新股定价报告：铝防伪瓶盖龙头小商品大市场

1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 轻工行业 新股定价报告 2010年03月08日 铝防伪瓶盖龙头 小商品 大市场 ――丽鹏股份（002374）新股定价报告 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 分析师 寻春珍： (86-755)83515662 xuncz@cgws.com 合理价格区间：19.75-23.7元 要点：  IPO概况：以23.80元的价格发行1350万股，其中网下发行270万股，网上发行1080万股。公司主营产品为复合型防伪印刷铝板、铝防伪瓶盖和组合式防伪瓶盖。实际控制人为孙世尧家族，共计持有丽鹏股份2700万股，占发行后公司总股本的50.5%。  小商品 大市场：防伪瓶盖的主要客户是下游酿酒厂商，近年白酒产量年均增速在20%以上，瓶盖小商品有着大市场。公司在复合型防伪印刷铝板的市场占有率达到30%，铝防伪瓶盖市场占有率为7%，为行业龙头，规模优势非常明显。  内外销齐头并进 积极拓展相关领域市场: 公司全力拓展我国酿酒行业较发达的市场区域，基本形成了以湖北、四川、北京和公司本部为核心的四大区域布局，销售额保持良好增长势头。近年公司加大对国外市场的开拓力度，不断开发新客户，2009年出口收入占主营业务收入的比例达到16.30%。另外公司在为白酒客户服务的同时，也在积极推动铝防伪瓶盖在我国啤酒、葡萄酒等相关领域的市场开拓，潜在市场拓宽了公司产品的需求空间。  毛利率稳定上升 成本较易转嫁。公司通过优化供应商结构、制定合理的定价机制、充分发挥行业龙头地位和对下游客户的议价能力，调整产品价格等措施，使得原料价格波动较易转嫁，成本得到良好控制。2007年、2008年和2009年，公司铝防伪瓶盖的毛利率分别为34.17%、35.85%和37.48%，保持着较高的毛利率水平，复合型防伪印刷铝板毛利率也保持在14%以上，并呈逐年上升趋势。  募集资金用途：投资“铝板复合型防伪印刷及制盖生产线”和增资大冶劲鹏实施“年产3亿只高档铝防伪瓶盖生产线技术改造”两个项目，全部达产后预计增加年收入约1.25亿元，占当前收入的40%左右。  合理价值19.75-23.70元，预计上市首日冲高到28.5-30.9元。我们预计公司2010-2012年摊薄后EPS为0.79元、0.89元和0.94元，复合增长率20.78%，结合相关上市公司和近期中小板新股发行市盈率，按照2010年25X-30X的PE水平计算，对应每股价值为19.75-23.7元。从近期轻工类新股上市首日涨幅来看，预计公司上市首日可冲高至28.5-30.9元。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 发行数据 总股本（万股） 5350 192.57 发行数量（万股） 1350 发行价格（元） 23.80 发行日期 2010.03.08 保荐机构 宏源证券 预计上市日期 公司盈利预测(百万) 2009A 2010E 2011E 营业收入 305.95 399.43 433.85 (+/-%) 3.7 30.6 8.6 净利润 28.56 42.15 47.81 (+/-%) 9.7 47.6 13.4 摊薄每股收益 0.53 0.79 0.89 相关报告 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 丽鹏股份（002374）新股定价报告 目录 一、公司概况 ................................................................................ 3 二、主营业务分析 ............................................................................ 4 2.1防伪瓶盖龙头 ............................................................................ 4 2.2 下游市场需求稳定增长 .................................................................... 4 2.3 内外销齐头并进 .......................................................................... 6 2.4 毛利率稳定上升 成本较易转嫁 ............................................................. 7 三、募投项目盈利分析 ........................................................................ 8 3.1 铝板复合型防伪印刷及制盖生产项目 ........................................................ 8 3.2年产3亿只高档铝防伪瓶盖生产技术改造项目................................................. 9 四：盈利预测与估值定价 ...................................................................... 9 图表目录 图1：发行人股权结构图 .............................................................................................................................................. 3 图2：防伪瓶盖和印刷铝板占营业收入90%以上........................................................................................................ 4 图3：防伪瓶盖和印刷铝板占主营业务毛利90%以上................................................................................................ 4 图4：白酒行业产量近年增速在20%以上 ................................................................................................................... 5 图5：受制于产能规模09年公司收入增幅仅为3.66% .............................................................................................. 5 图6：公司主营产品销售额 .......................................................................................................................................... 6 图7：公司主营产品销量同比增速 .............................................................................................................................. 6 图8：公司产品销售区域 .............................................................................................................................................. 6 图9：出口保持良好增长势头 ...................................................................................................................................... 7 图10：毛利率稳定上升 ................................................................................................................................................ 7 图11：铝防伪瓶盖成本构成 ........................................................................................................................................ 8 图12：铝防伪瓶盖单价与成本变动幅度比较............................................................................................................. 8 图13：收入增速高于成本增长 .................................................................................................................................... 8 表1 我国酒类、饮料、医药等领域包装用瓶盖主要类型及特点 ...................................... 5 表2相关上市公司盈利预测与估值水平 ......................................................... 10 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 丽鹏股份（002374）新股定价报告 一、公司概况 山东丽鹏股份主营产品为复合型防伪印刷铝板、铝防伪瓶盖和组合式防伪瓶盖，主要用于白酒、保健酒、啤酒等酿酒行业产品的包装，是国内最大的铝板复合型防伪印刷和铝防伪瓶盖生产企业。目前公司拥有14条复合型防伪铝板生产线，年产能5000吨，国内市场占有率30%；防伪瓶盖生产能力12亿只（其中铝防伪盖8.5亿只，组合式防伪瓶盖3.