2010年2月a股市场策略：以退为进,弱势反弹

2010年2月9日 一、宏观经济分析 （一）国际宏观经济分析 2009年四季度美国经济大幅增长，刺激政策去留引发担忧。 （二）国内宏观经济分析 2009年中国经济呈现V型走势，经济将以更快的步伐增长。预计2010年净出口对GDP 的贡献有望在二季度转正。上半年CPI 、PPI大幅上升将引发政策调控。信贷逐季均衡投放的基调将带来M2 与M1 增速下降。 二、影响市场的其它因素分析 （一）国内政策回顾 存款准备金率的提高和信贷均衡等措施标志着央行货币回收速度的加速，股指期货、融资融券的推出为市场带来投资机会，同时也增添了更多的不确定性。 （二）市场特征及估值情况 目前A股的价格并不便宜，结构化估值泡沫严重。A股动静态市盈率与国际水平接近，市净率偏高。 （三）2009年业绩预告及快报 目前共有1103家公司提前预告09年业绩，其中“报喜”的多达679家，占比为61.56%，2009年整体业绩“触底反弹”基本确定。 三、技术分析 自1664点到现在处于大V浪运行中，该大V浪将走出延伸浪，时间跨度会很长，可能会运行到2012年，期间股指有可能创出新高。 四、综合分析 全球经济复苏之路进程加快，市场对于政策退出的担忧也与日剧增，为应对通胀预期及资产价格泡沫，国内对地产、信贷等领域出台一系列措施进行控制，A股面临流动性收紧，货币政策趋于严厉的不利局面。市场只能以退为进，以估值的调整应对政策环境的变化，预计2月份A股市场将呈现震荡反弹的格局，股指波动区间为2800点至3100点。 五、应关注的行业或板块 我们建议投资者关注化工、 商业贸易、证券、信息服务、股指期货概念、西藏、海南区域振兴概念等板块。 风险因素：加息提前、IPO及再融资扩容速度加快、海外市场波动。 研究员：李哲明 电 话：0411-39673243 网 址：www daton com cn 股指最近三月走势 资料来源：wind 大通证券研发中心 请务必阅读免责条款 市场有风险·投资须谨慎 近期相关报告 业绩推动，震荡盘升 ——2009年十一月A股市场策略 政策有待明确，市场反弹整固 ——2009年九月A股市场策略 政策微调，市场震荡 ——2009年八月市场策略 通胀预期主导,风格转向蓝筹 ——2009年六月策略 经济持续回暖，市场震荡上行 ——2009年5月份A股市场投资策略 2010 年二月投资策略报告 以退为进，弱势反弹 ——2010年二月A股市场策略 2010年二月A股市场投资策略 请务必阅读免责条款 - 1 - 研究创造价值 专业前瞻市场 一、宏观经济分析 （一）国际宏观经济分析 2009年第四季度美国经济大幅增长，刺激政策去留引担忧 美国商务部公布的初步数据显示，经季节性因素调整后，美国去年第四季度国内生产总值(GDP)年化季率增长5.7%，高于预期的增长4.6%。美国09年第三季度GDP增长2.2%，摆脱了一年的萎缩状态。美国09年GDP萎缩2.4%，创1946年以来的最大降幅，当时GDP下降10.9%。2008年和2007年GDP分别增长0.4%和2.1%。 四季度最终销售增长2.2%。三季度为增长1.5%。美国企业在09年第三季度削减总值达1.392万亿美元的库存，第四季度削减总值达1.602万亿美元。第四季度削减库存速度的放缓对GDP贡献率为3.39%。美国第四季度消费者支出上升2.0%。受政府消费刺激措施鼓励，美国第三季度消费者支出季率上升2.8%。美国供应管理协会(ISM)公布1月芝加哥PMI指数升至2005年11月来最高61.5，此前预估为57.5，12月为58.7。美国1月密歇根大学消费者信心指数终值升至74.4，初值为72.8，好于此前预期的73.0。这些数据增强投资者对美国经济复苏的信心。 美国经济出现U形复苏。经济衰退在2009年结束，主要是归功于大规模的货币与财政刺激方案。美国本轮刺激政策对2009年GDP的贡献为1.3个百分点，对2010年的贡献为1.4个百分点。预计2010年增长达到2.9%。 经济刺激政策的去留问题成为了首要的问题。在经济衰退中，美国财政部和美联储推出了大量的经济刺激政策。但是在经济进入复苏以后，如何把握经济政策的难度正在加大。宽松的货币政策催生了大量的资产价格泡沫，有导致债台高筑和制造通货膨胀隐忧的严重负作用，可能带来新的金融风险，引发规模更大的金融衰退。美国去年四季度的核心通胀率上升到了1.4%,接近于美联储设定的1.5%-2%的防通胀区间。如果大举实施退出策略，在美国就业市场仍然非常低迷的情况下，政府需要颇费思量，目前更加倾向于通过金融监管的方式来实现这一目标。如果真的开始实施退出策略，那么退出路径的取舍也是非常重要的。更重要的是，复苏以后，如何推进美国的经济转型，如何推进经济平衡发展，如何使美国从全球经济不平衡的中心变为全球经济的平衡中心。 2010年二月A股市场投资策略 请务必阅读免责条款 - 2 - 研究创造价值 专业前瞻市场 美联储可能在充分管理预期的条件下，加息两次，以保持正的实际低利率水平，使得金融市场依靠自身的力量继续恢复。加息将提高美元和美元资产的吸引力,缓解加息导致美国金融市场流动性的过度收敛。同时,加息有助于矫正美国金融市场利率过低而风险过高（投资收益无法有效覆盖风险损失）所导致的信贷紧缩和债务紧缩问题。由于2008年9月以来美联储释放的大部分过剩流动性更多地流向国际大宗商品市场和新兴市场国家,更多地演变为新兴市场国家的资产价格泡沫。因此,美联储加息有利于遏制过快增长的国际大宗商品价格,缓解美国的通胀压力;而且加息很容易戳穿新兴市场国家的资产价格泡沫。去年四季度迪拜泡沫已被戳穿,包括中国在内的其他新兴市场国家,应该对美联储等的加息做好有效的应对策略,避免国际游资流出所带来的负面影响。 在危机爆发以前，全球经济周期并不同步；但是在危机爆发以后，全球经济同陷危机，因此全球各国政府及其央行，纷纷跟随美联储的脚步推出了大量的经济刺激政策。美国经济复苏以后，全球经济周期会再次出现差异，因此在经济从危机中复苏后，各国央行是否再跟随美国和美联储的脚步是个非常重大的问题。如果G20各成员国对宽松货币政策进行调整不能同步，货币政策上的利率变化出现大的差异，将有可能导致各国货币间汇率的波动和增加国际贸易中的汇率风险，甚至引发国际金融市场上新一轮的动荡。继续实施宽松货币政策的国家其资金将出现大量外流，而及早退出宽松货币政策的国家将出现资金大量的流入，国际资金的不均匀和无序流向将加剧国际资本市场的动荡。 图一美国GDP环比折年率 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月2009年9月 数据来源: 大通证券研发中心 wind 2010年二月A股市场投资策略 请务必阅读免责条款 - 3 - 研究创造价值 专业前瞻市场 （二）国内宏观经济分析 1、2009年主要产品宏观经济指标分析 初步测算，2009年全年国内生产总值335353亿元，按可比价格计算，比上年增长8.7%，增速回落0.9个百分点。分季度看，一季度增长6.2%，二季度增长7.9%，三季度增长9.1%，四季度增长10.7%。分产业看，第一产业增长4.2%，第二产业增长9.5%，第三产业增长8.9%。 总体来看，2009年中国经济呈现V型走势，在一季度GDP增速创下1999年以来当季增长最低水平后，于二季度开始出现了强劲反弹，同比增速逐步加快。四季度GDP同比增长10.7%， 其中出口在四季度的超预期反弹带动了工业生产和相关投资，促进了经济以更快的步伐增长。 图二中国GDP及三个产业分布 数据来源: 大通证券研发中心 wind 全年规模以上工业增加值比上年增长11.0%，增速比上年回落1.9个百分点。其中，一季度增长5.1%，二季度增长9.1%，三季度增长12.4%，四季度增长18.0%。分轻重工业看，重工业增长11.5%，轻工业增长9.7%。 规模以上工业增加值年内呈现加速增长的态势，11月、12月单月增速分别达19.2%和18.5%，已经处于历史较高水平。这与PMI处于56.6的景气高点相符合，也预示着2010年一季度工业增速仍将在去年低基数的基础上保持高位。四 2010年二月A股市场投资策略 请务必阅读免责条款 - 4 - 研究创造价值 专业前瞻市场 季度重工业增速超过20%，进一步拉大与轻工业增速的差距，我们认为这一方面由于去年同期重工业受危机影响较大，基数较低；另一方面则受到进口、出口在四季度大幅回暖和消费持续旺盛的带动。综合全年来看，前三季度是投资和消费带动工业走出低迷，四季度则是出口和消费拉动工业强劲增长。 图三中国工业与经济增长 数据来源: 大通证券研发中心 wind 图四重工业增速明显快于轻工业 数据来源: 大通证券研发中心 wind 2009年全年全社会固定资产投资224846亿元，同比增长了30.1%，增速比 2010年二月A股市场投资策略 请务必阅读免责条款 - 5 - 研究创造价值 专业前瞻市场 上年加快4.6个百分点。1-12月份城镇固定资产投资194139亿元，增长30.5%，加快4.4个百分点，比1-11月的32.1%显著放缓。12月份的增速回落，城镇固定资产投资在12 月当月增速仅为20.5%。我们认为这是由于政策重点指向了调结构，固定资产投资开始放缓。同时，由于政策调控预期和年末的信贷收紧，房地产投资增速在四季度也有所回落。 09年全年社会消费品零售总额125343亿元，比上年增长15.5 %；扣除价格因素，实际增长16.9%，比08 年加快2.1 个百分点。其中，受到汽车补贴等促消费政策和房地产市场火爆销售的影响，汽车、家具、建材消费最为强劲，同比增长达32.3%，35.5%，26.6%，远超平均水平，表明消费结构升级提速。鉴于2010 年进一步推进的消费刺激政策和进一步深化的分配制度改革，可以预期，旺盛的消费仍将在2010年延续和提升，对经济增长的拉动贡献增加。 全年进出口总额22073亿美元，比上年下降13.9%。11月份进出口总额同比涨幅由负转正，当月增长9.8%，12月份增长32.7%。全年出口12017亿美元，下降16.0%；进口10056亿美元，下降11.2%。进出口相抵，贸易顺差1961亿美元，比上年减少994亿美元。 2009年出口增速呈现“U”型复苏，主要受国外消费和工业库存状况影响，而进口主要受国内投资的拉动。 图五出口大幅回升 数据来源: 大通证券研发中心 wind 2010年二月A股市场投资策略 请务必阅读免责条款 - 6 - 研究创造价值 专业前瞻市场 图六进口增速领先并快于出口 数据来源: 大通证券研发中心 wind 12月份CPI上涨1.9%，这其中很大程度上受到严寒冰雪天气的影响。12月份PPI由负转正，当月上涨1.7%。预计2010年1月份PPI就将超过CPI，成本上升速度快于销售价格增长将压缩下游企业的利润空间，而利于上中游企业的利润率改善。 图七CPI与PPI剪刀差逐渐缩小 数据来源: 大通证券研发中心 wind 2、2010年初经济数据预测 2010年二月A股市场投资策略 请务必阅读免责条款 - 7 - 研究创造价值 专业前瞻市场 进口，尤其加工贸易进口的快速提升预示上半年出口将温和复苏，初步预计在20-24%。加工贸易进口领先于出口4-6 个月时间，而加工贸易进口增速已从去年6 月份的-19.7%提升至12 月份的51%，因此，上半年国内出口有望保持在20-24%的水平。此外，外需型制造业投资从去年4 月份开始出现温和回升，这也表明企业对出口回暖的预期趋于一致。 OECD 领先