2009年美国经济回顾和2010年经济展望报告

新时代证券 NEW TIMES SECURITIES 宏观研究 2010年2月24日 经济复苏一波三折，全面复苏尚需等待 ----2009 年美国经济回顾和 2010 年经济展望报告 研发中心策略分析师：袁浩 目 录 一． 摘要 二． 美国商业银行资产和负债情况 1. 美国商业银行整体资产负债率变化情况 2. 美国商业银行房地产贷款情况 3. 美国所有商业银行贷款和租赁业务构成情况 4. 美国商业银行资产构成情况 5. 美国商业银行目前存在的隐患 三． 美国房地产市场宏观形势 1. 房地产价格指数和同比走势及其分析 2. 商业银行房地产贷款以及同比增减情况 3. 美国住房空置率和出租住房空置率走势 4. 住房空置率与房价走势长期关系 5. 美国房地产价格指数与美国家庭房地产自有率关系 6. 美国住房销售、建筑支出情况 四． 美国基本宏观经济数据走势分析 1. 美国货币供应情况 2. 美国个人消费和支出情况 3. 美国进出口贸易情况 4. 美国政府财政赤字情况 5. ISM 非制造和制造业指数走势 6. 美国月度失业率和月度消费者信心指数走势对比 7. 美国国内通胀情况以及与月度 GDP 和货币供应关联度分析 8.金融市场资金流向分析 9.美元、欧元、澳元、日元等汇率走势分析 10.大宗商品价格和各品种库存情况 五． 概括总结 - 2 -一．摘要 2009 年美国宏观经济的确正逐渐从金融危机的泥沼中奋力爬出，众多经济数据也确实有所好转。通缩风险暂告一段落，CPI 和 PPI 触底回升，并双双由负转正，随之而来的通胀风险初现；GDP 同比也出现触底回升；个人消费支出和个人收入也有所好转以及制造业的恢复也是有目共睹的，等等。然而当前触底回升的美国实体经济根基似乎并不扎实。美国政府仍然面临众多需要意义解决的的难题。如居高不下的失业率，其是否掉头向下还有待观察；美国商业银行资产负债率处于历史高位水平；商业银行房地产贷款拖欠率连续攀升等难题犹存。正所谓“病来如山倒，病去如抽丝”，更何况全球第一大经济体经历了百年不遇的经济危机的重锤，想在短短 1 年多的时间完全从经济危机的阴霾中走出是不现实的。同时，2009 年年底爆发的“迪拜危机”和“希腊债权危机”等一系列“后危机”事件也将延缓全球经济复苏的步伐，乃至美国经济复苏的进度。因此，美国实体经济要步入全面复苏是需要时间和全体美国人民的共同努力，并且也需要全球经济大环境的呵护。 本篇报告着重对美国宏观经济进行分析。主要思路是分析和评估美国商业银行以及房地产行业在经历过“百年不遇”的金融危机的冲击后的现状以及阐述银行业和房地产市场存在的一些问题；然后再通过对一些基本的宏观经济指标来综合分析美国经济当前处于何种状态和美国经济 2010年年初的“健康指数”以及预测 2010 年美国经济可能发展的大致走向。 主要观点：经过对美国实体经济的详尽分析，我们判断 2010 年美国的货币政策可能不会过早的选择退出政策，因为相比经济二次探底，通胀仍处于可控范围之内，加息相信不会很早。毕竟美国商业银行房地产拖欠率仍然居高不下，甚至屡创新高。如住宅拖欠率和商业房地产拖欠率都处于近 15 年以来的新高。这也是当前美国政府最为担忧的问题之一。同时，过早的加息会抑制美国消费，进而影响美国失业率的下降等。因此，美国选择何时退出的货币政策是依靠美国消费、失业率和商业银行拖欠率等综合因素，而非单独考虑美国通胀情况。但有一点我们可以明确：美国经济确实处于复苏阶段，只是何时才能走出向全面复苏是需要我们后续跟踪的。美国 2010 年经济关键的看点：1，高失业率问题的解决和美国政府如何创造更多的就业岗位；2，商业银行房地产持续攀升的拖欠率问题的解决；3，美联储如何调低美国商业银行资产负债率；4，美国消费改善情况；5，美国高财政赤字问题的解决；6，美国房地产市场的复苏进度等。具体分析如下： - 3 -二．美国商业银行的资产负债情况 1．美国商业银行整体资产负债情况： 长期资产负债情况： 美国所有商业银行整体资产负债率水平0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1973-011974-051975-091977-011978-051979-091981-011982-051983-091985-011986-051987-091989-011990-051991-091993-011994-051995-091997-011998-051999-092001-012002-052003-092005-012006-052007-092009-01 资料来源：美联储、新时代证券研发中心 从上世纪 70 年代，美国商业银行整体资产负债率水平大体呈逐步降低，说明美国商业银行的资产质量逐年提升，财务风险逐年降低。但美国商业银行的资产质量仍然存在隐患（下文陆续阐述）。 金融危机爆发前后的短期资产负债情况： 美国商业银行资产负债率短期情况54%56%58%60%62%64%66%68%2006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-11 资料来源：美联储、新时代证券研发中心 从 2008 年 11 月份美国实行适量宽松的货币政策以后，美国商业银行的资产负债率水平开始连续提升。这与经济危机爆发后，美国政府连续实行的经济救助计划有直接关系，如美国政府向商业银行大量注资等，使得美国商业银行的资产负债率短期内大幅攀升。这种攀升的资产负债率水平截止 2009年年底也未出现扭转的迹象。说明美国商业银行的财务风险并未持续处于高风险水平；如果考虑到美国商业银行不断攀升的贷款拖欠率，让我们不禁为当前美国商业银行资产质量和财务风险感到担忧。 - 4 -2．美国商业银行房地产贷款情况： 05000001000000150000020000002500000300000035000004000000197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009单位：百万美元-5%0%5%10%15%20%25%美国所有商业银行房地产贷款额度年度同比情况（右轴） 资料来源：美联储、新时代证券研发中心 3．美国所有商业银行贷款和租赁业务构成情况： 所有商业银行贷款和租赁业务的构成情况0%10%20%30%40%50%60%1973-01-031974-02-271975-04-231976-06-161977-08-101978-10-041979-11-281981-01-211982-03-171983-05-111984-07-041985-08-281986-10-221987-12-161989-02-081990-04-041991-05-291992-07-221993-09-151994-11-091996-01-031997-02-261998-04-221999-06-162000-08-092001-10-032002-11-272004-01-212005-03-162006-05-102007-07-042008-08-272009-10-21工业贷款占比房地产贷款占比商业贷款占比其他贷款和租赁占比 资料来源：美联储、新时代证券研发中心 房地产贷款占美国商业银行贷款资产和租赁资产的比重逐年增加，换句话说，美国房地产贷款占美国商业银行总资产的比重从 1970 至今呈上升态势。截止 2009 年末，房地产贷款占美国商业银行所有贷款的比重接近 60%。这是美国房地产泡沫破裂后对美国银行业冲击的主要原因之一。同时，美国住宅和商业房地产拖欠率持续攀升（下面阐述）也是至今美国实体经济难以持续复苏的主要阻碍之一。 4．美国商业银行资产构成情况： 美国长期银行资产构成情况；有价证券资产占美国商业银行资产的比重持续降低，直到 1970 年以后，维持在 20%-30%的水平。 - 5 -美国所有商业银行贷款组成情况0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1947-011948-121950-111952-101954-091956-081958-071960-061962-051964-041966-031968-021970-011971-121973-111975-101977-091979-081981-071983-061985-051987-041989-031991-021993-011994-121996-111998-102000-092002-082004-072006-062008-05有价证券贷款比重贷款和租赁合计占比 资料来源：美联储、新时代证券研发中心 美国商业银行贷款大体上是由有价证券贷款、贷款和租赁两部分组成，二者比重合计为 1。从上图表中的长期美国商业银行贷款组成我们可以看到，美国商业银行的资产情况是有价证券贷款比重呈降低趋势，从上世纪 40 年代的 70%多降低至上世纪七八十年代 30%的比重；相应地，贷款和租赁业务资产比重从上世纪 40 年代开始的 20%多逐渐增加至上世纪七八十年代的 70%多。也就是说，美国商业银行的资产结构在三四十年里发生较大的贷款结构性变化。即美国商业银行的资产结构由早期通过有价证券为主的高风险资产转变成成当今的以贷款和租赁这种低风险的资产为主的资产结构形式。但这种贷款和租赁比重过高，同时，房地产贷款占所有贷款和租赁资产的比重的不断攀升也为 2007 年爆发的“百年不遇”的经济危机埋下了巨大的隐患。 短期构成情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-11证券资产占比贷款和租赁资产占比 资料来源：美联储、新时代证券研发中心 自从 2006 年美国房地产市场泡沫破灭后，并逐步发展成全球的经济危机。在这两年多期间中，美国商业银行的资产构成情况并未发生很大变化。细微变化就是美国商业银行在危机爆发前后，证券资产占比呈先低后高；贷款和租赁资产占比先高后低的走势。总体上，百年不遇的经济危机对美国商业银行的资产结构并未造成很大冲击。这也得益于美国商业银行资产结构的合理性，即贷款和租赁资产的占比要远高于有价证券占比。也就是说，有价证券资产的占比较少，这样美国商业银行受金融市场 - 6 -波动的影响较少。但是这种贷款和租赁资产占比过高也是导致 2007 年爆发的次摘危机的根本原因。 5．美国商业银行目前存在的隐患： 美国所有银行拖欠率具体情况 024681012Mar-00Sep-00Mar-01Sep-01Mar-02Sep-02Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07Sep-07Mar-08Sep-08Mar-09Sep-09美国银行业不良贷款率 资料来源：Bloomberg、新时代证券研发中心 长期拖欠率情况： 数据来源:Wind资讯85-Q487-Q489-Q491-Q493-Q495-Q497-Q499-Q401-Q403-Q405-Q407-Q485-Q4 美国:拖欠率:房地产贷款 美国:拖欠