1月份宏观数据点评：CPI回落,政策紧缩预期有所缓解

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 动态报告/政策快评 宏观经济 1月份宏观数据点评 CPI回落，政策紧缩预期有所缓解 分析师： 周炳林 zhoublin@guosen.com.cn(0755)82130638 事项： 央行、国家统计局公布2010年1月宏观数据：CPI、PPI、M1、M2同比上涨1.5%、4.3%、38.96%、25.98%；新增人民币贷款1.39万亿。 评论：  未来CPI不确定性仍然较大 1月份CPI较去年12月份出现较大回落，低于普遍的市场预期，因CPI影响政策方向，其涨幅趋缓可能是比外贸数据强劲更加有利的信号。 去年12月CPI涨幅绝大部分来自食品特别是蔬菜价格（上涨超过36.2%），仅蔬菜就贡献了该月CPI增长1.04个百分点，这明显跟特殊天气有关，并不能说明经济已经过热。尽管2月份CPI可能因为春节倒置（去年2月不是春节）而再次提高，但我们重申，历史上，冰雪天气或者春节倒置发生当月的CPI同比涨幅会较高，但这些因素消失，涨幅常常回落，未来价格走势的不确定性仍较大。 未来制约CPI涨幅的因素还在于，（1）粮食连续丰收；（2）生猪存栏数仍处历史高位的4.6亿头；（3）衣着、家庭设备用品及服务、交通通讯及服务、娱乐教育文化用品及服务价格长期负增长，这一现象为其生产效率长期提高使然，预计仍将持续，四大类CPI权重占比合计29%，将对制约CPI涨幅起到重要作用。 图1：CPI分类涨幅 单位：% 图2：CPI分类权重 单位：% -10-5051015202508-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-01CPI食品烟酒及用品衣着家庭设备用品及服务医疗保健及个人用品交通通讯及服务娱乐教育文化用品及服务居住33.614.413.69.49.39.06.24.5食品烟酒及用品居住医疗保健及个人用品交通和通讯衣着家庭设备用品及维修服务娱乐教育文化用品及服务 数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所 数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所 2010年02月12日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 PPI翘尾压力大，上游挤压下游利润明显 从去年底开始，PPI即面临较大的翘尾因素压力（环比涨幅为零时，同比涨幅也很大），预计翘尾因素在2-5月之间均接近5%左右的水平，一段时间内，PPI的同比涨幅仍将较高。分产品看，上游的采掘工业、原材料工业同比涨31.4%、8.6%，下游行业价格涨幅远低上游，上游挤压下游利润的局面出现。 图3：PPI同环比涨幅对比 图4：PPI分类涨幅 -10-505101506-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-01PPI:环比PPI:同比-30-20-1001020304006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-01生产资料:采掘工业生产资料:原材料工业生产资料:加工工业生活资料:食品类生活资料:衣着类生活资料:一般日用品类生活资料:耐用消费品类数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所 数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。