农林牧渔行业周报：迎接农业供给侧，迈上改革新台阶

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] 农林牧渔行业 迎接农业供给侧，迈上改革新台阶 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 陈奇 张斌梅 S0740514070005 zhangbm@r.qlzq.com.cn 021-20315189 刁凯峰 chenqi@r.qlzq.com.cn diaokf@r.qlzq.com.cn 2017年1月2日 核心观点 【本周观点】关注农业供给侧改革主题投资热潮，布局优质种植链个股，加配后周期饲料板块  本周是2017年的第一周，首先祝各位领导在新的一年里万事如意、身体健康、阖家幸福！  回顾2016年，我们见证了中国农业总体稳中有进的良好发展态势、畜禽养殖企业周期反转带来的业绩井喷和玉米价格临储取消之后的市场化新生等重大事件。并且我们紧跟产业链，准确判断出禽链的景气度反转并提出周期股的投资三段论，牢牢抓住白糖、橡胶等大宗的涨价行情和提出兽药动保板块正处于持续成长的黄金十年。同时，我们重点推荐的禽链、动保板块和其他优质个股表现良好，带来了可观的超额收益。  上周我们参加了中国农业大学主办的农业发展论坛，会上陈锡文主任就农业供给侧改革进行了深入的分析，认为供给侧改革主要有以下四个方面：1）改革价格形成机制；2）大力推进科技进步；3）推进农业经营体制的创新；4）推进农村一二三产业融合发展。  展望2017年，我们认为农业最大的投资机会将来自于供给侧改革落地带来的实质性效益的提高和竞争力的提升。实质性效益的提高主要来自于政策指引、科技进步、经营体制创新等方面，种植板块的种子股利用先发优势，优化产品结构，实现业绩高增长。同时，我们有望看到更多的企业合并，看到行业集中度的提升，看到平台型、渠道型服务需求的爆发，利好农资综合服务、土地流转等板块。竞争力的提升主要看动保板块，在部分品种政府招标取消的第一年，市场格局有望重塑，而前期积极应对行业变化养精蓄锐，做好内核、把握外核的优质公司，值得重点关注。  另外，我们延续加配后周期饲料板块的建议。12月饲料销量依旧保持了较好的同比增速，量增趋势显著。业绩保障带来相对的安全边际，板块在盈利兑现阶段，估值较低。 【子板块观点更新】  种植链：从供给侧改革的“调结构、增效益”的两大主线来看，可以演绎出三大重要投资机会：1）对于行业整体而言，种植链整体盈利在调整初期盈利快速下行的阶段已逐步进入尾声，我们对玉米价格的判断是经过今年到明年一季度的调整后逐步回到稳定略有回升的趋势中来，这就意味着从单纯的结构调整进入提升效率阶段，这就带来产业预期趋于稳定，种植链企业业绩风险释放完毕，增速预期与估值逐步修复；2）主题性的机会集中在“转基因”与“土地流转”，所谓提升效率将重要表现为规模化、科技化，那么在面积一定的条件下，种业发展带来单产的提升，规模化生产带来成本的下降，此二者相互促进，我们相信相关的政策还将持续支持与催化“转基因”和“土地流转”两大主题；3）成长性的机会来自于种植综合服务的恢复增长，今年由于种植业利润快速下滑，种植服务陷入停滞，经历过最坏的时间，规模化发展势在必行，综合服务有望进入需求爆发期，我们认为搭建平台型的服务、产业链纵向整合的服务都将快速恢复增长。首推种业隆平高科、登海种业、荃银高科；土地流转海南橡胶、北大荒；种植综合服务的象屿股份、史丹利。 [Table_Industry] 农林牧渔行业 证券研究报告 行业周报(2017.01） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  饲料：饲料月度数据同比增速继续提升，安全边际强。我们了解到12月饲料销量依旧保持了较好的同比增速，量增趋势显著。本轮猪周期的补栏结构分化特点，使得母猪数据与饲料销量、猪价走势已经出现背离。生猪存栏数据或在明年一季度末出现稳步恢复，而优势饲料企业的销量高增速已经提前出现，原因在于行业集中度的提升和公司产品结构的改善！业绩保障带来相对的安全边际，稳定向好的量增趋势逐步兑现盈利，饲料板块值得加大配置！当前个股估值水平（对应17年业绩16-20倍）依旧是较好的买入时点，重点推荐区域优势显著的禾丰牧业、量增全行业领跑的弹性标的唐人神、金新农和优质白马海大集团，同步推荐猪料标的大北农和新希望。  农产品：玉米现货持续回落，依旧看好白糖反弹和油脂向上趋势，橡胶关注回调风险。目前玉米现货价格持续走低，当前已进入农民售粮高峰期，而前期的运力等问题得以缓解，预期玉米价格维持低位。白糖板块在外糖调整企稳后，政策预期下国内糖价依旧呈现易涨难跌的态势，而后期国内外供应偏紧的局面或将持续推动糖价上行，国内糖价在明年一季度将有望达到高点7500元/吨上；橡胶价格短期来看市场涨幅过快，本周已经出现回调。需求持续转好且合成橡胶价格高涨，对天然橡胶价格形成共振，明年二季度前供应依旧偏紧，价格维持强势，而中长期走势则取决于需求端的提振，看好长期趋势。  动保：优势个股有望走出持续行情！未来动保行业从品种上主要看点在宠物与反刍，及猪的新病与政策受益品种，而整体规模受益于未来3年的后周期规模化补栏，猪的高端市场苗将进入快速增长期。从竞争格局上看，当前依然是产品为王的时代，研发、牌照、工艺是主要的竞争优势。而未来随着招标制度改革、国内外整合加速，动物疫苗行业集中度有望快速提升，在此大潮中国内企业实现跨越式发展的主要路径在于国际化、参与科研院所资源转置、并购整合。  禽链：淘汰及加库存力度或超预期，备货行情一触即发。当前引种量可能略超市场预期，但并不改变大周期级别及明年盈利预期，且当前投资逻辑重点在中下游价格弹性上。我们近期走访了山东禽链中下游种鸡场、毛鸡场、屠宰企业，整体看由于优先供父母代种源，山东地区对明年上半年行情较为悲观，反而造成当前换羽比例大幅降低，从淘汰鸡价格走低及询问情况冷淡可见一斑，而同时4-5月换羽鸡及部分前期多余产能开始大量淘汰，并且在渠道库存清零后，市场普遍等待加库存而迎接后期大行情，备货行情一触即发。  【重点推荐标的】种植链隆平高科、象屿股份、海南橡胶、北大荒、登海种业、荃银高科；饲料板块：禾丰牧业（东北地区饲料龙头）、唐人神（量增持续，下游延伸）、海大集团，关注金新农、大北农、新希望；农产品：白糖标的中粮屯河（业绩增长快，国企改革）、南宁糖业（弹性大），橡胶标的海南橡胶；动保板块：中牧股份（掘金百亿宠物疫苗金矿）、普莱柯、生物股份；禽链：圣农发展（下游行情的龙头股，适合大资金长期配置！）、民和股份（弹性最大品种）、益生股份（中上游龙头标的），仙坛股份、华英农业；其他个股好当家、*ST獐岛、东方海洋等。  风险提示：农业政策公布进展不达预期；生猪存栏恢复不达预期；禽链价格上涨不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 中泰农业重点上市公司估值表 图表1：2016年中泰农业重点上市公司估值表 来源：中泰证券研究所 2016EPS2017EPS2016PE2017PE（元）（元）（倍）（倍）000998.sz隆平高科种植业21.430.480.6244.6534.56买入002041.sz登海种业种植业18.880.580.7632.5524.84买入002311.SZ海大集团饲料II15.050.630.8623.8917.50买入603609.SH禾丰牧业饲料II12.930.530.7924.4016.37买入002548.SZ金新农饲料II14.430.600.7424.0519.50买入600195.SH中牧股份动物保健II21.250.650.8932.6923.88买入600201.sh生物股份动物保健II31.590.991.3431.9123.57买入600057.sh象屿股份物流II11.500.290.3639.6631.94买入600598.sh北大荒种植业12.200.650.8218.7714.88买入002567.SZ唐人神饲料II12.640.370.6234.1620.39买入000876.sz新希望饲料II8.050.761.0110.597.97买入002385.sz大北农饲料II7.100.250.3428.4020.88买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II34.402.423.7214.219.25买入002299.SZ圣农发展畜禽养殖II21.220.782.7927.217.61买入002234.SZ民和股份畜禽养殖II21.581.282.9316.867.37买入002746.SZ仙坛股份畜禽养殖II49.251.170.4742.09104.79买入603566.SH普莱柯动物保健II24.180.600.8540.3028.45买入002588.SZ史丹利化学制品11.350.640.7817.7314.55买入002069.SZ*ST獐岛渔业11.100.240.430.5625.81增持600467.SH好当家渔业4.510.120.1737.5826.53买入002086.SZ东方海洋渔业11.460.240.2947.7539.52买入002100.SZ天康生物饲料II8.970.440.5120.3917.59买入300189.SZ神农基因种植业5.250.040.08131.2565.63增持600313.sh农发种业农业综合II6.600.540.6412.2210.31增持600438.SH通威股份饲料II6.370.610.8810.447.24买入002538.SZ司尔特化学制品10.060.570.6917.6514.58买入002170.sz芭田股份化学制品9.290.260.3835.7324.45买入002470.sz金正大化学制品7.900.450.5717.5613.86买入000902.SZ新洋丰化学制品11.260.750.9715.0111.61买入300498.sz温氏股份畜禽养殖II48.493.453.3927.8714.01买入002714.SZ牧原股份畜禽养殖II23.282.502.4840.8315.99买入600108.SH亚盛集团种植业5.720.080.1071.5057.20买入603718.SH海利生物动物保健II17.820.230.6377.4828.29买入002124.SZ天邦股份饲料II12.130.871.0313.9411.78买入300119.SZ瑞普生物动物保健II17.190.470.6336.5727.29增持002477.SZ雏鹰农牧畜禽养殖II5.020.840.855.985.91增持002157.SZ正邦科技饲料II6.661.381.114.836.00增持股票代码股票名称归属子行业投资评级2016/12/31 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 中泰农业——重要农业数据监测器 图表2：重要农业数据汇总 来源：中泰证券研究所 类别数据名称上月数值最新数值环比（%）单位CPI全国当月同比CPI1.902.3021.05%%全球玉米产量预测1,025,6931,039,7270.20%千吨全球大豆产量预测336,087338,0040.04%千吨全球小麦产量预测744,722751,2630.00%千吨全球大米产量预测483,797481,5050.03%千吨生猪存栏3770937483-0.60%万头能繁母猪存栏37033684-0.51%万头上月生猪销售数量27.230.913.60%万头上月商品猪销售单价15.7116.263.50%元/公斤祖代鸡引种数量67118922.0032.95%千克全行业营业收入1101.631033.40-6.19%亿元全行业平均毛利率9.139.680.18%%类别数据名称上周数值最新数值环比（%）单位人民币汇率美元兑人民币即期汇率6.9496.9500.00%人民币/美元原油价格布伦特原油价格55.165