管理提升可期，战略优势渐显

调研简报 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 【公司研究】 我们于1月26日调研了交通银行，调研结果部分验证了我们对交行管理提升和零售战略潜力的判断： z 新行长将致力于强化交行的对公信贷体系 牛锡明行长具有丰富的对公信贷管理经验，为交行带来了新的信贷管理思路。他认为，银行信贷体系的有效性主要取决于三个方面：信贷文化，信贷管理体制和 IT 系统。信贷管理体制方面，交行要逐步加强信贷资源分配管理。同时将加强 IT 系统整合，进一步强化总行的垂直化授信管理功能。 信贷管理的其他方面还包括：交行将积极退出 8 大产能过剩行业；将强化新还旧贷款的管理，要求坚持贷款到期收回；流动资金贷款“资金容易被挪用”的风险特征也受到强调。我们认为，工行成功经验的引入将有助于强化交行对公信贷体系的表现。 z 财富管理特色日渐突出 在强化对公信贷管理的同时，交行会继续推进“两化一行”（走国际化、综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团）战略。 当前交行致力于打造财富管理品牌。对公业务主打的是“运通财富”品牌，为公司客户提供供应链金融等一系列财富管理。对私方面继续推进客户分层，已经建立了私人银行（顶级客户）、沃德财富（高端客户）、交银理财（中端客户）、交银快捷理财（大众客户）的金字塔形客户结构。 目前网点的改造升级已经基本上完成。沃德理财中心已经建成 800-900家。产品方面，各子公司将与银行加强协同效应。目前交行的金融租赁、信托和基金都在各自行业的前十位，协同效应已经有所体现。预计保险公司成立后同样会为交行带来较好的收益。 z 继续看好交行在零售战略转型战线上胜出的前景 此次调研部分验证了我们推荐交行的逻辑：（1）被低估的零售型银行。通过借鉴汇丰银行的成功经验，交行已经建立了领先同业的零售理财业务框架。预计交行会继续沿袭汇丰的业务思路，在私人银行、沃德理财等高端客户细分市场上有活跃表现。市场将需要逐步纠正对该行战略潜力的明显低估。（2）新行长将有助于提升交行管理特别是对公信贷管理能力。 也就是说，不论看“今天”（对公信贷）还是看“明天”（零售理财），交行都是被低估的。继续维持交行的“增持”评级。 交通银行 601328.SS 管理提升可期 战略优势渐显金麟 银行业高级分析师 8621－63325888×6084 Jinlin1@orientsec.com.cn 王鸣飞 银行业分析师 8621－63325888×6085 Wangmingfei@orientsec.com.cn 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年1月26日） 9.26目标价格（6个月） 11.50总股本/A股（万股） 4899438/1595493国家/地区 中国行业 银行报告日期 2010年1月26日 股价表现 0%50%100%150%200%250%09年1月09年2月09年3月09年4月09年5月09年6月09年7月09年8月09年9月09年10月09年11月09年12月交通银行多元化银行财务预测 2008A 2009E 2010E 2011E营业收入（百万元） 76,660 78,845 100,191122,927营业收入增长率 23.01% 2.85% 27.07% 22.69%净利润（百万元） 28,520 29,562 38,439 48,532净利润增长率 38.17% 3.65% 30.03% 26.26%EPS（元） 0.58 0.60 0.780.99P/E 15.2 14.7 11.38.9P/B 2.98 2.63 2.251.92P/PPOP 9.10 9.25 7.205.93资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 2 行长更迭有助提升对公信贷能力 附表：财务报表预测与比率分析 损益表（人民币百万元） 其他指标 20082009E2010E2011E 20082009E 2010E2011E利息收入 116,880 116,290 144,482 174,770 信用成本率 0.90%0.70% 0.65%0.55%利息支出 51,244 51,182 60,618 73,258 股利收益率 2.70%2.19% 2.27%3.38%净利息收入 65,636 65,108 83,864 101,512 P/S 5.65 5.49 4.32 3.52 手续费和佣金净收入 8,837 11,737 15,557 20,568 P/PPOP 9.10 9.25 7.20 5.93 营业收入 76,660 78,845 100,191 122,927 每股拨备前利润 0.97 0.96 1.23 1.49 营业税金及附加 4,923 5,183 6,586 8,081 不良贷款率 1.92%1.19% 1.06%0.97%业务及管理费 24,028 26,431 33,039 41,298 拨备覆盖率 117.10% 154.47% 174.66% 183.82%资产减值损失 11,835 10,883 12,884 13,079 拨备充足率 249.81% 329.54% 372.60% 392.14%营业支出 40,877 42,897 52,949 62,942 营业利润 35,783 35,948 47,242 59,985 CAMEL分析 20082009E 2010E2011E利润总额 35,818 35,748 47,022 59,743 C:核心资本充足率 9.54%3.64% 3.76%4.20%所得税 7,298 6,186 8,583 11,211 C:资本充足率 13.47%6.25% 5.98%6.25%净利润 28,520 29,562 38,439 48,532 C:权益/贷款 11.18%10.46% 8.99%8.77%EPS 0.58 0.60 0.78 0.99 C:权益/资产 5.42%4.84% 4.69%4.55% A:不良贷款比率 1.92%1.19% 1.06%0.97%资产负债表（人民币百万元） A:拨备覆盖率 117.10% 154.47% 174.66% 183.82% 20082009E2010E2011EA:拨备充足率 249.81% 329.54% 372.60% 392.14%总资产 2,678,2