09年业绩低于预期,整体上市值得期待

英大证券研究所公司研究首钢股份（000959）：09年业绩低于预期，整体上市值得期待 报告日期：2010-3-4 钢铁行业研究员：张文丰事件：首钢股份今天披露的2009年年报显示，公司实现营业收入227.9亿元，比2008年下降7.04%，归属于上市公司股东的净利润3.7亿元，下降10.44%，基本每股收益0.12元，下降10.48%。报告期内，公司生产生铁441.95万吨，同比增加75.57万吨；钢462.83万吨，同比增加45.32万吨；钢材294.82万吨(其中拳头产品219.54万吨)，同比增加21.15万吨。冷轧板材127.61万吨。公司主营业务收入为218亿元，同比降低2.73%，主营业务利润为7.6亿元，同比降低25.50%。 点评： 1、四季度亏损导致09年全年业绩稍低于预期。公司09年归属于上市公司股东净利润36761.81万元，稍低于我们之前的预期。这主要是由于公司四季度净利润为负所致。参照公司三季报计算可知，公司四季度亏损约4585.15万元。我们认为，这主要在于钢材价格于四季度连续下跌，公司多次下调了出厂价格，尽管该阶段铁矿石、煤炭等主要原料成本也有所下降，但未能覆盖产品价格下降的幅度。据估算，公司四季度产品销售收入为60.22亿元，相应的营业成本却达到了59.5亿，这是导致公司四季度业绩亏损的主因。 2、公司四季度管理成本出现明显上升迹象。据我们所知，该公司前三季度管理费用2.03亿元，平均季度管理费用约6767万元，但公司四季度管理费用为1.184亿元，相对前三季度平均水平上涨74.97%，明显大幅上升，这也是导致公司四季度业绩为负的一个重要因素。 3、子公司对上市公司业绩有一定的拖累。北京首钢冷轧薄板有限公司为公司控股子公司，该公司09年营业收入47.91亿元，同比增长944.3%，但净利润却为-2.16亿元，对上市公司业绩有一定的拖累。此外，另一家控股50%的北京首钢福路仕彩涂板有限公司2009年利润总额为-7401万元，同样为公司贡献了负的利润。 4、09年产量基本维持正常，2010年产量求稳。首钢搬迁已启动，从年报来看，股份公司目前经营情况正常，产能利用率较高，产量同比去年有所增长。年报显示，2010年度公司经营目标任务为全年产铁438万吨、钢456万吨、钢材341万吨，主要产品冷轧板材150万吨；营业收入175亿元，其中主营业务收入166亿元。2010年首钢股份面临搬迁调整的关键一年，其管理层承诺不影响公司现有生产能力，从该目标可看出，公司力求产量稳定，且钢材比09年有所增长，这主要在于冷轧板的逐步达产。 5、整体上市值得期待，给予公司长期“买入”投资评级。钢铁行业目前处于盈利底部区域，成本和需求对于钢价有着较大的支撑，且成本将会陆续向下游部门传导，上市公司毛利率水平有望逐步抬高，在公司实现2010年目标的前提下预计EPS达到0.34元，给予20倍市盈率。此外，该公司目前面临着整体搬迁的机遇，公司高层多次强调不会影响产能的发挥，且有置换或注入资产以实现整体上市的预期。我们认为，公司如实现整体上市，其京唐钢铁厂和迁钢将有着不错的盈利能力，使公司产能和产品结构、成本控制均有较大的改善。鉴于此，我们赋予该公司长期“买入”的投资评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，英大证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 本报告为英大证券有限责任公司所有。未经英大证券有限责任公司同意，任何机构、个人不得以任何形式将本报告全部或部分复制、复印或拷贝；或向其它人分发。 行业评级 推荐 行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢沪深300指数 中性 行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数将跟随沪深300指数 回避 行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输沪深300指数 公司评级 买入 预计未来6个月内，股价涨幅为15%以上 增持 预计未来6个月内，股价涨幅为5-15%之间 中性 预计未来6个月内，股价变动幅度介于± 5%之间 回避 预计未来6个月内，股价跌幅为10%以上 评级说明： 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 6个月内的市场表现为比较标准，报告发布尔日后的 6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准