金融期货策略周报：股指静待企稳，国债短期震荡

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 7/9/2018 金融期货策略周报20180709 股指静待企稳，国债短期震荡 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 央行定向降准正式实施，银行间流动性充足。股市两融余额虽然持续回落，但上周外资净流入速度加快，显示外资对A股中长期配置价值的认可。人民币汇率方面，自6月中旬以来，人民币出现明显贬值，成为A股下跌的重要诱因。上周随着管理层的密集发声，人民币汇率有止跌企稳迹象，但在美联储加息、中美贸易战的背景下，短期监管层对人民币的发声可能难以完全对冲市场对人民币的悲观预期，短期汇率方面的情绪还需消化。A股后续能否企稳也还需要关注人民币汇率的走势和央行后期的动作。此外上周五中美双方正式加征关税，但A股在午后出现反弹，或说明市场对中美贸易战的阶段性反应基本到位，且加上中美贸易战可能出现短暂的休整窗口，或为A股提供喘息空间。叠加中报业绩预增情况较好，有业绩支撑的板块大概率迎来企稳或者反弹。但反弹的空间和幅度还要考察汇率、国内信用风险和房地产政策的演变。 国债期货 上周，期债冲高回落，其中T1809盘中曾升至96.21，创十四个月以来新高。现券收益率有所上行，其中10年期国债到期收益率上涨5.03bp至3.53%，10年期中美国债利差为70.59bp。经济的下行压力、资金面的延续向好、中美贸易摩擦的持续推进，支撑期债，不过考虑到中美互征关税落地，避险情绪有所减弱，部分止盈盘涌出；临近月中，资金面压力逐步显现，期债短期或以震荡为主，建议风险偏好的多单持有者继续尝试持有，无单者观望为主。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn IF近期走势 31003200330034003500360037003800390040002018-04-162018-05-022018-05-162018-05-302018-06-132018-06-28 T近期走势 92.092.593.093.594.094.595.095.596.02018-04-092018-04-242018-05-112018-05-282018-06-122018-06-28 Page 2 of 9 http://www.gfqh.cn 7/9/2018 周度报告 宏观及政策分析 上周，中美贸易摩擦在预期中升级，我国也确认在当天对美部分商品开始实施关税征收。我们此前提到，中美贸易摩擦的本质是为了遏制中国的制造业，并非是缩小美国的贸易逆差情况。这一点从5月份美国的进出口数据就可以看出，5月份，美国对中国贸易逆差从上月308亿美元增长18.7%至332亿美元。因此，中美贸易摩擦具有长期可持续性。由于贸易战的升级和持续，在进口高关税的背景下，美国通胀上行动力较强。另外，我们之前也提到过，与原油价格的上行对美国的通胀有很强的推动力，最终合在一起的结果就是加大美国利率抬升风险，而特朗普向OPEC施压就是为了缓解这一压力的存在。我们这里重提我们对美国利率上行对全球资产价格影响的看法：一是脆弱资产的崩盘。例如80年代的拉美债以及08年美国的次级贷款，脆弱资产的崩盘伴随的是区域性乃至世界性的经济危机，如果是后者，那中国资产或多或少也面临着调整的压力。目前在美元走强，美联储加息的背景下，很多新兴国家经济正在面临严峻的考验，阿根廷、土耳、巴西以及南非等国家面临着汇率贬值和债券被抛售的双重压力，对未来经济或造成实质性的影响。二是引发中国利率上行的压力。在目前中国的宏观经济条件下，利率的大幅上行除了打压股市和债市之外，也会引发需求大幅度的下滑，进而传导至商品价格上，造成商品价格下行，乃至循环下行的预期。在中国利率不具备上行的基础下，未来中美利差将进一步压缩，这对中国资产价格将形成重大的利空。三是人民币汇率也将承受较大压力，从而对人民币资产生重大影响。如果美国利率大幅上行，假设我国利率保持不变，不断缩小的利差有可能造成人民币贬值。人民币的贬值将会引发市场对人民币资产的抛售。阿根廷、土耳、巴西以及南非等国已经形成前车之鉴。截至当前，委内瑞拉、巴西已经出现明显的经济动荡，汇率持续贬值，国内资产价格持续下跌，失业率开始增加，国家财政困难重重。如果要保持人民币汇率稳定，则又会进一步引发我国利率上行的风险，最终人民币资产价格将会在利率上行和人民币贬值的双重压力下快速下行。 流动性方面，流动性较为宽裕，R001利率甚至跌破2%至1.95%。2018年以来，央行始终保持着稳健中性的货币政策没变，资金利率中枢开始保持平稳波动，这与去杠杆进入实体经济有关。但是去杠杆的副作用之一就是使得企业分化开始加剧，中小型企业，特别是小微企业面临着更加严峻的融资难，融资贵的问题。国家在政策上也开始向小微企业倾斜，加上此次央行再次降准，今年以来央行已经实施了三次定向降准。总体从货币政策上看，我们认为货币政策结构性宽松的基调基本得以确立，债市分化仍会延续，长期利率仍有下行空间。 政策方面，金融监管方面的微调仍在延续。《资管新规》延长了过渡期，随后出台的《商业银行流动性风险管理办法》也将过渡期进行了延长，银保监会联合央行发布《关于完善商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》，将季末月份与非季末月份采用相同的指标计算标准，监管指标值由原来的3%调整至4%。目前，银保监会正着手起草三套独立的资管新规配套细则，分别针对商业银行理财、银行资管子公司和结构性存款。但是有消息称监管部门可能会考虑暂缓细则的出台。我们认为今年强监管的总体 Page 3 of 9 http://www.gfqh.cn 7/9/2018 周度报告 逻辑不会发生变化，但是考虑到目前宏观经济的情况以及中美贸易摩擦的不确定性，监管力度或进一步放松，细则出台的频率或不会太快。 投资逻辑与观点 股指期货： 上周A股整体继续下挫，市场尚未见企稳迹象，自5月中旬以来，A股已经持续下行超过14%，沪指跌破2800点以后回落至2016年年初的震荡平台。指数方面，中证500指数下跌4.24%，沪深300指数下跌4.15%，创业板指下跌3.79%，中证100指数下跌3.67%，上证综指下跌3.52%，上证50指数下跌3.12%，期指方面，IC1807合约下跌4.58%，IF1807合约下跌4.29%，IH1807合约下跌3.06%。行业方面，中信29个一级行业中，仅国防军工小幅上涨0.9%，其余28个行业均出现下跌，且跌幅超过5%行业依次是家电、房地产、纺织服装、煤炭、轻工制造、建材、餐饮旅游、电子元器件、商贸零售和医药。整体而言，上周影响市场走势的逻辑还是在于风险事件的密集出现持续压制风险偏好。中美贸易战上周正式开打，双方正式开始加征关税，人民币汇率下行，国内房地产调控收紧，债市信用利差居高不下等因素的交织，驱动市场不断下跌。 流动性方面，央行上周仅进行100亿元的逆回购操作，此外从公开市场上净回笼资金5000亿元。但是由于央行定向降准正式实施，流动性正式投放市场，加上季末考核期平稳度过，银行间流动较充足，短期资金利率都出现明显下行。其中1天、7天、14天银行间质押式回购加权利率分别下行66BP、120BP、105BP。股市资金方面，上周沪深两市的两融余额持续回落，目前在9000亿元左右徘徊，显示股市风险偏好持续低迷，增量资金入市动机不强。外资流入方面，上周沪股通净流入56.73亿元，深股通净流出1.12亿元，较前值的净流入12.57亿元和净流出31.19亿元有明显的改善。净流入的改善一方面来自人民币贬值，另一方面也说明持续下跌中，外资对A股的中长期配置价值仍有较高的认可。外资的回暖或对A股的企稳提供支撑。 人民币汇率方面，6月中旬以来，人民币出现了一波明显的贬值，美元兑人民币从6.39元附近迅速上升，上周二盘中一度突破6.72，人民币贬值幅度超过5%。在中美贸易战的影响下，市场对人民币贬值预期有所增强，人民币贬值从情绪上影响了A股的风险偏好，也从资金角度影响A股的流动性。但是上周监管对人民币贬值的问题密集发声，中国人民银行行长易纲表示，近期外汇市场出现了一些波动，人民银行正在密切关注，主要是受美元走强和外部不确定性等因素影响，有些顺周期的行为。中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清表示，人民币汇率经过去年以来的调整，已进入双向波动的合理区间，经济基本面决定了其不存在大幅贬值的可能。作为一个逐渐国际化的新兴储备货币，人民币未来总体上会趋于走强。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜表示，今年以来，人民币汇率弹性增强，中国有信心让人民币在合理区间保持稳定。在监管层的密集发声中，人民币汇率短期出现止跌回升的迹象，但是在美联储加息、中美贸易战变数叠出的背景下，短期监管层对人民币的发声可能难以对冲市场对人民币的悲观预期，短期汇率方面的情绪还需消化。而从近期人民币汇率和A股之间的关系来看，汇率的贬值是诱导A股下行的 Page 4 of 9 http://www.gfqh.cn 7/9/2018 周度报告 重要因素，因此A股能否企稳也还需要关注人民币汇率的走势和央行后期的动作。 中美贸易战方面，上周中美双方正式加征关税，但值得注意的是，在加征关税的当天，A股午后出现较明显的反弹，一方面说明贸易战的阶段性发展可能好于市场的预期，另一方面也说明市场对中美贸易战的阶段性反应已经完毕，随着阶段性风险事件的落地，中美贸易战的相关风险基本也释放完毕。此外由于中美两国在加征关税后，都需要一定的时间观察市场和对方反应，因此短期来看，中美贸易战可能出现短暂的休整窗口，或为A股提供喘息空间。国内方面，部分企业已经进行中报业绩预报，整体来说，中小板的业绩增速较为乐观，叠加较低的估值水平，在风险逐步释放的情况下，有业绩支撑的板块大概率迎来反弹。 央行定向降准正式实施，银行间流动性充足。股市两融余额虽然持续回落，但上周外资净流入速度加快，显示外资对A股中长期配置价值的认可。人民币汇率方面，自6月中旬以来，人民币出现明显贬值，成为A股下跌的重要诱因，上周随着管理层的密集发声，人民币汇率有止跌企稳迹象，但在美联储加息、中美贸易战的背景下，短期监管层对人民币的发声可能难以完全对冲市场对人民币的悲观预期，短期汇率方面的情绪还需消化。A股后续能否企稳也还需要关注人民币汇率的走势和央行后期的动作。此外上周五中美双方正式加征关税，但A股在午后出现反弹，或说明市场对中美贸易战的阶段性反应基本到位，且加上中美贸易战可能出现短暂的休整窗口，或为A股提供喘息空间。叠加中报业绩预增情况较好，有业绩支撑的板块大概率迎来企稳或者反弹。但反弹的空间和幅度还要考察汇率、国内信用风险和房地产政策的演变。 国债期货：短期或震荡 上周，期债冲高回落，其中T1809盘中曾升至96.21，创十四个月以来新高。现券收益率有所上行，其中10年期国债到期收益率上涨5.03bp至3.53%，10年期中美国债利差为70.59bp。 基本面方面，经济