营收增长势头好，费用和所得税支出略超预期

宁波银行09年收入和净利润同比增长22.7%和9.4%，EPS 0.58。收入与我们此前预测接近，且高于市场一致预期。但净利润增速略低于预期，主要来自：4季度管理费支出略超预期，同比环比分别增20%和50%；此外，有效税率由08年12.5%显著提升至16.7%，4季度所得税支出大幅增加。4季度单季收入环比增长29.6%，但由于所得税支出意外加大，致使单季净利润环比降10.8%。 ◆ 息差见底回升，收入增长势头好 全年利息净收入同比增长22.9%，4季度单季环比增17.2%，主要来自息差回升。全年贷款新增327亿，增幅66.5%，其中第4季度规模明显收缩，仅新增22亿元。存款全年新增345亿元，增幅45.3%。年末贷存比69.4%，较3季度末有所下降。4季度信贷增速放缓同时，息差触底回升。根据我们的测算，公司4季度单季净息差环比回升6BP，09年全年净息差约为2.87%，较08年下降约52BP，仍处于较低的位置。2010年在贷款规模管控下银行溢价能力显著提升，息差回升趋势在1季度将延续。 此外，中间业务收入增长加快，主要来自银行卡和代理类业务收入的增长。4季度单季手续费及佣金净收入同比/环比分别增长115%和21%，全年同比增长20%，收入占比稳定在11%左右。值得注意的是，09年投资类收益明显减少，但汇兑净收益大幅增加弥补了投资收益减少。 ◆ 费用支出略超预期，有效税率显著上升 全年管理费支出同比增26%，略高于收入增幅，4季度管理费同比/环比分别增20%和50%，主要为员工费用的增加，成本收入比41.4%。拨备支出方面，随着信贷增速放缓，4季度贷款减值损失环比减少22%，但由于全年信贷规模的大幅扩张，全年拨备支出同比仍增加64%。 值得注意的是，4季度单季所得税支出达到1.73亿元，同比环比分别增长193%和764%，大幅高于前3季度累计支出，致使全年有效税率由08年的12.5%上升至16.7%，并使单季净利润出现下滑，成为全年业绩低于预期的重要原因。 ◆ 资产质量较为稳定，贷款行业集中度有所降低 年末不良率0.79%，较08年末下降0.13%，关注类贷款占比由08年的5.5%下降至2.6%，拨备覆盖率微幅上升至170%，资产质量想对稳定。此外，贷款的行业集中度有所降低，制造业和商贸业贷款占比已由08年的36%和15%下降至27%和13%。房地产业贷款占比较中期提升2%至8.9%，在同业中仍不算高。 ◆ 维持”买入” 评级 预计公司2010年信贷规模增长能达到30%或以上，在目前信贷政策环境下，银行贷款上浮比例增加，加息前息差仍有上行空间。而由于公司较短的贷款久期以及较高的活期存款占比，受益加息的程度会较大。 公司估值的溢价来自于其特色和高成长性。公司快速扩张加速了资本消耗，本次资本补充计划顺利实施后，公司的高速成长将延续。我们暂不调整公司10/11年盈利预测（预测EPS分别为0.86/1.11），目前股价对应PE分别为18和14倍，估值合理，维持“买入”评级。 股票研究公司快评 2010-02-26 区域性银行 宁波银行002142.SZ 营收增长势头好，费用和所得税支出略超预期 分析师:沈维 冯钦远 021-22169121 / 9119 shenwei@ebscn.com ◇事件：公司公布2009年年报 22010-02-26 宁波银行 分析师介绍 沈维，CFA Charter Pending Candidate，武汉大学金融学硕士，2008年2月加盟光大任证券信托行业分析师，目前任银行业分析师。曾就职于毕马威华振会计师事务所（KPMG）金融服务部门，从事银行保险等金融机构审计。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 宁波银行（002142） 分析师：沈维 21.515.4115.4115.417.87.80510152025Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10股价-元050010001500200025003000350040004500沪深300宁波银行目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标评级 2008-04-24 13.50 18.30增持 2008-07-22 10.20 11.50中性 2009-04-28 9.23 7.80 中性 2009-07-09 12.53 7.80 中性 2009-07-27 13.01 15.41增持 2009-08-21 11.92 15.41增持 2009-10-13 13.44 15.41买入 2010-01-24 16.17 21.50买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 市场基准指数为沪深300指数。 特别声明 32010-02-26 宁波银行 在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 42010-02-26 宁波银行 www.ebscn.com上海市新闸路15 0 8号静安国际广场 邮编：20 0 0 40 总机：02 1- 2 2 16 9 9 99 上海市新闸路15 0 8号静安国际广场3楼 邮编：200040 总机：021- 2 2169 999 传真：021-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 李大志(主管) 010-68567189 13810794466 lidz@ebscn.com 郝辉 010-68561722 13511017986 haohui@ebscn.com 孙威 010-68567231 13701026120 sunwei@ebscn.com 吴江 010-68561595 13718402651 wujiang@ebscn.com 黄怡 010-68567231 13699271001 huangyi@ebscn.com 吴朝阳 010-68561722 15811098222 wuzy@ebscn.com 上海 杨日昕(主管) 021-22169082 13817003122 yangrx@ebscn.com 王莉本 021-22169083 13641659577 wanglb@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 深圳 王汗青(主管) 0755-83024403 13501136670 wanghq@ebscn.com 黎晓宇 0755-83024434 13823771340 lixy1@ebscn.com 黄鹂华 0755-83024396 13802266623 huanglh@ebscn.com QFII 濮维娜 021-62152373 13301619955 puwn@ebscn.com 陶奕 021-62152393 13788947019 taoyi@ebscn.com 满国强 021-62152393 15821755866 mangq@ebscn.com 免责声明 本研究报告仅供光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。 本报告中的资料、意见、预测均