稳速的长跑者

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究 公司调研简报 。 稳速的长跑者 分析师： 隋阳 涂羚波 Tel： 010-59355981 Email： suiy@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 投资要点 医药生物 投资评级 本次评级： 谨慎推荐 跟踪评级： 未评级 目标价格： 市场数据 市价(元) 22.82上市的流通A股(亿股) 2.33总股本(亿股) 5.2152周股价最高最低(元) 14.12-23.9上证指数/深证成指 3094.41/12470.192009年股息率 0.40% ●公司一线产品增长较为平稳，增速较快的如安宫牛黄丸和乌鸡白凤丸增速有望达到10%以上，而部分品种如牛黄清心丸和六味地黄丸大致与去年持平。公司09年前三季净利润同比增速高达26.7%，主要由于08年前三季基数较小所致。全年来看，09年业绩有望平稳增长。 ●二线产品中治疗妇女更年期综合症的坤宝丸增长较快，09年增速超过30%。新药郁乐胶囊用于治疗抑郁症，临床前景较好，但属于处方药，对公司来说是新的挑战。该产品有望于今年拿到生产批文并上市，公司对其寄予较高期望。 ●公司有40多个品种进入基本药物目录基层版，其中部分进入目录的产品降价幅度较大，对于这类产品，公司打算一方面通过简化包装等方式降低成本，另一方面通过多品种打包的方式进入基层招标，摊薄个别产品降价的影响。 ●同仁堂集团对公司有较大的扶持力度。集团公司通过自身发展形成了商业平台和医疗平台，而股份公司公司营销环节较为薄弱，主要依赖经销商，对终端的控制力度较差。借助集团的商业平台和医疗平台，公司加强了对终端的控制力度。集团旗下门店的快速扩张将减轻公司对经销商的依赖，同时增加公司销量。对于集团资产整合的预期，公司表示近期并没有整合集团资产的计划。 52周相对市场表现 2009-1-26～2010-1-260%20%40%60%80%09-209-509-809-11上证综指同仁堂医药生物 相关研究 公司财务数据及预测 项目 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入(百万元) 2939.05 3,242.12 3,656.13 4,131.01 增长率(%) 8.69 10.31 12.77 12.99 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 258.95 300.38 367.71 429.86 增长率(%) 10.31 16.00 22.41 16.90 毛利率(%) 41.42 41.53 40.21 40.21 净资产收益率(%) 9.07 9.21 9.12 9.02 EPS(元) 0.50 0.58 0.71 0.83 P/E(倍) 45.90 39.34 32.14 27.49 来源：公司年报、民族证券 公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 盈利预测：公司的品牌优势保证了公司的业绩稳定提高，但提高主要来自于主导产品的自然增长。预计公司09，10，11年EPS分别为0.58，0.71和0.83元。我们给与公司33倍的10年动态市盈率，对应目标价格为23.43元，给与公司谨慎推荐的投资评级 公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类 别 级 别 定 义 推 荐 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中 性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 行业投资评级 回 避 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 推 荐 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 谨慎推荐 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中 性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 股票投资评级 回 避 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数10%以上 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。 机构销售联系人 姓 名 电 话 手 机 邮 箱 袁 泉 010－59355995 13671072405 yuanquan@chinans.com.cn 赵 玲 010－59355762 13426225346 zhaoling@chinans.com.cn 曾 荣 010－59355412 15801398822 zengr@chinans.com.cn 赵玉洁 010－59355897 13701002591 zhaoyujie@chinans.com.cn 姚 丽 010－59355950 13911571192 yaol@chinans.com.cn