思捷环球(HK)：业绩平平 但同店销售增长趋于好转

1Fsf 业绩平平，但同店销售增长趋于好转 投资评级：中性 国元(香港)—业绩评论 思捷环球(330.HK) 2010-03-0309/10年中期业绩评论： 股本数据 现价 HK$ 56.30 股本(亿股) 12.79 市值(亿港元) 720 52周高/低（HK$） 34.30/59.95 每股净值(港元) 12.96 所属行业： 品牌零售 主要股东 JPMorgan Chase & Co. 9.96% 52周行情图 营业额同比减少3.1%，但零售营业额按年增长9.5%。总营业额同比下降3.1%，一方面是因为金融危机导致消费者的消费意愿减弱，另一方面是受部分批发客户破产、现有批发客户的需求下降、以及客户结构调整等因素致批发业务营业额同比下跌13.9%拖累；零售额按年增长9.5%主要源于期内净增店铺28家，销售面积按年增加10.2%。 同店销售增长趋于好转。上半年同店销售增长按年下降1.2%，反映零售经营环境仍不稳定，但未来形势呈向好趋势，具体表现为同店销售增长已由一季度的-3.5%上升至二季度的0.4%. 毛利率和经营溢利率分别按年上升.7和0.3个百分点，但净利润2率同比下降0.4个百分点至14.6%。毛利率增加2.7个百分点至54.7%主要是业务组合改变所致。于业绩回顾内，毛利率相对较高的零售业务额占公司总营业额的比重由去年同期的46.1%上升至本期的52.1%;经营溢利率上升.3个百分点至18.2%主要是因于零售息税前溢利率由上020406080Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-100个财政年度同期的14.7%改善至15.2%；净利润率下降则主要是由于一次性的过往年拔备不足致公司的实际税率由去年同期的20%上升至21%。 营运资金效率持续有所改善，存货及应收账款均出现下降。截止09底，公司应收账款结存净额减少至2,889百万港元，较同期下年降约5%；存货下降约9.2%至2,722百万港元，存货周转天数上个财政年度同期的65天降至60天。 资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9178 财务结构依然稳健，流动性良好。由于经营业务产生的强劲现金流，期内公司现金及现金等价物净增加2,971百万港元，加上汇率变动影响，期末公司现金及现金等价物总计达7,863百万港元。期内公司无增加任何银行借贷，故公司权益负债比依然为0%。 当前估值基本合理，给予“中性”投资评级。根据彭博一致预测，公司当前股价对应2009/2010财年每股收益的预测市率约为14.6倍。由于公司约85%的营业额来自于欧洲地区，考虑到欧洲未来的经济前景仍不明朗，我们认为公司目前的估值基本合理，因而予以其“中性”投资评级。 盈利摘要 电 邮：guobiao@gyzq.com.hk 至6月30日 (HKD)FY07/08AFY08/09AFY09/10EFY10/11EFY11/12E营业额(百万元)37,227.034,485.035,978.139,031.443,288.1 增长（%）25.60%-7.37%4.33%8.49%10.91%净利润(百万元)6,450.04,745.04,944.85,834.86,767.6每股盈利(元)5.083.723.914.605.36 增长（%）23.46%-26.87%5.16%17.65%16.52%基于56.30港元股价的市盈率(倍)11.0715.1414.4012.2410.50每股股息(元)2.051.482.773.223.75 股息率 3.64%2.63%4.92%5.72%6.66%资料来源:公司资料、Bloomberg国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 思捷环球(330.HK) 表一、思捷环球财务指标摘要 HKD Millions1H2009/2010 1H2008/2009变动说明营业额18,47519,064-3.09%批发业务同比下降13.9%等毛利10,0989,9101.90%零售业务占营业收入比提升经营溢利3,3673,411-1.29%纯利2,7052,853-5.19%净利润率下降每股盈利（基本）2.122.24-5.36%现金净额（于12月31日）7,8633,848104.34%营运现金流增长强劲毛利率54.70%52.00%2.70%零售业务占总营业额比重增加经营溢利率18.20%17.90%0.30%零售业务EBIT溢利率提升纯利率14.60%15.00%-0.40%实际税率上升流动比率（倍）2.62.50.1现金及现金等值物大幅增加所致净现金与负债比率（倍）0.00.00无银行借贷存货周转（天）6065-5存货控制改善 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 思捷环球(330.HK) 投资评级定义和免责条款 投资评级： 买 入 预期股价在未来12个月上升15%以上 中 性 预期股价在未来12个月上升或下跌15%以内 卖 出 预期股价在未来12个月下跌15%以上 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3