PHILLIP SECURITIES RESEARCHPHILLIP SECURITIES RESEARCHEquity Report 香港香港香港香港 2010年年年年02月月月月23日日日日 中國銀行中國銀行中國銀行中國銀行（（（（3988.HK）））） ————————利潤穩定增長利潤穩定增長利潤穩定增長利潤穩定增長 概述概述概述概述 根據中國銀行的2009年前3季度的業績報告，中國銀行（以下簡稱“中行 ”或“集團”）的業績增長符合我們的預期。 截止2009年9月末 ，歸屬集團股東的淨利潤達622.30億人民幣 ，同比由上半年的負增長變為略升3.82%。顯示集團的利潤保持穩定增長趨勢。同時集團貸款仍保持迅猛增長，貸款淨額較2008年末增長43.98%，增速居四大國有銀行之首。 不過 ，由於大量貸款投放，使中行的資金壓力逐步上升，資本 充足率在2009年9月末為11.63%，較2008年末大幅下降了1.80個百分點 ，在行業中處於偏低水準。由於銀監會在2009年末上調了大銀行的資本充足率要求 ，使中行面臨較大的融資需求，而1月末其宣佈的400億元人民幣A股可轉債計畫則將有力緩解集團的資金壓力。我們預計2010年中行可能將會以配售方式在H股進行融資計畫，以滿足其資本需求。 總體看 ，我們對中國銀行未來12個月的盈利狀況仍持樂觀態度。預計2009年其股東淨利潤約為人民幣806億元左右 ，每股淨利潤0.32元。 我們維持中國銀行“買入 ”評級 ，維持其12個月目標價為5.02港元，較現價有約31.41%的溢價,為2010年每股淨資產的2.0倍及每股收益的10.7倍。 盈利增長穩定盈利增長穩定盈利增長穩定盈利增長穩定 截至2009年9月末 ，中國銀行的淨利息收入約1156.10億元人民幣，同比下降5.43%。歸屬於集團股東的淨利潤達622.30億人民幣 ，同比上升了3.82%，基本符合我們的預期。 從利潤增長的情況看，中國銀行的盈利增長穩定。雖然受2008年全球金融危機影響，集團的利潤在2009年初出現大幅下滑，但其季度增速自2009年1季度開始持續收窄。淨利潤同比增速在2009年前3季度分別為-14.41%、-2.51%及3.82%。說明2009年中行的盈利狀況已經逐季出現明顯好轉。 陳星宇陳星宇陳星宇陳星宇 分析師分析師分析師分析師
(86) 21 51699200-105 FAX (86) 21 60911155  chenxingyu@phillip.com.cn 建議建議建議建議: 買入買入買入買入 上次: 買入 上次目標價: 5.02 價格價格價格價格 最新收盤價最新收盤價最新收盤價最新收盤價 HK$ 3.81 12個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價 HK$ 5.02 股本數據股本數據股本數據股本數據 市值市值市值市值(港元百萬港元百萬港元百萬港元百萬) 282,035 已發行已發行已發行已發行H股本股本股本股本(百萬百萬百萬百萬) 76,020 52周最高周最高周最高周最高/低低低低（（（（港元港元港元港元 ）））） 4.98/2.03 主要股東主要股東主要股東主要股東 中央匯金中央匯金中央匯金中央匯金 自由流通量自由流通量自由流通量自由流通量 67.28% 股價表現股價表現股價表現股價表現 來源：Bloomberg Phillip Securities (HK) Ltd 中國銀行中國銀行中國銀行中國銀行 (3988.HK) 2010年年年年02月月月月23日日日日 2 表表表表1111：：：：2009200920092009年年年年9999月末月末月末月末4444大國有銀行大國有銀行大國有銀行大國有銀行淨利息收入同比增長比較淨利息收入同比增長比較淨利息收入同比增長比較淨利息收入同比增長比較 銀行銀行銀行銀行 淨利息收入同比淨利息收入同比淨利息收入同比淨利息收入同比 工商銀行 -9.3% 建設銀行 -7.49% 中國銀行中國銀行中國銀行中國銀行 ----5.43%5.43%5.43%5.43% 交通銀行 -6.17% 平均平均平均平均 ----7.10%7.10%7.10%7.10% (資料來源：公司資料，Phillip Securities) 值得注意的是，由於2008年第4季度基數較低，我們預計2009年第4季度集團的淨利潤同比增長率將大幅提高，而2009年全年中行的淨利潤預計同比將增長約25%至人民幣805.6億元 。 圖圖圖圖1111：：：：中國銀行淨利潤增長情況中國銀行淨利潤增長情況中國銀行淨利潤增長情況中國銀行淨利潤增長情況 (資料來源：公司報告, Phillip Securities) 總體看 ，中行盈利穩定回升的主要原因之一是淨利息收入的穩定回升。 2009年上半年 ，集團的淨利息收入同比下降了8.34%，而到第3季度末 ，其同比降幅已收窄至5.43%，在4大國有上市銀行中降幅最小。我們預計全年集團的淨利息收入將較2008年將小幅下降1.4%左右 。 圖圖圖圖2222：：：：中國銀行淨利息收入增長情況中國銀行淨利息收入增長情況中國銀行淨利息收入增長情況中國銀行淨利息收入增長情況 (資料來源：公司報告, Phillip Securities) 此外 ，中國銀行的非利息收入保持逐季回升的趨勢。截至2009年9月末 ，中國銀行實現非利息收入531.50億元人民幣，同比下滑3.81%，較上半年大幅收窄了7.46個百分點 。非利息收入占盈利收入的比重也由2008年底的28.82%上升至2009年第3季度末 的31.49%。 考慮到2009年中國經濟的強勁復蘇及股市回暖，集團的證券投資收益等非利息收入的增速出現明顯反彈，因此我們認為2009及10年集團的非利息收入將出現明顯回升。預計2009年全年中行的非利息收入將達到人民幣709.28億元，同比2008年上升7.53%。2010年其非利息收入同比將增長約14%左右 。 01000020000300004000050000600007000080000900002006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q4Profit(RMB M)-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%Growth rateAccumulative net profit(Left)Quarterly net profit(Left)Growth of acumulative net profit yoy(Right)Growth of quarterly net profit yoy(Right)0200004000060000800001000001200001400001600001800002006H12006Q320062007Q12007H12007Q320072008Q12008H12008Q320082009Q12009H12009Q32009ERMB Mil-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%Growth rateNet interest income (Left)Growth rate yoy (Right) Phillip Securities (HK) Ltd 中國銀行中國銀行中國銀行中國銀行 (3988.HK) 2010年年年年02月月月月23日日日日 3 圖圖圖圖3333：：：：中國銀行非利息收入增長情況中國銀行非利息收入增長情況中國銀行非利息收入增長情況中國銀行非利息收入增長情況 (資料來源：公司報告, Phillip Securities) 貸款增長強勁貸款增長強勁貸款增長強勁貸款增長強勁 毫無疑問 ，2009年中國 銀行業的信貸規模實現超常規增長 。其中 ，中國銀行的貸款規模增長在四大國有銀行中居首。截至到2009年9月末 ，其內地機構人民幣貸款較2008年末增長約45%至3.39萬億元人民幣。 圖圖圖圖4444：：：：2009200920092009年第年第年第年第3333季度末中國內地上市銀行客戶貸款增長情況季度末中國內地上市銀行客戶貸款增長情況季度末中國內地上市銀行客戶貸款增長情況季度末中國內地上市銀行客戶貸款增長情況 (資料來源：公司報告, Phillip Securities) 另外，中行的總資產較2008年末上升約20%至8.34萬億元人民幣。其中客戶貸款總額約4.70萬億元人民幣，較2008年末大幅上升了42.63%。同時 ，客戶貸款占總資產的比值約56.35%，較2008年末上升了8.87個百分點 。 我們預計 ，2009年中國銀行的總資產將較2008年上升25.5%至人民幣8.72萬億元 ，貸款淨額將達到4.7萬億左右的水準，較2008年增加47%左右 。 圖圖圖圖5555：：：：中國銀行總資產及客戶貸款增長情況中國銀行總資產及客戶貸款增長情況中國銀行總資產及客戶貸款增長情況中國銀行總資產及客戶貸款增長情況 0100002000030000400005000060000ICBCCCBBOCBoComCMBCITICLoans(RMB100 Mil)0102030405060Growth rate(%)2009Q3 (Left)2009Q3/2008 (Right)0500001000001500002000002500003000002005H12006H120062007H120072008H120082009H12009ERMB Mil-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%RateNon-interest income( Left)Operating income (Left) Non-interest income/OI (Right)Growth of non-interest income yoy (Right) Phillip Securities (HK) Ltd 中國銀行中國銀行中國銀行中國銀行 (3988.HK) 2010年年年年02月月月月23日日日日 4