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免责声明1这些信息是从我们认为可靠的来源收集而来的，但我们对其完整性或准确性不承担任何责任。它不是出售要约，也不是购买任何证券的要约。凯基亚洲有限公司及其关联公司及其高级职员和雇员可能会或可能不会在本文中提及的证券方面或相对于本文提及的证券拥有职位。凯基亚洲有限公司（或其附属公司之一）可能会不时为本报告中提及的任何公司提供投资银行或其他服务，或寻求投资银行或其他业务。截至本报告之日，本报告中包含的所有观点和估计均构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。CN估价表 比亚迪12月中性资料来源：公司资料公司进入高成本运营。的热门图表的热门图表天V日常航海家中国机构门户：http：//research.kgi.com2010年2月23日 页南方航空公布1月份的客运和货运数据有所不同。王 stephen.wang@kgi.com.tw翁祖华（协调员）结论中国南方航空（ 600029.SS）一月份公布的客运和货运数据有所不同。收入旅客公里数（RPK）当月为 83.997亿，同比增长 10.8％，比12月放缓8个百分点。尽管1月份的RPK达到了历史最高水平，而2009年1月则出现了春季运输高峰，但由于比较基数过高，我们担心增长会放缓。 1月份的收入吨公里（RTK）同比增长27％至9.79亿。 2009年，货运运输开始晚于客运业务，开始强劲增长，而1H09仍然表现平淡。因此，我们预计2010年下半年货运业务将实现强劲的同比增长。中国南方航空公布1月份的旅客载客率创历史新高，为75.9％，混合载客率为66.8％，分别环比上涨1.78个百分点和0.36个百分点。在成本方面，尽管国际原油价格低迷，中国的航空燃料价格在一月份仍保持不变。由于春节期间原油价格坚挺，我们预计国内油价调整的可能性很小。 2010年第一季度的运营成本应同比飙升。总体而言，中国南方航空的股票应假期需求而增加。但是，我们认为2010年基本面将持平。一月份，旅客周转量增长下降1月份，旅客营业额同比增长 10.8％至83.997亿RPKJan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10资料来源：公司资料公司进入高成本运营。资料来源：公司资料营业额同比增长27％至9.79亿韩元资料来源：公司资料货物/邮件周转率，百万RTK（LHS）；同比增长，百分比（RHS）航空业：人民币业务活跃，油价成问题虎年的第一个交易日市场下跌b恒指收市升2.43％ķ05国企指数（2月）资料来源：公司资料03一月份，货物周转量同比增长27％ 页04RTKCN准备金率上调：通货膨胀令货币政策承压CN 免责声明21月05日6月5日11月5日4月6日9月6日7月7日12月7日12月7月5月8日10月8日08年3月9日9月9日10月10日07国际化资料来源：公司资料上海平均负荷率分别为1.46％和2.7％。内地房地产开发商随中国大幅反弹平均负荷率十二月 热门股票主意b比亚迪12月中性福建CFC（000592）10.1免责声明这些信息是从我们认为可靠的来源收集而来的，但我们对其完整性或准确性不承担任何责任。它不是出售要约，也不是购买任何证券的要约。凯基亚洲有限公司及其关联公司及其高级职员和雇员可能会或可能不会在本文中提及的证券方面或相对于本文提及的证券拥有职位。凯基亚洲有限公司（或其附属公司之一）可能会不时为本报告中提及的任何公司提供投资银行或其他服务，或寻求投资银行或其他业务。截至本报告之日，本报告中包含的所有观点和估计均构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。2 stephen.wang@kgi.com.tw stephen.wang@kgi.com.tw根据中国民航总局的数据，在为期一周的农历新年期间（2月13日至19日），商业航班数量达到37,027架，同比增长14.7％，载客478万人次，增长19.5％。增长率分别同比增长6.0个百分点和0.1个百分点。春节期间客运量同比增长19.5％40200(20)油价高达80美元/桶，增加了巨大的成本压力10,0007,5005,0002,500012月16日12月178580757065605512月18日12月19日12月20 价格王12月21日1月2日1月9日1月16日1月23日1月23日2月30日2月6日2月13日2012月21日乘客人数12月21日公司进入高成本运营。1 展望未来，中国货币政策的方向将取决于贷款增长和价格。如果2月份贷款增长保持高位，我们不排除再次提高存款准备金率的可能性。随着美联储提高贴现率的举措提高了人们对加息的预期，我们认为中国可能会在2010年第二季度提高利率。2 886.2.2181.87303 1 航海家2 86.21.6125.8671该行业不太可能加强，在旅游旺季中存在短期交易机会 春节期间客运量同比增长19.5％根据中国民航总局的数据，在为期一周的农历新年期间（2月13日至19日），商业航班数量达到37,027架，同比增长14.7％，载客478万人次，增长19.5％。增长率分别同比增长6.0个百分点和0.1个百分点。与往年一样，假期期间的增长动力主要是旅游和家庭团聚。从广州和海口出发的航班的载客率保持在80％以上，而其他一线城市和旅游热点则参差不齐，前三天北京，上海，深圳和天津的载客率超过70％其余四个主要旅游目的地分别是张家界，昆明和三亚，在过去四天中载客量很高。飞往澳门和香港的区域航班的负荷率超过80％。台湾航线也很繁忙，载客率超过70％。全国平均负载率为70.8％，同比持平。 图1：4530150(15)(30)2009＆2010农历新年航班和乘客1,2008004000 12月22日12月23日十二月24比亚迪12月中性福建CFC（000592）10.1免责声明这些信息是从我们认为可靠的来源收集而来的，但我们对其完整性或准确性不承担任何责任。它不是出售要约，也不是购买任何证券的要约。凯基亚洲有限公司及其关联公司及其高级职员和雇员可能会或可能不会在本文中提及的证券方面或相对于本文提及的证券拥有职位。凯基亚洲有限公司（或其附属公司之一）可能会不时为本报告中提及的任何公司提供投资银行或其他服务，或寻求投资银行或其他业务。截至本报告之日，本报告中包含的所有观点和估计均构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。31 展望未来，中国货币政策的方向将取决于贷款增长和价格。如果2月份贷款增长保持高位，我们不排除再次提高存款准备金率的可能性。随着美联储提高贴现率的举措提高了人们对加息的预期，我们认为中国可能会在2010年第二季度提高利率。2 886.2.2181.87303 1 航海家2 86.21.6125.8671 stephen.wang@kgi.com.tw资料来源：凯基证券春节假期期间的强劲表现通常会在假期后带来交易机会。由于假日是2009年1月，因此航空公司2010年2月的收入预计将同比增长。因此，我们预计会出现交易机会。但是，由于1H10的高成本压力，燃油附加费不足以抵消较高油价带来的影响。因此，我们认为除非美元保持疲软并且公允价值的反转得以实现，否则2010年第一季度的业绩将令人沮丧。中国东方航空（600115.SS）将受益于上海世博会，而国航（601111.SS）的高资本率将使其表现强劲。然而，航空业不太可能加强。经济与政治◆ 中国◆ 机构门户：http：//research.kgi.com◆ 图2：中国人民银行在人民币汇率之前注入了大量流动性准备金率提高对通货膨胀的担忧拖累货币政策指标笔记已成熟注资（人民币十亿元）20102009回购反向回购20102009购买债券44583929591,492499,773总45383881609,267413,485吸收流动资金（人民币10亿元）45493624539,206504,370笔记45793988565,385543,695回购46274094597,619570,009反向债券合计46764132603,412573,334发行47704170633,924566,971回购出售47604189621,905558,328净注资（人民币10亿元）48024163605,156532,2732010年1月22日至24日47834282602,706576,1132010年1月25日至31日48804346663,663573,7242010年2月1日至7日49644424685,613589,8022010年2月8日至14日2010年2月15日至21日总资料来源：凯基亚洲有限公司王Lee Sabrina（协调员）尽管只有中国南方航空（600029.SS）公布了1月份的业绩，但我们认为它们代表了所有航空公司的总体情况。客运业务从2009年的人民币开始回升，至今已经保持了一年的活跃。 2009年的第三季度和第四季度尤其强劲，收入客运公里数（RPK）达到历史新高。因此，今年的增长不太可能保持高位。我们预计RPK的增长将在2010年同比放缓。与客运业务相比，货运业务将更好。由于货运业务落后于客运业务近六个月，因此1H09前者表现不佳。因此，我们预计高增长将继续。但是，由于货运仅占航空公司运营商收入的10-20％，而且收入有限，因此对整体运营无济于事。结论2010年2月23日110100908070605040 页200820092010 准备金率再次上升，在时间和频率上均超过市场共识春节后遏制流动性的需求增加 页比亚迪12月中性福建CFC（000592）10.1免责声明这些信息是从我们认为可靠的来源收集而来的，但我们对其完整性或准确性不承担任何责任。它不是出售要约，也不是购买任何证券的要约。凯基亚洲有限公司及其关联公司及其高级职员和雇员可能会或可能不会在本文中提及的证券方面或相对于本文提及的证券拥有职位。凯基亚洲有限公司（或其附属公司之一）可能会不时为本报告中提及的任何公司提供投资银行或其他服务，或寻求投资银行或其他业务。截至本报告之日，本报告中包含的所有观点和估计均构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。4机构门户：http：//research.kgi.comJan-85 Jul-87 Jan-90 Jul-92 Jan-95 Jul-97 Jan-00 Jul-02 Jan-05 Jul-07 Jan-10 Jan / Small / medium银行年初至今两次两次上调存款准备金率都早于市场观察家的预期。尽管1月份价格低于预期，但再次决定上调存款准备金率表明，中国人民银行高度关注先前货币供应强劲增长所造成的通胀压力。通过放慢放贷势头，该银行旨在减轻通货膨胀风险。我们认为较低的1月价格不会从根本上改善通货膨胀。当前的货币政策将保持不变，主要有两个原因。首先，1月份CPI低于市场共识，因为食品价格仅同比增长3.7％，比2009年12月放缓1.6个百分点。肉类和新鲜蔬菜价格的环比大幅下降尤为明显。由于比较基数较低，肉类价格将同比增长更快。长期以来，以波动为特征的新鲜蔬菜价格不太可能长期保持低位。此外，1月份非食品价格同比上涨0.5％，比12月快0.3个百分点。医疗服务，汽车燃料和住宿的价格增长快于其他。我们认为CPI增长将呈上升趋势，而不是放缓幅度超过预期。 PPI强劲增长也拖累CPI。图3：PPI偏高会增加CPI的上行压力资料来源：风；凯基亚洲有限公司展望未来05年11月2007年12月生产者价格指数03年10月9月1日消费物价指数97年7月99年8月150150909060PPI和CPI，百分比8066146606086农历新年后增加流动性1111552665252214春节假期过后，有必要提高存款准备金率和抑制流动性过剩。一方面，1月份M1增长加速至39％，表明流动性压力仍然沉重。在过去的两周中，中国人民银行通过公开市场操作向银行系统注入了近3