2010年创业板公司研究:黄沙吹尽始见金 请务必阅读正文后的免责条款 00033 我们的观点： 创业型企业的快速成长取决于两个方面：一是有利的外部市场和产业环境，二是内在的技术、人力、创新商业模式等竞争力优势。 行业选择：新兴＋转型行业因具有更持续性的市场需求和更大的行业容量而成为我们优选的行业选择标的。 竞争力要素分析：企业的核心竞争力能使企业保持长期稳定的竞争优势、获得超额利润，主要表现在研究开发、创新和各经营要素的组织、应变四个方面。吉峰农机和华谊兄弟具有重组产业链的成长价值；亿纬锂能、乐普医疗和红日药业具有改善产业链的成长价值。 估值高风险：从市盈率、PEG、市销率等指标考察，对比中小板和纳斯达克的历史表现，目前创业板市价已透支了未来数年的成长，实现价值回归再所难免。 投资建议：鉴于估值严重高估，我们给予创业板整体“回避”的投资评级。在28家公司中，从产业空间和成长企业核心竞争力因素二个维度分析，我们从公司实体长期发展的成长角度精选出乐谱医疗、红日药业、亿纬锂能、探路者、吉峰农机和华谊兄弟六家公司供投资者长期跟踪观察。 创业板走势对比图 924974102410741124117412241274132409-1109-1109-1109-1109-1209-1209-12申万创业板沪深300 表现% 1m 3m 12m 创 业 板 24.1％ ―― ―― 沪深300 2.03% 13.0% 70.5% 财富证券研究发展中心 谌 谆 0755-82575622 chenzhun@cfzq.com 2009-12-28 2010年创业板公司研究 创业板研究 吹尽黄沙始见金 ：： 2010年创业板公司研究:黄沙吹尽始见金 请务必阅读正文后的免责条款 目 录 一、创业板公司成长要素分析 .............................................................. 1 1、产业环境分析 .......................................................................... 1 2、竞争力因素分析 ........................................................................ 3 二、创业板公司估值状态分析 .............................................................. 4 1、成长性分析 ............................................................................ 4 2、估值状态分析 .......................................................................... 6 三、重点公司投资要点 .................................................................... 7 1、乐谱医疗 .............................................................................. 8 2、红日药业 .............................................................................. 8 3、亿纬锂能 .............................................................................. 9 4、探路者 ............................................................................... 10 5、吉峰农机 ............................................................................. 10 6、华谊兄弟 ............................................................................. 11 四、新一轮待上市公司简要分析 ........................................................... 11 图表目录 图表 1：苏宁电器上市以来市场表现 ............................................................................................................ 1 图表 2：SINA上市以来市场表现 .................................................................................................................. 1 图表 3：28家创业板公司行业属性 ............................................................................................................... 2 图表 4：28家创业板公司净利润预期复合增长率 ....................................................................................... 5 图表 5：28家创业板公司营业收入增长 ....................................................................................................... 5 图表 6：28家创业板公司资产增长情况 ....................................................................................................... 6 图表 7：28家创业板公司估值情况 ............................................................................................................... 7 图表 8：待上市8家创业板公司主要指标一览 .......................................................................................... 12 图表 9：阳普医疗IPO募集资金投向 .......................................................................................................... 13 图表 10：阳普医疗可比公司估值比较 ........................................................................................................ 13 2010年创业板公司研究:黄沙吹尽始见金 请务必阅读正文后的免责条款 2009-12 1 一、创业板公司成长要素分析 28家创业板公司发行市盈率55倍，10月30日上市以来因其新和成长性预期整体受到资金追捧。但就长期而言，其市场定位和市场表现关键决定于其实体的商业价值和成长率。如中小板的苏宁电器，04年7月21日上市以来的4年时间，其收入和利润的年复合增长率分别高达53％和88％，总资产和净资产的年复合增长率达80％和82％，股价涨升45倍（见图表一）；纳斯达克的新浪，00年4月13日当时国内互联网的领跑者上市以来，公司经历了01年和02年的平稳发展，03年和04年随着移动增值业务的爆发性增长、网络广告业务稳定持续发展带来其营收和利润规模的快速增长，05年后由于受广电总局禁止部分根据使用量计费的短信业务通过电视和广播电台进行广告宣传和中国移动变更彩信服务收费流程等导致移动增值业务行业环境恶化而进入调整，直至06年2季度才止滑企稳回升。期间除受到2000年网络泡沫破灭和07年次贷危机影响外，其市场表现基本与公司业务成长状况一致（见图表二）。 图表 1：苏宁电器上市以来市场表现 -500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%3000.00%3500.00%4000.00%04-0705-0706-0707-0708-0709-07苏宁电器沪深300 数据来源：Wind 财富证券 图表 2：SINA上市以来市场表现 新浪-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%00-0401-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-04新浪 数据来源：Wind 财富证券 创业型企业的快速成长取决于两个方面：一是有利的外部市场和产业环境，二是内在的技术、人力、创新商业模式等竞争力优势。我们希望通过分析创业公司的成长要素辨识出“下一个苏宁”。 1、产业环境分析 分析第一批上市的28家公司，有的成立时间较长，业务已具有一定的规模和成熟度，大部分在企业生命周期中处于初创后期或成长期中，业务单一，处于细分子行业的龙头地位。该特征决定了公司未来的成 2010年创业板公司研究:黄沙吹尽始见金 请务必阅读正文后的免责条款 2009-12 2 长性受到其所处细分行业环境波动的重大影响，其成长空间受到行业容量的制约。行业处于快速成长期、市场容量大的公司是我们的关注目标。图表三列示28家公司的行业属性。 图表 3：28家创业板公司行业属性 产 业 创 业 板 公 司 医药生物 爱尔眼科、安科生物、莱美药业、北陆药业、红日药业、乐普医疗 信息技术 神州泰岳、网宿科技、银江股份、华星创业、金亚科技、立思辰 新能源新材料 南风股份、亿纬锂能、硅宝科技、大禹节水 制造业 汉威电子、机器人、特锐德、中元华电、鼎汉技术、宝德股份 服务业 华谊兄弟、探路者、吉峰农机、新宁物流、华测检测、上海佳豪 数据来源：财富证券 新兴＋转型的行业选择。08年我国的外贸依存度高约60％，次贷危机后国际经济的再平衡使得我国经济转型势在必行，目前经济政策也导向于调整消费与投资的结构，出口与内需的结构。促进国内消费，调整经济结构，实现产业升级将成为经济持续发展的主要增量