PHILLIP SECURITIES RESEARCHPHILLIP SECURITIES RESEARCHEquity Report 香港香港香港香港 2010年年年年01月月月月21日日日日 交通銀行交通銀行交通銀行交通銀行（（（（3328.HK）））） ———————— 資產規模增長穩定資產規模增長穩定資產規模增長穩定資產規模增長穩定 混業經營更趨完善混業經營更趨完善混業經營更趨完善混業經營更趨完善 概述概述概述概述 交通銀行(簡稱 “交行 ”或“集團”)一直推進全方位金融集團的戰略轉型 ，混業經營的步伐從未停止。2009年末交行成為內地首家成功參股保險公司的銀行，原來的中保康聯人壽將更名為“交銀康聯人壽”。至此 ，交行成為國內牌照最全的金融集團，其混業帝國藍圖進一步 擴張 。 截至2009年9月末,交通銀行的資產規模增速在同業中仍處於領先位置。同期淨利潤同比增長0.68%至人民幣228.75億元,符合我們的預期。 由於交行的混業整合效應正在顯現，同時2009年銀行信貸的迅猛增長，成本控制得當以及中間業務收入增長迅猛，我們認為交行2009年及2010年的業績增長將強於大市，預計集團的淨利潤在2009年及2010年將分別同比增長約9%及15%。我們 仍給予其12個月目標價11.40港元 ，較最新收盤價高出約31%，維持 “買入 ”評級 。 資產規模反彈明顯資產規模反彈明顯資產規模反彈明顯資產規模反彈明顯 截至2009年9月末 ，交行資產總額比2008年末增長23.21%至人民幣3.31萬億元 ，規模增長至2009年初 反彈明顯 ，增幅在國有大型銀行中僅低於建設銀行。我們預計2009年交行的總資產將較2008年增長約27%至3.4萬億左右的水準。 圖圖圖圖1111：：：：截至截至截至截至2009200920092009年年年年3333季度末在港上市的內地銀行總資產比較季度末在港上市的內地銀行總資產比較季度末在港上市的內地銀行總資產比較季度末在港上市的內地銀行總資產比較 (資料來源：公司報告，Phillip Securities) 陳星宇陳星宇陳星宇陳星宇 分析師分析師分析師分析師
(86) 21 51699200-105 FAX (86) 21 60911155  chenxingyu@phillip.com.cn 建議建議建議建議: 買入買入買入買入 上次: 買入 上次目標價: HK11.40 價格價格價格價格 現價現價現價現價 HK$ 8.72 12個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價 HK$ 11.40 股本數據股本數據股本數據股本數據 市值市值市值市值(港元百萬港元百萬港元百萬港元百萬) 206,888 已發行已發行已發行已發行H股股股股（（（（百萬百萬百萬百萬) 23,064 52周最高周最高周最高周最高/低低低低 （（（（港元港元港元港元 ）））） 10.58/4.36 主要股東主要股東主要股東主要股東 中國人民共中國人民共中國人民共中國人民共和國財政和國財政和國財政和國財政部部部部、、、、香港上香港上香港上香港上海滙豐銀行海滙豐銀行海滙豐銀行海滙豐銀行有限公司有限公司有限公司有限公司 自由流通量自由流通量自由流通量自由流通量 62.91% 股價表現股價表現股價表現股價表現 來源：Bloomberg 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%20052006200720082009Q12009Q22009Q3增長率工商銀行建設銀行中國銀行交通銀行招商銀行中信銀行 Phillip Securities (HK) Ltd 交通銀行交通銀行交通銀行交通銀行 (3328.HK) 2010年年年年01月月月月21日日日日 2 客戶貸款增長迅猛客戶貸款增長迅猛客戶貸款增長迅猛客戶貸款增長迅猛 交行資產規模穩定增長的主要原因是客戶貸款的強勁增長。截至2009年第3季度末 ，集團的客戶貸款較2008年末上升約36%至人民幣1.77萬億元 。其中 ，票據貼現在2009年出現前 高後低的走勢，其增長較2008年末由2009年第1季度末的約173%下降至第3季度末的55%。 我們預計2009年全年票據提現較2008年將上漲約40%至975億元人民幣。 此前我們曾預計2009年中國金融機構人民幣新增貸款可能維持在9.5萬億左右的水準，目前看 ，該預測與現實資料較為接近。 因此 ，我們維持交通銀行的貸款增速預測，2009年全年集團的客戶貸款總額預計將較2008年末增長約39%至1.84萬億元人民幣。 不過 ，由於2009年貸款過快增長就有可能導致未來市場流動性過剩，從而引發通貨膨脹，因此 ，我們 認為2010年，中國金融機構的貸款增速較2009年將出現大幅下降。其中 ，我們預計交通銀行的貸款增長將在21%左右 。 圖圖圖圖2222：：：：交通銀行貸款增長情況交通銀行貸款增長情況交通銀行貸款增長情況交通銀行貸款增長情況 (資料來源：公司報告，Phillip Securities) 公共建設行業貸款增速迅猛公共建設行業貸款增速迅猛公共建設行業貸款增速迅猛公共建設行業貸款增速迅猛 從交行貸款的行業分佈看，交通銀行在2009年加大了對公共建設及房地產貸款的投放力度，呈按季逐漸增長的態勢，同時又縮減了在電力、批發零售及石油化工等行業的信貸投放。其中 ，集團在公共建設行業的貸款投放增速最快，而電力行業的收縮最為明顯。 截至2009年第3季度末 ，交行在公共建設行業中的貸款投放較2008年末大幅上升了2.85個百分點，占全部貸款的9.79%。而電力行業則較2008年末下降了1.76個百分點，占全部貸款的6.18%。 此外，交通運輸行業仍然是交行貸款投放的重點行業 。截至2009年第3季度末 ，集團在交通運輸行業中投放的貸款占全部貸款的12.13%，遠高於其他行業的投入 ，同時 ，其環比季度增速也僅次於公共建設行業。 050000010000001500000200000025000002007A2008A2009Q12009Q22009Q32009E2010E金额（人民幣百萬元）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%較上年末增長率客戶貸款凈額票據貼現客户贷款净额增長率票據貼現增長率 Phillip Securities (HK) Ltd 交通銀行交通銀行交通銀行交通銀行 (3328.HK) 2010年年年年01月月月月21日日日日 3圖圖圖圖3333：：：：2009200920092009年前年前年前年前3333季度交通銀行貸款行業分佈變動季度交通銀行貸款行業分佈變動季度交通銀行貸款行業分佈變動季度交通銀行貸款行業分佈變動 (資料來源：公司報告，Phillip Securities) 貸款品質持續改善貸款品質持續改善貸款品質持續改善貸款品質持續改善 2009年在銀行貸款大幅增長的同時，交行的不良貸款餘額也有所上升 ，但其不良貸款率則出現明顯的下降，顯示交行的貸款品質不斷改善。 截至2009年第3季度末 ，交行的不良貸款餘額達人民幣260.12億元 ，較2008年末上升了約2%。不良貸款率為1.44%。我們預計2009年交行的不良貸率將下降至1.4%左右的水準。 圖圖圖圖4444：：：：交通銀行不良貸款比率交通銀行不良貸款比率交通銀行不良貸款比率交通銀行不良貸款比率 (資料來源：公司報告，Phillip Securities) 中間業務明顯復蘇中間業務明顯復蘇中間業務明顯復蘇中間業務明顯復蘇 2008年全球陷入了嚴重的經濟衰退，國內經濟環境也迅速惡化。受此影響，銀行業的中間業務急速萎縮，交行的淨手續費及傭金收入在2008年末同比僅增長24.55%。 不過2009年，中國經濟出現了明顯復蘇，從而帶動銀行中間業務迅速回升。我們預計交行的傭金收入增幅較2008年將小幅收窄，但到2010年集團的淨手續費及傭金收入的同比增長率則將明顯回升至27%左右 。 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002006A2007A2008A2009E2010E貸款額（人民幣百萬元）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%不良貸款率不良貸款（左軸）不良貸款率（右軸）-2-101234交通運輸電力批發零售公共事業房地產機械設備石油化工建筑業變動（百分點）2009Q12009Q22009Q3 Phillip Securities (HK) Ltd 交通銀行交通銀行交通銀行交通銀行 (3328.HK) 2010年年年年01月月月月21日日日日 4圖圖圖圖5555：：：：交通銀行淨手續費及傭金收入增長情況交通銀行淨手續費及傭金收入增長情況交通銀行淨手續費及傭金收入增長情況交通銀行淨手續費及傭金收入增長情況 (資料來源：公司年報，Phillip Securities) 利潤增長觸底企穩利潤增長觸底企穩利潤增長觸底企穩利潤增長觸底企穩 由於中間業務收入的明顯回升等因素影響，交行的利潤在2009年保持穩定增長態勢 。截至2009年第3季度末 ，交行的淨利潤約人民幣228.75億元 ，同比增長約0.68%，其增幅較2009年第1季度末上升了0.14個百分點。每股收益人民幣0.47元。 我們認為2009年交行的淨利潤將突破人民幣300億元 ，同比增長約9%左右，2010年則將增長15%左右 。 圖圖圖圖6666：：：：2005200520052005----2010201020102010年交通銀行淨利潤年交通銀行淨利潤年交通銀行淨利潤年交通銀行淨利潤 (資料來源：公司年報，Phillip Securities) 金融混業帝國初顯金融混業帝國初顯金融混業帝國初顯金融混業帝國初顯 交通銀行一直以來堅持多遠化混業經營的策略，早期曾控制如中國太平洋保險及海通證券等金融機構。2009年末 ，交通銀行成功獲得中保康聯人壽的控股權，並將更名為 “交銀康聯人壽”。目前 ，交通銀行旗下主要包括了交銀施羅德基金、交銀信託、交銀租賃、交銀國際以及最近的交銀康聯保險等多個金融平臺。至此 ，交行成為國內牌照最全的金融集團，其混業帝國藍圖更進一步。 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002006A2007A2008A2009E2010E人民幣百萬元0.