吉峰农机(300022)：扩张错落有致,持续高增长可期

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 公司点评 零售 吉峰农机 （300022) 无评级 报告原因： 公司公告 扩张错落有致，持续高增长可期 2010年02月24日 公司研究/公司点评 市场数据：2010年02月23日 公告内容 公司发布2009年业绩快报，报告期公司实现营业总收入为162,860.66 万元，比去年同期增长105.22%；营业利润为6,950.16 万元，比去年同期增长103.18%；利润总额为6,970.21 万元，比去年同期增长105.63%；净利润为5,079.96 万元，比去年同期增长83.88%。报告期内公司每股基本收益为0.7214 元，比去年同期增长13.55%。 投资要点  业绩增长符合预期。2009年公司主营业务发展势头良好，综合销售服务能力逐步提升，市场销售规模与直营店网络建设逐步扩大，规模化效益日趋明显，销售收入与利润获得相应增长。同时由于国家政策对三农产业的持续大力支持，农民购机热情高涨，市场需求稳步扩增。  盈利能力增强。公司2009年营业利润率达到4.27%，比前三季提高0.57个百分点。我们认为赢利能力提升的主要原因有：1）国家农机补贴政策效应，更由于公司连锁经营带来的协同效应和规模效应；2）公司在扩张中以整合重组为主，吸收当地农机经销商，充分利用其在当地的优势，减少新开门店的经营风险。3）随着公司销售规模的扩大与市场地位的上升，其与上游供应商的议价能力也有所上升，使公司采购成本不断下降；4）公司通过门店扩张，增加连锁网络覆盖面，减少渠道流通环节，直接面对终端消费者，使得毛利率获得较大提升。  扩张势头良好。公司目前已形成直营连锁店70家、代理经销商550家的连锁经营网络，覆盖四川（42家直营店）、重庆（12家直营店）、贵州（2家直营店）、广西（4家直营店）、陕西（4家直营店）、云南（4家直营店）、广东（2家直营店）等省区、直辖市，其中40家市级直营店、30家县级直营店和550家县乡级代理经销商，在行业内具有较高的品牌知名度。公司计划在重点加强现有连锁网络规模的基础上，大力发展江苏、湖北等省份的直营连锁网络。公司拟扩建现有直营连锁店21个，新建直营连锁店18个，逐步形成华中、华东及华南地区区域性连锁营销网络。 收盘价（元） 56.7 一年内最高/最低（元） 96.5/28.5 市净率 44.39 息率（分红/股价） 0.35% A股流通市值（亿元） 13.97 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2009年09月30日 每股净资产（元） 1.88 资产负债率% 78.19 总股本/流通A股(万) 8935/224 流通B股/H股（百万） -/- 研究员 曹玲燕 执笔人 樊慧远 Email：fanhuiyuan@sxzq.com Tel：010-82190365 MSN：fanhuiyuan@hotmail.com 联系人 焦春成 0351-8686986 sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 吉峰农机·公司点评 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 2  行业增长前景广阔。农业机械化是发展现代农业的前提条件。与农业发达国家99%的农业机械化率相比，我国农业机械化程度相对较低，我国正处于由传统农业向现代农业迈进的关键时期。国家实行农机减免税长效政策，对农机制造企业的增值税由17%调整为13%。国家在《国务院关于加快振兴我国装备制造业的若干意见》也将发展农业机械作为重点振兴的十六个领域之一。农业化率将从2009的48.5%提升至2020年的65%，未来几年农机产品的需求复合增长率将在50%以上。  政府补贴支持保证高成长性。补贴类产品占公司销售收入的比例由2006年的70.57%提高到2008年的73.68%，成为公司主要的销售业务。国家实施农机购置补贴政策，补贴资金规模从2004年的0.7亿元增至2009年的130亿元，这表明国家支持农业机械化的长期决心。同时各级财政支出的农机补贴占“三农”投资比例并不高，还有很大的发展空间。预计2009年全国耕种收综合机械化水平预计将超过４８．５％，比2008年提高2.65个百分点，比农机购置补贴实施前的2003年提高了16个百分点。2009年12月在发改委提出的五大政策导向中，明确指出将进一步加大农机具购置补贴力度，完善补贴方式。因此随着国家对农业扶植力度的不断加强，我们预计未来几年年各级财政农机购置补贴投入将保持较高增速。  投资建议。我们预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.81元、1.08元，目前公司的动态PE较高，考虑到公司的行业龙头地位和较高的成长性，我们依然看好公司未来的发展。 吉峰农机·公司点评 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 3 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我们对这些信息的准确性及完整性不作保证，不保证该信息未经任何更改。在任何情况下，报告中的信息或的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。任何情况下，不对本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在公开前已经使用或了解其中的信息。本报告归山西证券股份有限公司所有，未经同意不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。