策略周报：市场弱势震荡,静待股指期货行情

东海证券研究所 策略研究 策略周报（100201-100205） ——市场弱势震荡，静待股指期货行情 投资策略/策略周报 2010 年 1 月 31 日 星期日 东海证券研究所策略小组 分析师 董高峰 电话 021-50586660-8622 邮件 dgf@longone.com.cn 分析师 鲍庆 电话 021-50586660-8642 邮件 bq@longone.com.cn 分析师 桂方晓 电话 021-50586660-8618 邮件 gfx@longone.com.cn 联系人 顾颖 电话 021-50586660-8638 邮件 dhresearch@longone.com.cn 报告要点 ‰ 本周观点 上周初市场在政策收紧预期、美元指数持续走强等多重因素影响下继续大幅下跌，不过周四和周五在前期连续大幅下挫的基础上有所企稳。上周综指一周下跌4.45%，深成指下跌3.64%，沪深300下跌4.81%。对于这一市场走势，我们认为，市场经过连续1个月震荡调整，在逐渐消化政策面的负面预期和持续大幅扩容的压力后，下跌企稳的态势初现。 风格方面，在周初市场大幅下跌过程中，大盘股相对抗跌，但在周尾市场企稳过程中，中小盘股表现，明显优于大盘股。对此，我们认为，短期市场风格并不体现为中小盘股的持续领先或大盘股的持续落后，而表现为在市场上涨的同时中小盘股的领涨，或者市场下跌的同时大盘股的抗跌。 政策面的不确定是近期市场走势的主要影响因素。从12月份以来政策出台的速度和力度来看，政府调控的力度已远超过市场预期，这也使得投资者对未来政策和市场的预期急剧改变。一方面，加息预期成为悬在市场上方的“达摩克利斯之剑”，成为市场上行的压力。另一方面，政策的逐渐退出对经济和企业业绩预期存在负面影响。因此，对于未来的市场走势，我们认为将取决于两方面因素，一方面是政策退出的进度和力度，另一方面是经济基本面和上市公司盈利预期对政策退出的反应。 短期来看，我们认为，随着近期市场大幅下跌对这些不确定因素的消化，短期市场或将逐渐企稳并有所反弹。中期来看，政策退出预期及其负面影响仍在，这将成为压制市场持续上行的主要因素。通过对海外股指期货推出前后市场表现的研究，我们认为，未来市场阶段性的趋势机会将主要来自于股指期货推出前的1-2个月。 综上所述，对于下周市场走势，我们认为，经过1个月持续调整，短期市场或将逐渐企稳并有所反弹，但由于压制市场的负面预期（政策退出预期及对经济和业绩预期负面影响）犹在，市场总体上呈弱势震荡格局。中期阶段性投资机会主要来自于股指期货推出前1-2个月的“股指期货行情”。 投资策略方面，基于市场总体弱势震荡格局的判断，投资的主要方向一是寻找具有安全边际的板块，具体如受益于出口复苏的低估值板块，如造纸、纺织服装等；受益于股指期货即将推出且估值较低的大盘蓝筹股，如银行、保险、煤炭等；受益于“建材下乡”政策且估值较低的建材板块，如水泥等。二是寻找主题性的投资机会，建议关注受政策或事件因素驱动的皖江板块和上海世博等区域性主题投资机会，以及受年报行情推动、前期涨幅不大或调整幅度较大的高送转预期个股。另外，结合历史表现，建议关注受益于春节因素的商业零售行业和1号文件政策支持的农林牧渔行业。 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 东海证券研究所 策略研究 本周观点 一周回顾：市场下跌企稳态势初现 上周初市场在政策收紧预期、美元指数持续走强等多重因素影响下继续大幅下跌，不过周四和周五在前期连续大幅下挫的基础上有所企稳。上周综指一周下跌4.45%，深成指下跌3.64%，沪 深300下跌4.81%。上周市场成交量相比前一周明显缩小，约是前一周的六成。对于这一市场走势，我们认为，市场经过连续1个月震荡调整，在逐渐消化政策面的负面预期和持续大幅扩容的压力后，下跌企稳的态势初现。 行业方面，上周医药生物、农林牧渔和食品饮料等消费板块表现较好，而有色金属、房地产和金融服务等受货币政策收紧预期影响较大的强周期性行业跌幅居前。 风格方面，在周初市场大幅下跌过程中，大盘股相对抗跌，但在周尾市场企稳过程中，中小盘股表现较好，明显优于大盘股。对此，我们认为，短期市场的风格并不体现为中小盘股的持续领先或大盘股的持续落后，而表现为在市场上涨的同时中小盘股的领涨，或者市场下跌的同时大盘股的抗跌。这主要是因为，一方面，从估值的角度看，目前小盘股与大盘股的相对估值已明显偏高，小盘股具有较大的回调风险，而大盘股具有大幅上涨的潜力，但是，近期货币政策的微调带来流动性收紧的预期，难以支撑大盘股的持续上涨，却促使了小盘股的大幅回调，这也是近期市场下跌时的主要表现；另一方面，目前正处于年报披露期，从年报业绩预告情况来看，食品饮料、医药生物、批发和零售贸易、信息技术等以中小盘股居多的行业报喜公司比重超过7成，再加上业绩较好的中小盘股往往高送转的预期等因素，使得在年报披露期间，中小盘股往往具有较好的表现。 下周研判：市场维持弱势震荡格局 政策面的不确定是近期市场走势的主要影响因素。从 12 月份以来政策出台的速度和力度来看，政府调控的力度已远超过市场预期，这也使得投资者对未来政策和市场的预期急剧改变。一方面，加息预期成为悬在市场上方的“达摩克利斯之剑”，成为市场上行的压力。不过，我们认为，短期加息的压力并不用担心，尽管经济的快速复苏和通胀压力使得中国加息先于美国的可能性较大，但历史经验显示，中国在美国经济未完全企稳前加息可能性却比较小。目前美国经济虽有明显复苏迹象，但失业率高企等指标使得确认美国经济的完全企稳仍至少需 2-3 个月时间，因此，加息的时间点在 2-3 个月以后的可能性比较大。另一方面，政策的逐渐退出对经济和企业业绩预期的负面影响。最新公布的房地产投资数据和新开工面积表明房地产调控政策的效果已经开始显现，这将对相关行业是一个利空因素，使得业绩整体进一步大幅超预期的概率降低。目前来看，政策的逐渐退出对上市公司盈利预期的负面影响仍没有显现，上市公司业绩预期的变化仍符合我们前期的判断，在不断上调，上周上证 A 股和沪深 300 滚动盈利预期环比继续上调，上调幅度分别为 0.21%、0.31%，相比 09 年初上调幅度分别为30.37%、33.92%；但是，市网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 东海证券研究所 策略研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 场层面大幅下跌的表现可能就反应了这一点。 因此，对于未来的市场走势，我们认为将取决于两方面因素，一方面是政策退出的进度和力度，另一方面是经济基本面和上市公司盈利预期对政策退出的反应。 短期来看，我们认为，随着近期市场大幅下跌对这些不确定因素的消化，短期市场或将逐渐企稳并有所反弹。首先，货币政策收紧预期对市场的负面影响或有所缓和。一方面，我们认为目前并不具备加息的外部环境，加息在 4-5月份后可能性很大，近期以行政指导或量化操作为主。另一方面，前期大幅收紧的政策实际效果需要一段时间的观察，上周 2 次央票发行利率的不再继续升高或许就是近期货币政策收紧暂告断落的信号。其次，经济基本面对政策退出的反应程度，主要在于看市场自主的复苏能否接棒？而这关键在于出口的恢复能不能弥补房地产投资的下滑，虽然中长期情况仍需继续观察，但就 12 月的出口数据来看，短期出口的超预期将成为可能。最后，上市公司业绩预期对退出政策的中长期反应虽需一段时间观察，但近期受年报披露的影响（由于业绩预告报喜公司比重较高），短期继续上调可能性更大。 中期来看，政策退出预期及其负面影响仍在，这将成为压制市场持续上行的主要因素。我们认为，未来市场阶段性的趋势机会将主要来自于股指期货推出前的 1-2 个月。通过对海外各地区股指期货推出前后的市场表现进行研究，我们发现，无论市场处于熊市还是牛市，都会在推出前存在一段明显的“股指期货行情”，尤其是在推出前 1-2 个月（详细请参见我们于 1 月 26 日发布的《股指期货 A 股市场策略专题研究：静待股指期货行情，坐观大象翩翩起舞》）。 技术面上，上周市场大幅跳水，有效击穿半年线和前期箱体的下轨；日均线系统方面，均呈空头排列，表明中期趋势走弱。成交量方面，上周急剧萎缩，约占前一周六成。短期超卖迹象严重，有反弹需求。 综上所述， 对于下周市场走势，我们认为，经过 1 个月的持续调整，在市场以大幅下跌对政策不确定及其负面影响进行消化后，短期市场或将逐渐企稳并有所反弹，但由于压制市场的负面预期（政策退出预期及对经济和业绩预期的负面影响）犹在，市场总体上呈弱势震荡格局。中期阶段性投资机会主要来自于股指期货推出前 1-2 个月的“股指期货行情”。 下周策略：关注具有安全边际的大盘蓝筹及主题投资机会 基于市场总体弱势震荡格局的判断，投资的主要方向一是寻找具有安全边际的板块，具体如受益于出口复苏的低估值板块，如造纸、纺织服装等；受益于股指期货即将推出且估值较低的大盘蓝筹股，如银行、保险、煤炭等；受益于“建材下乡”政策且估值较低的建材板块，如水泥等。二是寻找主题性的投资机会，建议关注受政策或事件因素驱动的皖江板块和上海世博等区域性主题投资机会，以及受年报行情推动、前期涨幅不大或调整幅度较大的高送转预期个股。另外，结合历史表现，建议关注受益于春节因素的商业零售行业和1号文件政策支持的农林牧渔行业。 东海证券研究所 策略研究 一周市场回顾 全球主要股指一周市场表现 涨跌幅(%) 指数名称 代码 收盘价 1周 1月 3月 年初至今国内市场 上证综合指数 000001.SH 2,989.292-4.45%-8.78% -0.22%64.17%上证 A 股指数 000002.SH 3,134.749-4.45%-8.81% -0.29%63.97%上证 180 指数 000010.SH 6,935.844-5.28%-10.65% -3.48%71.34%沪深 300 000300.SH 3,204.155-4.81%-10.39% -2.32%76.27%深证成份指数 399001.SZ 12,137.204-3.64%-11.41% -1.30%87.14%海外市场 道琼斯工业平均指数 DJI.GI 10,067.330-1.0