计算机：寻找聚焦赛道的长跑者

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 寻找聚焦赛道的长跑者 2018年12月25日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 计算机 -2.94 -11.75 -21.38 沪深300 -3.35 -10.11 -24.83 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 邓睿祺 研究助理 执业证书编号：S1220115060087 dengrq@cfzq.com 相关报告 1 《计算机：计算机行业10月月报：三季报符合预期，关注个股机会》 2018-11-22 2 《计算机：计算机行业9月月报：三季报预告增长稳定，精选投资标的》 2018-10-23 3 《计算机：行业研究*计算机行业7月月报：估值逐步回归合理，关注细分行业龙头》 2018-08-13 重点股票 2017A 2018E 2019E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 海康威视 1.02 26.64 1.23 22.09 1.50 18.11 推荐 苏州科达 0.75 24.67 0.95 19.47 1.14 16.23 谨慎推荐 用友网络 0.27 87.59 0.32 73.91 0.45 52.56 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  计算机板块2018年表现相对强势。自年初以来（1月1日-12月19日），申万计算机板块下跌23.53%，虽然相对上证综指为负收益（-8个百分点左右），但是在所有28个行业中名列第12位。以板块中位数涨跌幅计算，计算机行业年度涨跌幅为-28.53%，排名第3位。板块结束了单边持续阴跌的格局，主要投资机会出现在一季度。  行业估值回归合理区间。计算机板块（申万）PE整体法估值为35.35倍，位于历史后21.40%，PE中位数估值为39.76倍，位于历史后18.34%。计算机板块相对沪深300的估值（中位数）为2.39倍的水平，高于历史中值的1.56倍。目前大部分公司的静态估值进入较低区间。  移动互联网流量红利期终结。我国手机渗透接近饱和，智能手机出货量连续两年出现下滑，移动互联网用户数量增速开始明显放缓。按单用户统计，每月启动APP次数最近一年已经不再增长。目前移动互联网对个人用户的价值挖掘已经进入平台期。虽然流量的绝对值仍然保持较高速增长，但是我们可以明显观察到移动互联网的C端用户红利已经逐步衰竭，移动互联网行业而进入平稳发展期。  短期内技术发展进入平台期。过去数年市场认为新技术的成熟是一蹴而就的，并对创新业务给予了较高估值。实践过程中表明，技术的发展进入平台期，我们需要较长的一段时间来实现新技术和应用场景的结合并最终实现更先进的生产力；未来的创新可能仍然在目前的头部企业中，但是头部企业的创新也是需要时间积累和容错机制的。目前龙头企业在云计算和人工智能领域仍然保持了较快的增长和投入。  投资策略：寻找聚焦主业、具备长期竞争优势的企业。虽然当前估值水平已经处于历史后20%分位，但是与15%左右的业绩增速相比仍难言绝对低估。当前的市场定价已经较为充分的反应了各家公司在管理和技术上的异同，在短期内通过市场纠偏来快速获得回报的难度较大。建议规避短期博弈心理，以长期投资的心态去寻找聚焦赛道的优秀公司。总体上我们认为计算机板块在2019年仍主要呈现出波段性和结构性的机会，维持行业“同步大市”评级。  风险提示：商誉减值超预期，行业增速下滑，行业创新不达预期 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2017-122018-042018-08计算机沪深300行业深度 计算机 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 2018年市场回顾：个股两极分化，估值进入较低区间 ............................................... 4 1.1 整体表现相对强势，投资机会集中在一季度 ............................................................................... 4 1.2 行业估值进入较低区间，优质公司的估值溢价充分体现 ......................................................... 6 2 行业保持稳定增速，上市公司业绩增速进一步放缓................................................... 8 2.1 纵向比较：营收增速略有提升，盈利能力有所下滑 .................................................................. 8 2.2 横向比较：计算机板块的成长性相对突出 .................................................................................. 10 3 行业发展趋势：流量红利期终结，技术创新与应用场景结合 .................................. 12 3.1 流量快速增长，用户红利进一步衰减........................................................................................... 12 3.2 云计算：保持高速发展，盈利模式改变带来价值重估............................................................ 15 3.3 人工智能：应用场景、大数据与技术的结合 ............................................................................. 18 4 2019年投资策略：寻找聚焦赛道的长跑者............................................................... 22 4.1 用户增量和商业模式创新红利结束，短期内技术突破存在难度.......................................... 22 4.2 投资策略：寻找聚焦主业、具备长期竞争优势的优质企业................................................... 24 5 重点关注上市公司.................................................................................................. 26 5.1 海康威视（002415） .......................................................................................................................... 26 5.2 苏州科达（603660） .......................................................................................................................... 27 5.3 用友网络（600588） .......................................................................................................................... 28 图表目录 图1：2018年1月1日-12月19日申万一级行业涨跌幅 ............................................... 4 图2：2018年1月1日-12月19日申万一级行业涨跌幅（中位数，剔除新股） ............ 5 图3：2017、2018年各月计算机指数涨跌幅（%） ....................................................... 5 图4：2005年-2018年12月19日申万计算机行业涨跌幅情况（%） ............................ 6 图5：行业PE绝对估值（中位数法，剔除负值） ........................................................ 7 图6：行业相对估值（中位数法，剔除负值） .............................................................. 7 图7：行业PE绝对估值（整体法，剔除负值） ............................................................ 7 图8：行业相对估值（整体数法，剔除负值） .............................................................. 7 图9：2017年前三季度各营收区间公司在2018年前三季度的平均同比营收增速........... 9 图10：计算机行业历年收入增速 ................................................................................. 9 图11：行业历年净利润增速......................................................................................... 9 图12：计算机行业毛利率 .......................................................................................... 10 图13：计算机行业净利率 .......................................................................................... 10 图14：2018前三季度申万计算机行业营收同比增速排名............................................ 10 图15：2018前三季度申万计算机行业净利润同比增速排名 .........................................11 图16：2014Q3-2018Q3营收与存货对比 ......................................................................11 图17：2014Q3-2018Q3应收账款与现金流对比 ...........................................................11 图18：手机出货量 ................................