平; 而上海久光的扣点率是 21.4%,比去年升了0.4%;苏州和大连的扣点率大概是 17%.我们认为中国3家门店的扣点率还是比公司平均的扣点率低,所以是有提升的空间,特别是苏州店和大连店。 第一上海 新力量New Force - 4 - 图表2：扣点率 22.2%22.4%22.5%22.6%22.3%22.8%22.9%23.0%23.1%22.9%23.6%23.5%23.4%23.4%23.4%19.1%19.7%20.6%21.0%21.4%19.0%20.0%21.0%22.0%23.0%24.0%20052006200720082009公司铜锣湾崇光尖沙咀崇光上海久光 资料来源：公司资料, 第一上海 各分店分析 香港门店 在 2009 年,铜锣湾 SOGO 及尖沙咀 SOGO 的销售所得款项分别为 57 亿和多于 6 亿港元。铜锣湾SOGO的同店销售增长为2.9%,比上半年的-2.5%有所改善。而尖沙咀SOGO的同店销售增长为 9.2%。 增长主要由于:1)铜锣湾 SOGO 平均每人销售的提升;2)尖沙咀 SOGO 平均每日人流和的平均每人销售的提升。 图表2：香港门店的经营情况 铜锣湾崇光20082009同店增长7.7%2.9%平均每日人流 (人数)92,50090,900平均每人销售 (港幣)530565停留消费比例30.1%29.6%店铺面积 (平方米)40,00040,000尖沙咀崇光20082009同店增长26.8%9.2%平均每日人流 (人数)32,00033,600平均每人销售 (港幣)339364停留消费比例14.2%13.9%店铺面积 (平方米)10,00010,000 资料来源：公司资料, 第一上海汇报 上海久光店 上海久光店的销售是 20 亿人民币左右, 同店销售增长为 11.1%;增长是由于 1) 平均每人销售的提升和 2) 停留消费比例的提升。 第一上海 新力量New Force - 5 - 苏州久光店和大连久光店 苏州久光店和大连久光店分别在 2009 年 1 月份和 5 月份开业。苏州久光店的销售大概是 2 亿人民币,而大连久光店的销售大概是 1 亿人民币。这两家都是新店, 未来的增长空间和盈利供献会大大提高。 图表2：中国门店的经营情况 尖沙咀崇光20082009同店增长26.8%9.2%平均每日人流 (人数)32,00033,600平均每人销售 (港幣)339364停留消费比例14.2%13.9%店铺面积 (平方米)10,00010,000上海久光20082009同店增长18.7%11.1%平均每日人流 (人数)49,30048,300平均每人销售 (人民币)269285停留消费比例38.0%41.0%店铺面积 (平方米)90,00090,000苏州久光20082009平均每日人流 (人数)不适用10,800平均每人销售 人民币)不适用320停留消费比例 不适用33.0%店铺面积 (平方米)不适用171,100大连久光20082009平均每日人流 (人数)不适用4,000平均每人销售 (人民币)不适用253停留消费比例 不适用21.0%店铺面积 (平方米)不适用35,000 资料来源：公司资料, 第一上海汇报 公司策略 利福计划在 2010 年第 4 季会在天津开 1 个小型商場作出租用途。另外,公司也会在2012 年年底在沈阳开沈阳久光店的第 1 期。 估值 根据彭博,市场平均预测利福国际 2010 年的收入会增长 12.9%%到 42 亿港元。而市场平均的目标价为 15.53 港元, 相等于 2010 年 24 倍的 PE。 图表1：盈利摘要 截止12月31日财政年度2008历史2009历史2010预测2011预测2012预测收入（百万人民币）35223756424147176163变动（%）13.1%6.7%12.9%11.2%30.7%净利润（百万人民币）10591195108212671783每股收益（人民币）0.540.690.650.761.05变动（%）-9.5%27.8%-6.2%17.2%38.5%现价对应市盈率25.319.821.118.013.0每股派息（人民币）0.120.280.260.310.31息率（%）0.9%2.0%1.9%2.2%2.3%资料来源：第一上海预测