香港市场券商行业1月报：中资券商将再掀收购香港本地券商大潮

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 6行业研究Hong Kong Market Securities Sector Monthly Hong Kong Exchanges’ turnover in December rose 39% YoY. Mainland brokerages may acquire more HK peers in 2010, and HK brokerages may benefit indirectly from China’s introduction of index futures and margin trading. We maintain the sector’s Overweight rating. December turnover up 39% YoY, 1Q2010 turnover may jump The average daily turnover of HKEx for the whole 2009 was down 14% YoY (versus -16% in Nov.) to HK$62,310 million, the decline continued to narrow. Isolating December, the average daily turnover was HK$59,800 million, up 39% YoY. We expect the turnover of first quarter of 2010 will jump compare with the same period of 2009, which mainly due to low base effect. HK brokerages may benefit indirectly from mainland’s launch of stock index futures and margin trading Margin trading and short sell may be launched in mainland China within several months, and stock index futures will soon follow. These new businesses will greatly improve China securities companies’ revenue and profits, and we expect Hong Kong brokerages may benefit indirectly from the launch of these new businesses, especially for China Everbright (0165.HK), who hold 33.3% stake of China Everbright Securities (601788 CH). Mainland brokerages may take over more HK peers in 2010 Haitong took over Taifook was the highlight of Hong Kong securities industry in 2009. As mainland China’s securities companies grow rapidly and stronger, they are eager to expand into Hong Kong market and even the global market, we may see more Hong Kong brokerages are acquired by their mainland peers in 2010. Market will be more volatile As we expected in last two month’s monthly report ‘we think the market risk is accumulating and warn of short-term correction’, Hang Seng Index has experienced a correction around 15% in last couple of months. As for 2010, we expect Hang Seng Index ends up with modest gain, but the market could be much more volatile than 2009. Maintain Overweight Most Hong Kong securities companies’ stock trading at below 2X PB and 10X FY09 PE, which we believe still reasonable. We maintain the sector’s Overweight rating. January 28 2010 China Merchants Securities (HK) ResearchLuo Jinming Tel: (86-755)83643920 Email: luojm@cmschina.com.cn Mainland brokerages may acquire more HK peers Overweight（Prior: Overweight）Industry Overview 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6行业研究香港市场券商行业月报 2009年1-12月香港交易所现货市场的日均成交金额为623.1亿元，同比下跌 14%，跌幅继续收窄。其中 12 月份的日均成交金额同比上升 39％至598.0亿元，但与11月份的49％的同比增速有所下降。 12 月成交同比上升 39％，10 年一季度成交同比大幅上升可期 2009年 1-12 月香港交易所现货市场的日均成交金额为 623.1 亿元，同比下跌 14%，较上个月 16％的累计跌幅继续收窄。其中 12 月份单月的日均成交金额同比上升 39％至 598.0 亿元。衍生产品市场较为稳定，1-12月期货及期权日均成交为 39.8 万张合约，同比下跌 8%。由于香港市场09年一季度的日均成交额只有448亿港元，基数较低。因此我们预计，只要港股大市不跌穿 1 万 8 千点，港股 10 年一季度的日均成交金额有望达到700亿港元，同比上升56％以上。 香港券商将间接受益于国内金融创新 国内融资融券的推出日益临近，市场普遍预计在3月份甚至更快推出，股指期货也将相继推出。我们认为融资融券和股指期货中长期来看将大大提高内地股市成交的活跃程度。A股的日均成交金额有望在4-5年的时间内突破1万亿，这将极大推动内地券商业绩增长和股价上涨。香港券商板块有望间接受益，尤其是像光大控股，持有光大证券33.3％的股权，受益将最为明显。 中资券商将再掀收购大潮 海通证券香港对于大福证券的收购应该是香港券商行业09年最大的新闻。我们认为2010年如果港股市场不太差的话，将有更过中资券商收购香港本地券商的案例，中资券商将再掀收购狂潮。谁将是下一个被收购的香港本地券商，我们将在下一篇报告《谁将是下一个大福证券？》中透露。 港股大市下跌在意料之中 10年大市可能波动加剧 我们在09年10月的保险月报标题中就明确指出“港股大市短期有风险”，果然恒指近两个月下跌幅度接近15％。对于港股明年的走势，我们认为港股大市明年全年可能小幅上涨，但相对于09年的V型反转，港股10年的上下波动可能加剧。 维持行业“推荐”评级 近期香港上市的券商股随着港股大市的下跌而调整幅度较大，平均估值水平重新回到1.3倍左右，部分券商目前股价甚至低于其净资产。只要港股大市回升，券商股上涨空间仍较大，因此，我们仍然维持券商行业“推荐”评级。 2010年1月28日 招商证券(香港)研究部 罗锦明 (86-755)83643920 luojm@cmschina.com.cn 中资券商将再掀收购香港本地券商大潮 推荐 （上次：推荐） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6行业研究12月成交同比上升39％，一季度成交大幅上升可期 2009年1-12月香港交易所现货市场的日均成交金额为623.1亿元，同比下跌14%，较1-11月16％的累计跌幅继续收窄。其中12月份的日均成交金额同比上升 39％至 598.0 亿元。衍生产品市场较为稳定，1-12月期货及期权日均成交为39.8万张合约，同比下跌8%。 由于香港市场 09 年一季度的日均成交额只有 448 亿港元，基数较低。因此我们预计，只要港股大市不跌穿1万8千点，港股今年一季度的日均成交金额有望达到700亿港元，同比上升56％以上。而且一季度的交投活跃度有可能呈：1月份高，2月份低，3月份高的态势。因为1月份港股的下跌可能会造成2月份成交下降，3月份可能重新恢复。 香港券商将间接受益于国内金融创新 国内融资融券的推出日益临近，市场普遍预计在3月份甚至更快推出，股指期货也将相继推出。我们认为融资融券和股指期货中长期来看将大大提高内地股市成交的活跃程度。A 股的日均成交金额有望在 4-5 年的时间内突破1万亿，这将极大推动内地券商业绩增长和股价上涨。香港券商板块有望间接受益，尤其是像光大控股，持有光大证券33.3％的股权，受益将最为明显。 中资券商将再掀收购大潮 香港券商分成三大阵营：外资大行、中资券商和香港本地券商。外资大行如：高盛、瑞银、摩根等历史悠久、实力最为雄厚，牢牢占据了第一梯队的主要位置，香港券商组别 A 中的 14 个券商大多数是外资大行；中资券商进入香港的时间不长，进入得早的也是在九十年代初，但中资券商在香港的分公司凭借国内母公司的强大资本实力和支持，近年来成0100,000200,000300,000400,000500,000600,000Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09张-50%0%50%100%衍生单月单月同比单月环比香港交易所衍生产品市场月度日均交易量:香港交易所现货市场月度日均成交额: 050,000100,000150,000Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09百万元-100%-50%0%50%100%150%现货单月单月同比单月环比资料来源：港交所，公司资料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6行业研究长非常迅速，目前已经大多跻身组别 B。而且随着国内券商在 A 股纷纷上市，募得大量资金，财大气粗，陆续增资香港子公司或进行收购；香港本地券商则处于最为尴尬的地位，虽然数量众多，并占有地利优势，但香港券商大多是家族式经营，不思进取，近年来除个别券商外，大多成长缓慢，未来只有被中资券商兼并或坐以待毙，发展空间不大。 海通（香港）对于大福证券的收购为其它大陆券商开了个头，其它中资券商将纷纷效仿。我