09年四季度及全年经济运行数据点评：经济强劲增长,通胀压力加大

第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 宏观研究/数据点评 2010年01月21日 宏观研究 数据点评 经济强劲增长，通胀压力加大 09年4季度及全年经济运行数据点评 核心观点 1．四季度GDP环比增速处于长期均值水平 四季度GDP同比增长10.7%，略超我们预计的10.4%，其中出口在四季度的超预期反弹带动了工业生产和相关投资，促进了经济以更快的步伐增长。根据我们的测算，剔除季节因素后09年四季度GDP环比增速为2.4%，高于三季度的2.32%，接近1993年以来季度环比增速的平均值2.45%。如果我们使用这一长期平均环比增速对2010年经济增长进行预测，结果显示2010年GDP增长10.2%，与我们此前在年度宏观报告中使用支出法预测得到的10.1%基本一致。 2. 内需和出口轮番带动工业回暖 规模以上工业增加值年内呈现加速增长的态势，11月、12月单月增速分别达19.2%和18.5%，已经处于历史较高水平。这与PMI处于56.6的景气高点相符合，也预示着2010年一季度工业增速仍将在去年低基数的基础上保持高位。综合全年来看，前三季度是投资和消费带动工业走出低迷，四季度则是出口和消费拉动工业强劲增长。 3. 四季度投资增速有所回落，消费持续火爆 全年城镇固定资产投资增长30.5%，比1-11月的32.1%显著放缓。12月份当月增速仅为20.5%，不过我们认为2010年投资仍将保持较快增长，但较09年略有回落，投资结构上也随政策着力点的变化而有所调整。坚持我们此前对2010年城镇固定资产投资增长26%的预测。 09年受益于政策扶持与房地产回暖的汽车、家电、家具等消费品增长迅猛。预计社会消费品零售总额名义增速可达16.5%，对经济增长的拉动贡献增加。 4. 通胀水平受天气因素影响上升较快，压力加大 12月份CPI上涨1.9%，超过我们此前预计的1.5%，这其中很大程度上受到严寒冰雪天气的影响。后果是直接导致2010年CPI实际翘尾因素将达1.44%，高于我们此前预计的1.1%。6、7两个月的翘尾因素预计为全年最高2.31%，使得第二、三季度的通胀压力加大，部分月份会接近甚至超过4%。但综合全年来看，2010年仍将是温和通胀的一年。由于翘尾因素增加，预期全年CPI将超过我们在年度宏观展望中预测的2.9%，达到3%-3.5%。值得注意的是，由于春节临近，未来两个月CPI仍将持续较快上行，推算二月份CPI可能达2.9%。 5. 经济短期过热加大政策调控风险 预计春节后政策风险较大。 09Q4 09Q3 09Q2 09Q120092008GDP同比10.7% 9.1% 7.9% 6.2%8.7%9.6% 同比 09-12 09-11 2009年工业增加值 18.5% 19.2% 11.0% 城镇固定资产投资 20.7% 24.3% 30.5% 名义消费品零售 17.5% 15.8% 15.5% CPI 1.9% 0.6% -0.7% PPI 1.7% -2.08% -5.4% 出口 17.7% -1.16% -16.0% 进口 55.9% 26.7% -11.2% 贸易顺差 （十亿美元） 18.4 19.1 196.1 M1余额 32.35% 34.63%/ M2余额 27.68% 29.74%/ 新增贷款（万亿元） 0.38 0.29 9.59 联系人：冯翔、吴昊 电 话： 010-84183235 Email： fengxiang@guodu.com 联系人：周红军 电 话： 010- 84183380 E mail： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观经济数据点评 第 2 页 研究创造价值事件 国家统计局于2010年1月21日公布了09年12月份及全年国民经济主要运行指标数据，点评如下。 点评 1. 四季度GDP环比增速处于长期均值水平 初步测算，全年国内生产总值335353亿元，按可比价格计算，比上年增长8.7%，增速回落0.9个百分点。分季度看，一季度增长6.2%，二季度增长7.9%，三季度增长9.1%，四季度增长10.7%。分产业看，第一产业增长4.2%，第二产业增长9.5%，第三产业增长8.9%。 总体来看，2009年中国经济呈现V型走势，在一季度GDP增速创下1999年以来当季增长最低水平后，于二季度开始出现了强劲反弹，同比增速逐步加快。全年GDP增长8.7%略好于我们此前预计的8.4%，这其中部分由于第一、第三季度修正后的GDP增速6.2%和9.1%高于初步测算的6.1%和8.9%。 四季度GDP同比增长10.7%，也略超我们预计的10.4%，其中出口在四季度的超预期反弹带动了工业生产和相关投资，促进了经济以更快的步伐增长。根据我们的测算，剔除季节因素后09年四季度GDP环比增速为2.4%，高于三季度的2.32%，接近1993年以来季度环比增速的平均值2.45%。可以说，在经历了09年二季度3.53%的环比高增长后，经济已经回归到稳定增长趋势之上。 如果我们使用这一长期平均环比增速对2010年经济增长进行预测，结果显示2010年GDP增长10.2%，与我们此前在年度宏观报告中使用支出法预测得到的10.1%基本一致。 图1：中国GDP同比及环比 4%6%8%10%12%14%16%2005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q3023456GDP当季同比剔除季节因素后环比(右轴)数据来源：国都证券研究所 长期季度环比增速平均值 (1993-2009) 宏观经济数据点评 第 3 页 研究创造价值2．内需和出口轮番带动工业回暖 全年规模以上工业增加值比上年增长11.0%，增速比上年回落1.9个百分点。其中，一季度增长5.1%，二季度增长9.1%，三季度增长12.4%，四季度增长18.0%。分轻重工业看，重工业增长11.5%，轻工业增长9.7%。 规模以上工业增加值年内呈现加速增长的态势，11月、12月单月增速分别达19.2%和18.5%，已经处于历史较高水平。这与PMI处于56.6的景气高点相符合，也预示着2010年一季度工业增速仍将在去年低基数的基础上保持高位。四季度重工业增速超过20%，进一步拉大与轻工业增速的差距，我们认为这一方面由于去年同期重工业受危机影响较大，基数较低；另一方面则受到进口、出口在四季度大幅回暖和消费持续旺盛的带动。综合全年来看，前三季度是投资和消费带动工业走出低迷，四季度则是出口和消费拉动工业强劲增长。 图2：工业增加值与PMI 图3：四季度重工业增速超20% 51015202505-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0735404550556065工业增加值当月同比(%)PMI(右轴)0%5%10%15%20%25%05-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-07轻工业当月同比重工业当月同比资料来源：Wind、国都证券研究所 资料来源：Wind、国都证券研究所 3．四季度投资增速有所回落，消费持续火爆 2009年全年全社会固定资产投资224846亿元，同比增长了30.1%，增速比上年加快4.6个百分点。1-12月份城镇固定资产投资194139亿元，增长30.5%，加快4.4个百分点，比1-11月的32.1%显著放缓。12月份的增速回落，城镇固定资产投资在12 月当月增速仅为20.5%。我们认为这是由于政策重点指向了调结构，固定资产投资开始放缓。同时，由于政策调控预期和年末的信贷收紧，房地产投资增速在四季度也有所回落。 分产业来看，第一产业投资增长49.9%，第二产业投资增长26.8%，第三产业投资增长33.0%，第一产业投资增长明显高于第二和第三产业。从全年来看，第一产业固定资产投资增速下降幅度比较大，但在2010年1 季度这种情况会随着政府对强农惠农体制的建设和农业投入力度的加大而有所改观；第二产业固定资产投资增速开始呈现出回升态势，随着经济持续恢复和企业盈利能力的提高，投资意愿进一步增强，今年会继续增长；第三产业在三季度前呈现出较快增长，而在四季度有所回落，随着产业结构的调整，第三产业固定资产投资增速有望保持在较高水平。 伴随着2009年工业企业利润的好转和企业家信心的提高，企业投资意愿进一步增强，并且积极财政政策进一步延续，因此我们认为2010年投资仍将保持较快增长，但由于政 宏观经济数据点评 第 4 页 研究创造价值策逐步回归正常，投资增速较09年略有回落，投资结构上也随政策着力点的变化而有所调整。坚持我们此前对2010年城镇固定资产投资增长26%的预测。 图4：四季度投资与贷款增速回落 图5：分产业固定资产投资增速 0%10%20%30%40%50%60%03-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-07城镇固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资完成额累计同比金融机构人民币贷款余额同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%03-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-07第一产业累计同比第二产业累计同比第三产业累计同比资料来源：Wind、国都证券研究所 资料来源：Wind、国都证券研究所 得力于提振内需政策的的刺激，09年全年社会消费品零售总额125343亿元，比上年增长15.5 %；扣除价格因素，实际增长16.9%，比08 年加快2.1 个百分点。其中，受到汽车补贴等促消费政策和房地产市场火爆销售的影响，汽车、家具、建材消费最为强劲，同比增长达32.3%，35.5%，26.6%，远超平均水平，表明消费结构升级提速。 2009年，居民收入实现稳定增长，有利于消费的稳定增长。全年城镇居民家庭人均总收入18858元，其中城镇居民人均可支配收入17175元，比上年增长8.8%，扣除价格因素，实际增长9.8%。农村居民人均纯收入5153元，比上年增长8.2%，扣除价格因素，实际增长8.5%。 鉴于2010 年进一步推进的消费刺激政策和进一步深化的分配制度改革，可以预期，旺盛的消费仍将在2010年延续和提升，预计社会消费品零售总额名义增速可达16.5%，对经济增长的拉动贡献增加。 图6：消费依旧强劲 图7：居民收入稳定增长，但增速下滑 0%5%10%15%20%25%03-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-07社会消费品名义零售总额(当月同比)社会消费品实际零售总额(当月同比)0%2%4%6%8%10%12