东亚银行有限公司（00023HK）-长期上诉未决

23港币/0023.HK亚历山大·李CFA+852 2532 1115 – alexander.lee@cimb.com东亚银行有限公司09财年结果2010年2月12日Ø超高性能保持HK $ 27.50目标：34.60港元长期上诉是完整交易上限：554.59亿港元/71.38亿美元的银行盈利恢复强劲，但核心业务令人失望。由于令人失望的交易收入和信贷成本，东亚银行（BEA）的09财年核心利润比我们的预期低14％。但是，由于特殊损失减少，该行的整体净利润仍超出我们和市场预期3％。尽管自上次更新以来盈利下降和配售新股，但我们仍维持优于大市的评级，将基于GGM的目标价格下调至34.6港元（之前为39.7港元）。我们认为，盈利挫折是非经常性的。更令人担忧的是中国增长前景放缓。但是，这可以通过股票的长期收益来平衡：1）在中国完成扩张后更高的结构净资产收益率； 2）人民币升值时的账面价值提高； 3）合理的CY10 P / BV为1.3倍。核心收益令人失望，但关键指标是可靠的。该银行核心收入的短缺主要来自交易收入。信贷成本也高于预期，但我们认为最坏的准备金压力已经过去。其他关键指标（如NII，NIM，费用和成本控制）是可靠的。资本不是增长的约束，但贷存比是。BEA的资本充足，CY10的预期资本充足率为14.1％，核心资本充足率为10.8％。此外，东亚中国的资本充足率为14.8％。但是，东亚银行在中国的贷款年增长率将限制在15％至20％之间。在CY10-11期间，由于存款增长低于预期，并且要求到2011年底将其贷存比降至75％。长期上诉是完整的。BEA的吸引力主要在于其在中国的增长和并购潜力。但是最近这两个因素都失去了力量。但是，我们仍然喜欢东亚银行在其中国业务扩展完成并提高人民币账面价值后其结构净资产收益率的提高。收益下调5.9-18.9％。我们将10-11财年的收益削减了6-19％，以应对因向Caixa和Sumitomo配售以及11财年降低中国贷款增长假设而导致的新股稀释8％。我们还将介绍2012财年的数据。目标价下调至34.6港元。我们将基于GGM的目标价格从39.7港币下调至34.6港币，这是以下结果的净结果：1）较低的CY10 P / BV目标值分别为1.69倍和1.99倍，这是由于净资产收益率假设降低了13.5％和15倍％，以及2）新股配售后更高的BV估计。结果比较12财年（百万港元）2HFY092HFY08同比变化呵呵％chg2HFY09精液2HFY08精液同比变化上一个09财年评论净利息收入3,5133,3106.18.66,7476,793(0.7)6,813排队非利息收入1,24995830.423.32,2622,1455.52,119略高于其他的收入335(927)136.1(69.8)1,446(869)266.41,858以下因交易收益总收入5,0973,34152.6(4.9)10,4558,06929.610,790略低于间接费用(3,089)(3,014)2.51.6(6,129)(5,778)6.1(6,056)排队拨备前利润2,008327514.1(13.4)4,3262,29188.84,734比预测低8.6％贷款损失准备金(631)(469)34.533.1(1,105)(558)98.0(914)信贷成本高于预期合伙人的贡献185(42)540.5134.226453398.1144更高超凡267(881)130.3204.311(1,778)100.6(502)异常损失低于预期税前收益1,829(1,065)271.79.73,4968高3,461排队;由于较低的特殊损失税(396)348(213.8)(14.3)(858)96(993.8)(900)排队税率 （％）21.732.724.5(1,200.0)102.026.0少数群体利益(37)(29)27.62.8(73)(65)12.3(77)净利1,396(746)287.119.42,565396,476.92,485比预测高3％核心净利润1,129135736.3(20.8)2,5541,81740.62,986比预测低14％每股盈利（港元）0.76(0.45)269.219.31.390.025,846.91.35若按优先股分配调整，则为1.36港元核心每股收益（港币）0.610.08656.2(20.9)1.391.0927.11.62资料来源：CIMB Research公司[ 1 ] HONGķONG/ C汉娜 价格图35.630.625.620.615.610.62009年2月9日2009年7月9日成交量1000万（相对规模）东亚银行资料来源：彭博社4.103.603.102.602.101.601.100.600.10结果中的其他片段净利息收入由于该集团的贷款再次开始增长，回弹扩大了8.6％，可可可。该银行的中国贷款增速在1H09扭转了6％的环比下降，并在09财年增长了9％。全年净息差也从1H09的1.77％反弹至1.8％。我们预计BEA的NIM在CY10会进一步提高到1.85％，在CY11会达到1.93％。收费收入信用卡费用，财富管理和证券经纪费用的带动，复苏势头强于预期。东亚银行在2H09的费用按年上升23％，同比上升30％。成本收入比与2008年相比，从89.5％提高到60.2％。尽管2009年成本控制令人鼓舞，但这一比率仍比历史水平高。2009年的主要阻力是低利率导致资产回报率低。由于利率已经触底，我们预计该行的成本收入比将继续改善，但由于其中国扩张计划的成本不可避免地上升，预计到2012年该比率将稳步改善至53％。减值贷款比率从08财年的0.69％增加到0.99％，但比1H09的1.02％有所改善。减值贷款大部分来自海外分行。该银行的减值贷款比率在香港提高到0.5％，在中国提高到0.2％。管理层认为，短期内该行资产质量的最坏情况已经过去，并且预计其海外投资组合不会进一步冲销。管理层还表示，该银行在欧洲的敞口很小，仅限于信用评级为A或更高的银行的短期银行间货币市场工具。汽车从1H09的13％增加到09财年末的13.3％。一级资本充足率仍为9.4％。我们预计，随着Criteria Caixa和Sumitomo Mitsui私募配售1.671亿新股，2010年的资本充足率将进一步改善。东亚中国的14.8％的资本充足率也足以支持未来两年的快速增长。图1：行业比较目标核心3年每股收益P / BV鱼子DIV彭博社价钱价钱Mkt帽市盈率（X）复合年增长率（X）(%)让(%)股票代码推荐。（本地）（本地）（百万美元）CY2010CY2011(%)CY2010CY2010CY2010东亚银行23香港Ø27.5034.607,13815.712.322.71.39.03.7汇丰银行11香港Ø109.40141.0026,91911.910.110.13.228.66.3中银香港2388 HKØ16.8820.8022,97010.49.18.51.717.25.9简单平均12.610.515.52.118.35.3O =优于大市，N =中性，U =落后大市，TB =交易买入，TS =交易卖出来源：公司，CIMB Research财务摘要十二月200820092010F2011F2012F净利息收入（港币百万元）6,793.06,747.07,846.99,190.810,510.9非利息收入（百万港元）853.03,203.03,263.03,424.13,638.7总收入（百万港元）8,069.010,455.011,584.213,149.714,724.7贷款损失准备金（百万港元）(558.0)(1,105.0)(698.9)(621.2)(692.5)税前利润（百万港元）8.03,496.04,543.35,863.56,737.5净利润（百万港元）39.02,565.03,525.64,608.35,286.6每股收益（香港克拉）2.1139.2169.3217.5244.6每股收益增长（％）(99%)6,442%22%28%12%市盈率（x）1292.619.816.212.611.2核心每股收益（港币cts）77.8136.6175.1224.1252.4每股核心收益增长率（％）(66%)76%28%28%13%核心市盈率（x）35.420.115.712.310.9FD核心EPS（HK cts）77.7136.3174.7223.5251.7FD核心P / E（x）35.420.215.712.310.9总DPS（HK cts）22.880.5101.6123.1139.5股息收益率（％）0.8%2.9%3.7%4.5%5.1%P / BV（x）1.61.51.31.31.2净资产收益率（％）0.1%7.6%9.0%10.4%11.2%每股收益估算的变化百分比(5.9%)(18.9%)不适用CIMB /共识1.061.061.18资料来源：公司，CIMB Research，彭博社 本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。接受本报告即表示接受者声明并保证，他有权根据以下所列限制接收此报告，并同意受此处包含的限制（包括以下列出的“分发限制”）的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何未经CIMB事先书面同意，不得使用。CIMB，其关联公司和关联公司，其董事，合伙人，关联方和/或雇员可能拥有或拥有本研究报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加到或出售任何此类证券或可能对该等证券具有重大权益。 此外，CIMB，其关联公司及其关联公司与本研究报告所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类公司证券的承销承诺。 ），可以原则上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关的公司提供或寻求提供重要的投资银行业务，咨询或承销服务，以及征集此类投资，咨询或其他本报告中提及的任何实体提供的服务。 本报告中表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接地与以下内容有关：本报告中的具体建议或观点。 CIMB禁止准备本研究报告的分析人员根据特定的投资银行交易而获得任何报酬，奖励或红利，或针对特定公司提供特定建议或观点。但是，分析人员可能会根据其在执行其职务时的工作范围或在执行本报告时所涉及的建议以及研究人员的薪酬而获得补偿。也可以参加上述的业务招揽。 投资者在审阅本研究报告时，应注意，上述任何一项或全部内容可能会引起实际或潜在的利益冲突。 根据保密职责，可应要求提供其他信息。“ CIMB”一词应在适用时表示在该特定司法管辖区分发报告的有关实体（以下具体提及）为CIMB Group Sdn Bhd的关联公司，子公司和关联公司。(i)截至2010年2月11日，联昌国际银行在本报告中的以下证券中拥有所有权：(a)-(ii)截至2010年2月12日，撰写本报告的分析师Alexander Lee对本报告中涉及或推荐的以下一家公司的证券拥有/拥有权益：(a)-本研究报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据准备的。本报告并不包含潜在投资者可能需要的所有信息。对于本报告中所包含的任何此类信息和观点的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性，CIMB或其任何关联公司均不做任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，CIMB或任何其附属公司或其关联人应以任何方式对依靠或使用它们的任何后果（包括但不限于任何直接，间接或继发的损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。它旨在在CIMB及其关联公司的客户中总体传播，而没有