重庆钢铁股份：趁低吸纳

京京京京 華華華華 山山山山 一一一一Core Pacific – Yamaichi1本報告純粹作為參考資料而不可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源是可靠的資料，但本公司並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一國際(香港 )有限公司、京華集團的任何公司以及與該集團有關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法律責任。在適用法律許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材料出版前已使用該等材料，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大利益。 -1-買入買入買入買入收市價收市價收市價收市價目標價目標價目標價目標價2.48港元港元港元港元3.40港元港元港元港元中國中國中國中國 / 金屬金屬金屬金屬2010年2月11日盧啟邦盧啟邦盧啟邦盧啟邦(852) 2826 0004keith.lo@cpy.com.hk股票資料股票資料股票資料股票資料12個月高/低位(港元)4.32/1.491個月日均成交量(百萬股)4.47已發行H股(百萬股)538H股市值(百萬港元)1,33509F市賬率(倍)4.309F市盈率(倍)0.7淨負債/權益(%)60.7買賣單位2,000股主要股東重鋼集團(48.22%)*資料來源：彭博1個月個月個月個月3個月個月個月個月12個月個月個月個月股價變動 (%)-17.6-18.9515.89相對恆指 (%)-6.50-7.00-31.26資料來源：彭博重重重重 慶慶慶慶 鋼鋼鋼鋼 鐵鐵鐵鐵 (1053 HK)趁低吸納趁低吸納趁低吸納趁低吸納重慶鋼鐵(重鋼)日前發表盈利警告，指公司2009年盈利或大跌逾80%，但跌幅已由首九個月的96%明顯收窄。2009年12月，公司與母公司訂立生產線委託試運行合同。該生產線位於長壽區江南鎮，可為公司增添130萬噸的產能。在產能擴張及鋼價回升的支撐下，公司今年的盈利前景明朗，故維持買入買入買入買入 評級 ，目標價3.40港元 。
發表發表發表發表2009年盈警年盈警年盈警年盈警 ，，，，但業績正在改善但業績正在改善但業績正在改善但業績正在改善。。。。重鋼發布2009年盈警稱 ，公司去年純利或按年大跌逾80%(按中國會計準則)，亦即意味著盈利將少於1.2億元人民幣。盈利下跌的原因在於產品價格降低、燃料及原材料成本攀升，加上銷量略有減少。儘管盈利大幅下挫，但跌幅已較2009年首九個月的96%明顯收窄。
新生產線投入試運營新生產線投入試運營新生產線投入試運營新生產線投入試運營，，，，產能擴張產能擴張產能擴張產能擴張 。。。。重鋼於2009年12月與母公司簽署協議，稱公司獲母公司委託開始試運營位於重慶市長壽區江南鎮的4,100毫米寬厚板生產線及1,780毫米熱軋薄板新建生產線。管理層 指滿足相關條件後，這些生產設備今後將轉讓給公司，從而令公司新增130萬噸的產能。
鋼價持續回升鋼價持續回升鋼價持續回升鋼價持續回升。。。。隨著房地產及基建需求趨於旺盛，鋼價在2009年8月起連跌兩個月後，在10月見底回升。由於市場擔心政府採取緊縮政策，加上美元走強 ，鋼價在2010年1月又有所回調。儘管如此，從各大鋼廠紛紛上調產品價格可見，未來鋼價將持續回升。
盈利強勁反彈及估值吸引盈利強勁反彈及估值吸引盈利強勁反彈及估值吸引盈利強勁反彈及估值吸引，，，，維持買入評級維持買入評級維持買入評級維持買入評級。。。。該股現價相等於2010年市盈率7.4倍及市賬率0.6倍，我們認為目前估值不算昂貴，因擴產及鋼價回升可帶動盈利強勁回升。我們維持買買買買入評級，目標價調低到3.40港元 ，相等於2010年市賬率0.85倍及市盈率9.5倍，較最新收市價有37%的上升空間。財務數據財務數據財務數據財務數據年結年結年結年結31/12200720082009F2010F2011F收入(百萬元人民幣)12,02116,48210,96617,08220,678增幅(%)(75.1)(62.9)(133.5)(44.2)(78.9)純利(百萬元人民幣)44959987538715增幅(%)4833(85)51633每股盈利(元人民幣)0.270.350.050.310.41增幅(%)4833(85)51633市盈率(倍)8.16.343.37.05.3市賬率(倍)0.70.70.70.60.6每股派息(元人民幣)0.100.100.020.110.14息率(%)4.7%4.6%0.7%5.0%6.6%資料來源︰公司及京華山一 2010年年年年2月月月月11日日日日2本報告純粹作為參考資料而不可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源是可靠的資料，但本公司並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一國際(香港 )有限公司、京華集團的任何公司以及與該集團有關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法律責任。在適用法律許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材料出版前已使用該等材料，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大利益。 -2-2009年盈警為預期之內年盈警為預期之內年盈警為預期之內年盈警為預期之內發表發表發表發表2009年盈警年盈警年盈警年盈警 ，，，，但但但但並未出乎預期並未出乎預期並未出乎預期並未出乎預期。。。。重鋼發布2009年盈警稱 ，公司去年純利或按年大跌逾80%(按中國會計準則)，亦即意味著盈利將少於1.2億元人民幣(2008年：5.99億元人民幣)。管理層預告的盈利下跌幅度超過我們此前預測的60%，主要是由於產品價格降低、燃料及原材料成本攀升，加上銷量略有減少。儘管盈利大幅下挫，但跌幅已較2009年首九個月的96%明顯收窄。鋼價低迷鋼價低迷鋼價低迷鋼價低迷 ，，，，但鐵礦石成本在但鐵礦石成本在但鐵礦石成本在但鐵礦石成本在2009年第四季急升年第四季急升年第四季急升年第四季急升。。。。我們的純利預測高於管理層指引 ，主要由於去年10月發表報告後，鋼價的升幅較預期低，而鐵礦石價格的升幅卻超過預期。事實上，佔重 鋼毛利逾75%，同時亦是公司毛利最高的產品 – 鋼板的價格在2009年第四季幾乎2008年同期持平，而非我們此前預測的上漲10%。同時 ，期內鐵礦石價格卻按年攀升20%。圖圖圖圖1：：：：鋼價於鋼價於鋼價於鋼價於09年第四季按年表現持平年第四季按年表現持平年第四季按年表現持平年第四季按年表現持平2,5003,5004,5005,5006,5007,5008,50001/0703/0705/0707/0709/0711/0701/0803/0805/0807/0809/0811/0801/0903/0905/0907/0909/0911/0901/10螺紋鋼熱軋鋼冷軋鋼資料來源︰彭博及京華山一圖圖圖圖2：：：：鐵礦石於鐵礦石於鐵礦石於鐵礦石於09年第四季按年升年第四季按年升年第四季按年升年第四季按年升20%5006007008009001,0001,10010/0811/0812/0801/0902/0903/0904/0905/0906/0907/0908/0909/0910/0911/0912/0901/10人民幣/噸資料來源︰彭博及京華山一 2010年年年年2月月月月11日日日日3本報告純粹作為參考資料而不可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源是可靠的資料，但本公司並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一國際(香港 )有限公司、京華集團的任何公司以及與該集團有關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法律責任。在適用法律許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材料出版前已使用該等材料，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大利益。 -3-持續擴充產能持續擴充產能持續擴充產能持續擴充產能新生產線於新生產線於新生產線於新生產線於12月投入試運營月投入試運營月投入試運營月投入試運營，，，，產能擴充產能擴充產能擴充產能擴充。。。。正如我們在此前所作的報告中指出，重鋼的產能在遷到新區後料將從目前的350萬噸擴充到650萬噸 。同時 ，公司於2009年12月與母公司簽署協議，稱公司獲母公司委託開始試運營位於重慶市長壽區江南鎮(該廠即位於新區)的新建生產線。新項目包括4,100毫米寬厚板生產線及1,780毫米熱軋薄板生產線。管理層指滿足相關條件後，這些生產設備今後將轉讓給公司，從而令公司新增130萬噸的產能，並使得公司在該地區的領先地位進一步加強。鋼價將在鋼價將在鋼價將在鋼價將在2010年持續回升年持續回升年持續回升年持續回升。。。。隨著房地產及基建需求趨於旺盛，鋼價在2009年8月起連跌兩個月後，終於在10月見底回升。由於市場擔心政府採取緊縮政策，加上美元走強 ，鋼價在2010年1月又有所回調。儘管如此，從各大鋼廠紛紛上調產品價格可見 ，未來鋼價將持續回升。例如 ，鞍鋼 、武鋼及寶鋼將2月交貨的鋼價上調每噸50至300元不等 。原材料價格攀升原材料價格攀升原材料價格攀升原材料價格攀升，，，，盈利增長或受阻盈利增長或受阻盈利增長或受阻盈利增長或受阻。。。。由於地處西南地區，重鋼與寶鋼及鞍鋼等沿海鋼廠相比 ，需付出更高的進口鐵礦石運輸成本(約每噸150至200元人民幣)。此外 ，公司一半以上的鐵礦石由海外進口，因而鐵礦石漲價或對其盈利能力構成重創。有市場傳言稱 ，力拓及必和必拓在於南韓及日本談判時，要求2010年鐵礦石合同價上調40%。若傳言屬實，則進口到中國的鐵礦石亦極有可能上漲同樣的幅度。收入及盈利預測調整收入及盈利預測調整收入及盈利預測調整收入及盈利預測調整。。。。鑒於鋼價較預期低，加上銷量減少，我們決定將2009年收入預測從122億元人民幣調低10.5%，至110億元人民幣。不過 ，考慮到新增產能的貢獻，我們將2010年收入預測從169億元人民幣調高1.4%，至171億元人民幣。同時，考慮到原材料成本加重的風險，我們將2009及10年毛利率預測分別從12%及14.8%，調低至10.8%及13.5%。我們預期2009年純利按年重挫85%至8,700萬元人民幣 ，但在2010年強勁反彈516%至5.38億元人民幣。表表表表1：：：：09年及年及年及年及10年盈利預期調整年盈利預期調整年盈利預期調整年盈利預期調整FY09FFY10F新預測舊預測變幅(%)新預測舊預測變幅(%)收入(百萬元人民幣)10,96612,252-10.5%17,08216,8511.4%毛利(百萬元人民幣)1,1901,472-19.2%2,2982,498-8.0%純利(百萬元人民幣)87256-65.9%538675-20.3%毛利率(%)10.8%12.0%-1.2百分點13.5%14.8%-1.3 百分點淨利潤率(%)0.8%2.1%-1.3百分點3.2%4.0%-0.8百分點資料來源︰公司數據及京華山一 2010年年年年2月月月月11日日日日4本報告純粹作為參考資料而不可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源是可靠的資料，但本公司並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一國際(香港 )有限公司、京華集團的任何公司以及與該集團有關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法律責任。在適用法律許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材料出版前已使用該等材料，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大利益。 -4-估值吸引估值吸引估值吸引估值吸引，，，，維持買入評級維持買入評級維持買入評級維持買入評級估值依然吸引估值依然吸引估值依然吸引估值依然吸引。。。。在經歷數周的調整後，該股現價相等於2010年市盈率7.4倍及市賬率0.6倍，我們認為目前估值不算昂貴，因擴產及鋼價回升可帶動盈利強勁回升。維持買入評級維持買入評級維持買入評級維持買入評級，，，，目標價調低至目標價調低至目標價調低至目標價調低至3.40港元港元港元港元 。。。。我們決定維持買入買入買