股权激励提升管理积极性，泛射频布局红利渐显

电子 2019年08月28日 信维通信 (300136) 股权激励提升管理积极性，泛射频布局红利渐显 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：31.89元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.sz-sunway.com.cn 大股东/持股 彭浩/20.29% 实际控制人 彭浩 总股本(百万股) 969 流通A股(百万股) 810 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 308.90 流通A股市值(亿元) 258.33 每股净资产(元) 4.17 资产负债率(%) 46.8 行情走势图 相关研究报告 《信维通信*300136*基地建设影响短期费用，5G布局红利释放在即》 2019-07-16 《信维通信*300136*5G渐近，射频龙头充分受益》 2019-04-25 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 研究助理 徐勇 一般从业资格编号 S1060117080022 0755-33547378 XUYONG318@PINGAN.COM.CN 韩允健 一般从业资格编号 S1060119030022 HANYUNJIAN297@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营收19.54亿元（7.05% YoY），归属上市公司股东净利润3.69亿元（-15.67% YoY）。 平安观点：  费用端短期提升，股权激励提升管理积极性：公司公布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营收19.54亿元（7.05% YoY），归属上市公司股东净利润3.69亿元（-15.67% YoY）。上半年公司整体销售毛利率和净利率分别为34.62%和19.13%，同比下降3.15pct和4.73pct，毛利率下降主要受到电子产品需求放缓，价格竞争的影响，另外，公司生产基地建设投入期，公司完成深圳新的工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁，部分产品产能利用率受限，叠加折旧摊销增加导致毛利率下降。公司上半年业绩符合调整后预期。费用端：2019年上半年公司销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别为2.95%和12.30%，与去年同期相比分别提升1.65pct和3.36pct，公司人员扩充为产品综合布局做准备。从产品结构上，公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局，产品线的扩充为长期业绩奠定基础。展望2019年全年，随着下半年手机旺季来临、无线充电业务放量，公司归母净利依然有望正增长。同时，公司推出激励计划，拟向激励对象授予3000万份股票期权，约占公司总股本的3.1%。三个行权期行权条件为：2019年营收不低于50亿元；2020年营收不低于65亿元；2021年营收不低于85亿元，激励计划的推出有利于提升管理层的积极性，保持管理层的稳定。  手机天线技术更迭，无线充电进入红利期：由于射频天线产品的制定化性，优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前，信维客户囊括了全球TOP5的移动终端厂商，目前4G手机LDS工艺的天线数量在4-6根（含WiFi和蓝牙等），sub 6GHZ下5G手机天线数量在6-10根，同时天线设计难度上升，公司将受益于天线 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3435 4707 5742 7695 10234 YoY(%) 42.3 37.0 22.0 34.0 33.0 净利润(百万元) 889 988 1087 1448 1915 YoY(%) 67.2 11.1 10.0 33.3 32.3 毛利率(%) 36.4 36.5 34.0 34.7 34.9 净利率(%) 25.9 21.0 18.9 18.8 18.7 ROE(%) 32.0 26.7 23.0 23.6 24.0 EPS(摊薄/元) 0.92 1.02 1.12 1.49 1.98 P/E(倍) 34.7 31.3 28.4 21.3 16.1 P/B(倍) 11.2 8.4 6.6 5.1 3.9 -60%-40%-20%0%20%40%Aug-18Nov-18Feb-19May-19信维通信沪深300证券研究报告 信维通信﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 的升级换代。无线充电方面，除了苹果和三星手机外，国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计，2019年无线充电接收端（包含手机和可穿戴设备）市场规模将达到26.91亿美元，未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业，在主要品牌中均占据一定份额，未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。  布局5G产业，积极卡位射频前端：滤波器方面，从2G到5G的应用意味着频段的增加，单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个，滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹，进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局，公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时，55所除滤波器外，在5G通信高频器件、GaN 6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所的合作有利于双方优势互补，在更多射频器件领域实现国产化，有望受益5G产业爆发。  投资策略：公司作为全球射频天线的领先企业，技术实力雄厚，客户优势明显，入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补，在SAW滤波器领域实现国产突破；同时，作为国内无线充电领导企业，也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利为10.87/14.48/19.15亿元，对应PE为28/21/16倍。维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）产品技术更新风险：公司属于移动通信行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响；3）大客户订单不及预期的风险：公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单，但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求，将会使客户订单发生一定波动。 信维通信﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 3870 5351 7987 9701 现金 937 2321 3111 4137 应收票据及应收账款 2226 2205 3732 4164 其他应收款 63 107 121 183 预付账款 7 36 22 56 存货 535 579 899 1059 其他流动资产 102 102 102 102 非流动资产 3346 3681 4192 4797 长期投资 117 127 136 146 固定资产 776 1086 1485 1904 无形资产 838 958 1103 1278 其他非流动资产 1615 1511 1468 1470 资产总计 7217 9032 12179 14498 流动负债 2112 3174 5158 5834 短期借款 716 1394 2814 3026 应付票据及应付账款 858 869 1422 1613 其他流动负债 538 912 921 1195 非流动负债 1400 1150 914 686 长期借款 1357 1108 872 643 其他非流动负债 42 42 42 42 负债合计 3512 4325 6072 6520 少数股东权益 23 20 15 14 股本 976 969 969 969 资本公积 281 206 206 206 留存收益 2560 3559 4909 6713 归属母公司股东权益 3682 4687 6092 7965 负债和股东权益 7217 9032 12179 14498 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 609 1424 473 2103 净利润 990 1084 1443 1914 折旧摊销 118 158 216 286 财务费用 46 79 109 144 投资损失 -8 -7 -1 -4 营运资金变动 -562 111 -1294 -237 其他经营现金流 26 0 0 0 投资活动现金流 -1734 -486 -726 -887 资本支出 1734 325 501 595 长期投资 -1 -9 -11 -10 其他投资现金流 -1 -170 -235 -302 筹资活动现金流 868 -232 -379 -401 短期借款 -779 0 0 0 长期借款 1357 -249 -236 -229 普通股增加 -7 -7 0 0 资本公积增加 -78 -74 0 0 其他筹资现金流 375 99 -143 -172 现金净增加额 -279 707 -631 815 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4707 5742 7695 10234 营业成本 2988 3790 5028 6662 营业税金及附加 39 44 62 82 营业费用 70 73 95 148 管理费用 142 173 236 314 研发费用 279 339 485 624 财务费用 46 79 109 144 资产减值损失 34 63 95 104 其他收益 15 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 8 7 1 4 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1133 1188 1586 2159 营业外收入 0 50 50 50 营业外支出 5 20 20 20 利润总额 1128 1218 1616 2189 所得税 138 135 173 275 净利润 990 1084 1443 1914 少数股东损益 2 -3 -5 -1 归属母公司净利润 988 1087 1448 1915 EBITDA 1352 1432 1911 2569 EPS（元） 1.02 1.12 1.49 1.98 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 37.0 22.0 34.0 33.0 营业利润(%) 6.4 4.9 33.5 36.1 归属于母公司净利润(%) 11.1 10.0 33.3 32.3 获利能力 - - - - 毛利率(%) 36.5 34.0 34.7 34.9 净利率(%) 21.0 18.9 18.8 18.7 ROE(%) 26.7 23.0 23.6 24.0 ROIC(%) 18.4 15.1 15.0 16.7 偿债能力 - - - - 资产负债