中国工商银行 投资银行部研究中心 2010年2月25日 动态策略 2010年第13期 总第13期 从历年两会行情看今年市场的走势 核心观点： z 在2006年股权分置改革基本完成前，全年市场表现与两会期间的表现关联性不大， 2006年后却呈现了高度一致性，两会期间市场走势、3月份市场走势、全年市场走势在方向上完全一致。两会作为当年各项工作定调的时间，对整年全国的经济具有非常明显的指导作用，两会期间及3月的市场反应与全年市场走势呈现一致性具有一定的逻辑性。 z 两会期间股指上涨的概率要远大于下跌（12年内上涨8次，下跌4次，上涨概率66.7%，下跌概率33.3％），近3年来市场在两会时间段2涨1跌，从统计数字上看机会大于风险。 z 从概率上说，今年两会期间上涨可能性较大。不过，在复杂的国内外局势下，政府对货币政策到底持有什么样的态度是投资者最为关心的问题，会影响到市场的走势。我们倾向于认为，如果两会前市场已经有较大幅度反弹（比如说反弹到3100－3200点），则两会期间可能会震荡下跌；如果两会前市场比较平稳，两会期间可能会震荡上涨。 分析师：王楠 wangnan.tz@icbc.com.cn Te l：010－66104186 重要说明：本报告所涉及资料、数据均来自于公开披露资料，但不保证所载信息的准确性和完整性；本报告中的信息或观点并不代表工商银行的观点，所构成具体的操作建议，仅供参考。本报告阅读者据此所进行的相关操作，风险自担。本报告仅供中国工商银行客户参阅，不得用于盈利性商业目的。未经许可，任何机构、任何个人不得以任何形式将报告的全部或者部分内容进行复制、翻印或将其向其他人分发。 动态策略 请参阅报告首页之重要说明 2 中国的“一年之计”在两会，两会最重要的议程是审议政府工作报告。政府工作报告内容涉及经济，社会，政治等各个方面，是我们全面了解全年政府工作的纲领性文件。从投资角度来说，两会是影响中国资本市场涨跌的重要时间点。 一、历史上两会行情的特点 由于两会重在为当年各项工作定调并且会后各个部委便会着力出台各项措施，历史上2月份的市场涨跌可能与市场对两会期间可能出台的经济政策的预期有关，两会期间及3月份的涨跌可能与市场对两会政策的解读有关。 表1 ： 历年两会前后A股市场统计概况 市场表现 年份 两会日期2月 两会期间3月 两会关键词 1998 3.3-3.19 -1.34% 0.03% 3.02% 农业、国企改革、宏观调控。 1999 3.3-3.16 -3.93% 6.00% 6.23% 扩大内需、农业、国企改革、金融风险、可持续发展。 2000 3.3-3.15 11.70%-1.84% 4.99% 扩大内需、减轻农民负担、教育改革、西部大开发、国企改革。 2001 3.3-3.15 -5.15% 1.89% 7.84% “十五”计划、农业、产业结构升级、西部大开发、社会保障制度、可持续发展 2002 3.3-3.15 2.21% 7.88% 5.59% 扩大内需、农业、经济体制改革、入世、完善社会保障体系、可持续发展战略 2003 3.3-3.18 0.81% -3.44% -0.09% 扩大内需、三农问题、产业结构调整、西部大开发、扩大就业、社会保障 2004 3.3-3.14 5.30% 0.44% 3.97% 再就业、安全生产、社会保障、台湾公投、三农问题。 2005 3.3-3.14 9.58% 0.47% -9.55% 科学发展观、宏观调控、国企改革、“一号文件”、社会保障、民工权益、“审计风暴”、关注贫困生。 2006 3.3-3.14 3.26% -2.07% -0.06% 自主创新、科学发展观、宏观调控、建设新农村、安全生产、国企改革、社会保障、医疗体制改革、乱收费、义务教育 2007 3.3-3.16 3.40% 3.49% 10.51% 科学发展观、和谐社会、创新型国家、节约型社会、建设新农村、安全生产、社会保障、环境保护 动态策略 请参阅报告首页之重要说明 32008 3.3-3.14 -0.80% -8.35% -20.14%教育公平、劳动就业、收入分配、农村最低生活保障、计划生育、医疗服务体系建设 2009 3.3-3.13 4.63% 3.99% 13.94% 扩内需、保增长、调结构；关注民生, 加快转变发展方式 历年平均 2.47% 0.71% 2.19% 资料来源： 工行投行研究中心 表2：历年A股市场全年涨跌幅与两会期间涨跌幅 年份 两会期间涨跌幅 全年涨跌幅年份 两会期间涨跌幅 全年涨跌幅1998 0.03% -3.97% 2004 0.44% -15.40% 1999 6.00% 19.18% 2005 0.47% -8.33% 2000 -1.84% 51.73% 2006 -2.07% 130.43% 2001 1.89% -20.62% 2007 3.49% 96.66% 2002 7.88% -17.52% 2008 -8.35% -65.39% 2003 -3.44% 10.27% 2009 3.99% 79.98% 资料来源： 工行投行研究中心 1．历史上两会内容有以下几个特征：1）如果经济形势不发生重大改变，两会一般会延续前一年底中央经济工作会议定下的主要精神；2）自主创新、产业结构优化和升级等强调“增长方式转变”的内容也一直是政府着力强调的重点；3）无论经济增长起落，“三农”问题始终是政府工作强调的重点。 ２．在2006年股权分置改革基本完成前，全年市场表现与两会期间的表现关联性不大， 2006年后却呈现了高度一致性，两会期间市场走势、3月份市场趋势、全年市场走势在方向上完全一致。 ３．市场认为，历年两会前后一段时间内，A股市场表现相对平稳，较少出现大的波动，整体而言，两会期间股指上涨的概率要远大于下跌，机会大于风险。我们认为，应该将股改前后的市场区别对待，近年来两会前后波 动态策略 请参阅报告首页之重要说明 4 动性较大。 二、对两会行情的原因分析 1．通过对历年两会政府工作报告的解读，我们认为两会一般不会颁布新的调控政策，主要任务为落实政策细则和新政研判，保持政策的连续性和一致性。如果经济形势不发生重大改变，一般会延续前一年底中央经济工作会议定下的主要精神；而自主创新、产业结构优化和升级等强调“增长方式转变”的内容以及“三农”问题始终是政府工作强调的重点。 2．我们认为，股权分置改革前后的市场应该区别对待。之前的资本市场和国民经济的背离较为严重，不具备很高的参考性，而股改之后的市场则可以一定程度的反应国民经济的发展情况。两会作为为当年各项工作定调的时间，对整年全国的经济具有非常明显的指导作用。因此两会期间及3月的市场反应与全年市场走势呈现一致性是符合逻辑的。 市场认为两会前后一段时间内，A股市场表现相对平稳，较少出现大的波动，我们对此持不同意见。我们认为这主要是因为在计算两会期间涨跌幅时市场观点简单将历年数据做平均得出的结论，而如果将涨幅和跌幅分别计算，并考虑股改因素的话，会得出完全不同的结论。历年来两会期间涨幅平均为3.02%，跌幅平均为3.93%，3月市场平均涨幅为7.01%，平均跌幅为7.46%（分别计算上涨和下跌）；而股改后3年两会期间市场涨幅分别为3.49%、-8.35%、3.99%，3月市场涨幅分别为10.51%、-20.14%、13.94%，均高于平均水平（如果将这几年的数据剔除再计算历年平均，其偏离均值的幅度会更大）。因此我们认为近年来两会前后波动性较大。另外市场认为整体而言，两会期间股指上涨的概率要远大于下跌（12年内上涨8次，下跌4次，上涨