2010年4月份宏观经济数据点评：经济短期仍将较快增长,通胀压力加大

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年4月份宏观经济数据点评 宏观经济点评2010年05月11日 经济短期仍将较快增长,通胀压力加大 基本结论  工业生产：1-4月份工业增加值累计同比增长19.1%。4月份，重工业增长19.4%，轻工业增长14.1%。  我们的观点：工业增加值增速略低于我们19.2%的预测。近期政府针对需求面进行了针对性调控，但反映到工业生产有一定时滞，因此4月工业生产活动仍然活跃。由于近期的经济增长主要由固定资产投资拉动，因此重工业的增长较快。  对未来的判断：我们维持全年规模以上工业增加值增长16.5%的判断，并认为三、四季度在基数和需求回落的影响下，工业增加值同比增速可能会表现为较快的下滑态势。  价格：4月份CPI同比上升2.8％，PPI上升6.8%，原材料燃料动力购进价格指数同比上涨12%。  我们的观点：CPI环比出现了0.2%的环比上涨，符合我们的预期。主要原因是当期食品价格和居住价格上涨较快。PPI环比上升了1%，主要原因是季节性因素及大宗商品的输入性冲击。需要关注的是PPI和PPIRM的比值已经出现趋势性反弹，未来企业毛利率持续下滑的局面有望得到缓解。  对未来的判断：在房地产不再承担流动性“蓄水池”功能和猪肉价格反弹的影响下，5月份CPI价格可能将环比上升0.2%，同比增长3.3%。我们维持全年CPI增长3.2左右，PPI增长5.5左右的判断。预计CPI全年同比增速的高点出现在３季度末，４季度初，而PPI同比增速的高点可能出现在２季度。  需求：1-4月份城镇固定资产投资累计同比增长26.1%，消费品零售总额同比增长18.1%。  我们的观点：民间投资，尤其是房地产和制造业投资是4月投资维持较快增长的主要动力，同时中央项目投资在基数原因的影响下略有反弹。 18.1%的消费品零售总额同比增速略低于我们18.2%的预期。在基数上升的情况下，4月份同比增速仍较3月份有所提高，这意味着居民消费行为活跃。 付雷 联系人 (8621)61038324 ful@gjzq.com.cn 曹阳 联系人 (8621)61038299 caoyang@gjzq.com.cn 刘刚 分析师 SAC执业编号：S1130209030282 研究报告此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年4月份宏观经济数据点评对未来的判断： 目前，固定资产投资新开工项目和房地产投资新开工面积仍然保持快速增长，我们以此判断，短期固定资产投资有望维持较快增长的态势，但在基数原因的影响下增速将缓慢回落。三、四季度房地产投资将反映出房地产新政的冲击，新开工面积增速或快速回落，并拉低整体固定资产投资增速2.5%左右。我们认为全年固定资产投资同比增速为22.5%左右。 我们对长期消费增长保持乐观的态度，背后的逻辑是《二季度宏观经济报告》中提及的“人口+政策+发展阶段”的三重支撑，维持全年消费品零售总额增长19%的判断。  对近期宏观形势的判断：目前，经济在活跃的工业生产带动下维持较快的增长态势，同时通胀表现温和、可控。未来，在需求调控政策的影响下，固定资产投资和工业生产将表现为下滑的态势，调控政策对经济增长的影响将在三、四季度的宏观数据中逐步体现。 通胀方面，CPI在流动性和“猪周期”的共同影响下将持续攀升至三季度末、四季度初；PPI有望在输入性通胀缓解的背景下于三季度开始回落。未来整体通胀有提升的可能，但在天气正常的情况下，尚不存在失控的风险。 图表目录 图表1：重工业增加值在基数原因和调控政策的影响下同比增速较3月份略有回落................................................................................................................. 3 图表2：4月CPI符合预期，未来CPI有持续攀升的压力，但尚无失控风险.. 3 图表3：4月份CPI环比涨幅略高于近年平均水平.......................................... 3 图表4：PPI环比快速攀升，同比增速有望在5月份见顶................................ 4 图表5：PPI/PPIRM的比值近期略有反弹....................................................... 4 图表6：房地产和制造业投资是拉动4月份投资快速增长的主要动力............. 4 图表7：中央项目投资增速在基数的影响下略有反弹，未来增速有望平缓...... 5 图表8：新开工项目仍然维持较快增长............................................................ 5 图表9：房地产4月份新开工面积维持快速增长............................................. 5 图表10：4月份消费品零售总额保持平稳较快增长......................................... 6 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年4月份宏观经济数据点评 图表1：重工业增加值在基数原因和调控政策的影响下同比增速较3月份略有回落 0 5 10 15 20 25 0802080308040805080608070808080908100811081209020903090409050906090709080909091009110912100210031004工业企业增加值增速_累计重工业增加值增速_累计轻工业增加值增速_累计来源：国金证券研究所 图表2：4月CPI符合预期，未来CPI有持续攀升的压力，但尚无失控风险 0.8 0.8 1.1 1.3 1.6 2.1 2.1 1.6 1.2 1.3 1.0 0.7 1.9 1.3 1.5 1.7 1.5 1.5 2.2 2.6 2.8 2.9 3.2 1.5 2.7 2.4 2.8 3.3 3.6 3.6 3.8 3.8 4.1 3.9 3.2 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 1001 1002 1003 1004 1005 1006 1007 1008 1009 1010 1011 1012CPI _新涨价因素CPI _翘尾因素CPI来源：国金证券研究所 图表3：4月份CPI环比涨幅略高于近年平均水平 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 090109020903090409050906090709080909091009110912100110021003100410051006100710081009101010111012CPI _环比近年平均环比涨幅来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年4月份宏观经济数据点评图表4：PPI环比快速攀升，同比增速有望在5月份见顶 3.7 4.5 4.8 4.6 4.5 4.2 3.1 2.3 1.7 1.6 1.0 0.6 0.9 1.1 2.2 2.4 2.5 2.6 3.0 3.1 3.6 3.9 3.9 4.3 5.4 5.9 6.8 6.9 6.7 5.7 5.3 4.8 5.2 4.9 3.9 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 1001 1002 1003 1004 1005 1006 1007 1008 1009 1010 1011 1012PPI_新涨价因素PPI_翘尾因素PPI来源：国金证券研究所 图表5：PPI/PPIRM的比值近期略有反弹 0.90 0.92 0.94 0.96 0.98 1.00 1.02 1.04 1.06 80 85 90 95 100 105 110 115 120 07010703070507070709071108010803080508070809081109010903090509070909091110011003PPI/ PPIRM（右）PPIPPI RM来源：国金证券研究所 图表6：房地产和制造业投资是拉动4月份投资快速增长的主要动力 0102030405060030203050308031104030406040904120504050705100602060506080611070307060709071208040807081009020905090809111003房地产投资占比城镇投资累计同比增速房地产投资累计同比增速制造业投资累计同比增速来源：国金证券研究所 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年4月份宏观经济数据点评图表7：中央项目投资增速在基数的影响下略有反弹，未来增速有望平缓 01020304050070207030704070507060707070807090710071107120802080308040805080608070808080908100811081209020903090409050906090709080909091009110912100210031004中央项目固定资产投资累计同比增速地方项目固定资产投资累计同比增速来源：国金证券研究所 图表8：新开工项目仍然维持较快增长 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 (20000)0 20000 40000 6