1月19日国务院全体会议温总理讲话简评：转变发展方式,防范潜在风险

临时报告 【策略研究】 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 事件： 国务院总理温家宝 19 日上午主持召开国务院第四次全体会议，对 2010 年全年政府的主要工作进行了部署，并指出了一季度的政府工作重点。 点评： 一、2010 年的工作重心就是“转变经济发展方式” 在过去的一年，中国政府“把保持经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务”,通过实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策以及一揽子的刺激计划，取得了非常好的成效。 对于 2010 年，温家宝强调“切实把加快转变经济发展方式的要求，贯穿到今年政府工作的各个方面”。“加强和改善宏观调控，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系”是为了给“转变发展方式创造良好的环境和条件”；“全面实施科教兴国和人才强国战略，推进创新型国家建设” 是为了给“转变发展方式提供科技和人才支撑”；“深化重点领域和关键环节改革”是为了“加快形成有利于经济发展方式转变的体制机制”；“继续推进重点产业调整振兴，大力培育战略性新兴产业，促进服务业加快发展，努力提高国民经济整体素质和竞争力”则是为了“使转变经济发展方式取得实质性进展”。 非常明显，在 2010 年，中国政府几乎所有的重点工作都是围绕转变经济增长方式进行部署，加快转变经济发展方式的重要性和紧迫性不言而喻。 二、宏观政策将更加注重“灵活性”和“针对性” 自去年 12 月初召开的中央经济工作会议明确提出：“要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。”之后，“针对性和灵活性”就已经成为 2010 年政策调控的关键词。我们在此前的报告中也已明确提出：“针对性”意味着政策调整更加精准，更能体现“有保有压”的调控特征；“灵活性”则表示政策调控将会更具前瞻性并能够根据宏观经济变化及时调整。 从最近几周的调控手段看，央行利用了公开市场操作及准备金率等多种手段，既有价格工具，也有数量工具，而且调控结构上也有所侧重，显示出央行调控手段的灵活多样性特征。同时，相比往年，今年的货币政策在前瞻性方面也有明显提升，这在前一周上调存款准备金率的时点和力度早于市场普遍预期中事件中已经体现了这一点。 点评报告 转变发展方式防范潜在风险———1月19日国务院全体会议温总理讲话简评东方证券研究所策略团队 王明旭、刘俊、毛楠、王晓李、樊磊 报告日期 2010年01月20日 星期三 2 临时策略报告在中央再三强调政策调控需要注重“灵活性”和“针对性”的背景下，温总理也提出要在一季度“加强对主要指标的环比分析，密切跟踪市场需求变化，准确判断形势”，相比以往，今年中央调控政策将会更加具有前瞻性，我们不排除未来调控政策的出台会持续超出市场预期的可能。 三、潜在风险可能主要来自信贷及地方财政领域 本次会议中，温总理明确指出一季度要“保持货币信贷合理充裕,着力优化信贷结构,把握好信贷投放节奏,防范金融风险,提高金融支持经济发展的可持续性。”此外，还要“更好地发挥财政政策在扩大内需中的作用,尽快制定规范地方融资平台的措施,防范潜在财政风险。” 很明显，温总理对于当前经济潜在风险的担心主要集中在信贷和地方财政两个领域。 在信贷投放方面，我们东方策略团队在之前的多篇报告都提出，尽管 2010 年开年前两周的货币政策调整超出市场普遍预期，但并非无迹可寻。最近中央领导和央行在多个场合都表露出对于调控信贷投放的态度和决心。 自 2009 年中期以来，央行在不同场合多次提出“均衡放贷”。7 月份的表述是“促进贷款均衡投放”；12 月表态是“引导金融机构均衡放款，避免过大波动”，很明显，这是央行迅速对中央经济工作会议提出的“把握好货币信贷增长速度”的货币政策基调的及时响应；12 月 27 日，温总理在中南海接受记者专访时再度提到 “如果我们信贷保持得更平衡一些，结构更合理一些，规模不要过大，那就好。我们年中开始注意这个问题，并且努力加以纠正，下半年的情况有所好转。因此，我们一定要善于总结经验，发现问题，再接再厉”；在央行 2010 年工作会议上，央行明确提出 2010 年要“切实把握好信贷投放节奏，尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月底之间异常波动”。 纵观温总理和央行对于“均衡放贷”的表态，其用词方面有着明显的差别，从“促进”到“引导”再到“切实把握”，显示出央行对于 2010 年信贷投放节奏的高度重视以及调控决心。这些信号已经很明显给我们指出，2010 年的信贷投放频率和力度将会更加均衡，很有可能打破我们历年全年 4 个季度“4：3：2：1”的投放节奏。我们认为：信贷的管理之前都是以季度和半年度为单位，未来调整的节奏可能会发生一定的变化，不排除以月为单位进行调控指导。往年信贷季度大幅波动的状况可能会在 2010 年发生明显变化。 对于地方财政存在的潜在风险，温总理的担忧也不无道理。 在中央为应对全球金融危机而实施 4 万亿刺激计划之后，各地方政府在积极吸引中央投资的同时，也需要落实大量的配套资金。从而导致各地方政府超常规举债，埋下潜在风险。 根据媒体不完全统计，2008 年下半年到 2009 年 11 月底，地方对接央企投资高达 7.3 万亿元。 表1：根据媒体不完全统计，2008年下半年到2009年11月底，地方对接央企投资高达7.3万亿元 省 市 对接央企投资资金 省 市 对接央企投资资金 省 市 对接央企投资资金安徽 2.5万亿 河北 超过1000亿 湖北 400亿 辽宁 4018亿 新疆 超过1000亿 广东 300多亿 浙江 4000多亿 重庆 超过1000亿 山西 超230亿 湖南 3600多亿 山东 超过1000亿 福建 超200亿 江苏 2220亿 陕西 551亿 河南 88.3亿 四川 1090亿 云南 超400亿 资料来源：东方证券研究所 3 临时策略报告未来地方财政风险将会主要集中在地方城投债和信贷负债方面。 根据中央债券登记结算有限公司统计数据，1009 年前 11 个月，全国共发行地方企业债券共计 1971.33亿元，这其中绝大部分是被称为“准市政债”的城投债，几乎和 2009 年国家代发的 2000 亿元地方公债规模相当，作为变相的市政债券，城投债的偿债担保几乎均和地方财政挂钩。其发行主体不仅有京沪一线城市和地方财政相对充裕的二线城市，而且还有中西部的三线城市，甚至还包括区县级的城投公司。发行主体信用等级参差不齐。 央行统计数据显示，全国目前有 3800 多家地方融资机构，管理总资产达 8 万亿元，地方政府的负债 2009年上半年即达 5.26 万亿元，负债规模急剧扩大。地方融资平台的项目融资中 85%以上靠银行贷款，其他靠企业贷款及发行银信政的理财产品。如果所投项目未来盈利不佳，则地方政府偿债压力相当巨大。 这也是温总理提出“尽快制定规范地方融资平台的措施，防范潜在财政风险”的根本原因。 四、继续配置确定性投资主题 鉴于市场不确定因素不断增多，我们仍然建议沿着政策指引的方向（详细逻辑见 2010 年 1 月 5 日策略报告《沿着政策指引的方向前行——2010 年 1 月份 A 股投资策略》），重点配置确定性较强的相关行业和投资主题。 经济结构性调整以及政策导向转变将给战略性新兴产业带来较好的投资机会；进入 2010 年 1 月份之后，离世博会开幕时间已不足 120 天，各方关注程度日益升温，世博板块也将会成为一季度一个重要投资主题；同时，新疆地区的政策面也将逐步明朗，各项支持性政策也有望陆续出台，继续维持良好表现值得期待；综合稀缺程度、估值水平、政策取向、行业景气等多方面因素来看，消费板块目前具有优异的攻防兼备特征，具有良好性价比优势，我们较为看好家电、商业、食品饮料的中期配置价值。 附录：温总理在 1 月 19 日国务院全体会议上讲话的主要内容 温家宝在会上发表了讲话。他说，国务院向全国人民代表大会报告工作，是一项法定的重要职责，也是政府接受人民监督的重要形式。一定要以对人民高度负责的精神，认真修改好《报告》。要使《报告》稿征求意见和修改的过程，成为统一思想、科学决策、完善措施、狠抓落实的过程，成为发扬民主、反映民意、集中民智、凝聚民心的过程。 温家宝指出，过去一年，我们是在极其严峻复杂的形势下走过来的。受国际金融危机严重冲击，我国经济社会发展遇到严重困难。我们坚定信心、迎难而上、从容应对，把保持经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务，实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面实施并不断丰富完善应对国际金融危机的一揽子计划。坚持运用市场机制和宏观调控两种手段，坚持处理好短期和长期两方面关系，坚持统筹国内国际两个大局，坚持改善民生与发展经济内在统一，坚持发挥中央和地方两个积极性，全面做好保增长、保民生、保稳定各项工作，在世界率先实现经济回升向好，改革开放和社会主义现代化建设取得新的重大成就。实践证明，中央应对国际金融危机的一揽子计划和政策措施是及时的、有力的、有效的，是完全正确的。 温家宝强调，今年要把保持经济平稳较快发展和加快转变发展方式有机统一起来，在发展中促转变，在转变中谋发展。必须深刻认识加快转变发展方式的重要性和紧迫性，增强自觉性和主动性，切实把加快转变经济发展方式的要求，贯穿到今年政府工作的各个方面。加强和改善宏观调控，处理好保持经济平稳较快发 4 临时策略报告展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系，为转变发展方式创造良好的环境和条件。坚持扩大内需的方针，积极扩大居民消费需求，着力优化投资结构。继续推进重点产业调整振兴，大力培育战略性新兴产业，促进服务业加快发展，努力提高国民经济整体素质和竞争力，使转变经济发展方式取得实质性进展。全面实施科教兴国和人才强国战略，推进创新型国家建设，为转变发展方式提供科技和人才支撑。着力保障和改善民生，增强经济社会发展的协调性。深化重点领域和关键环节改革，加快形成有利于经济发展方式转变的体制机制。 温家宝指出，做好一季度工作，对全年经济社会发展至关重要。要重点抓好以下工作： (一)加强形势分析，搞好宏观调控。充分考虑去年同期基数影响，加强对主要指标的环比分析，密切跟踪市场需求变化，准确判断形势，提高宏观经济政策的针对性和有效性。保持货币信贷合理充裕，着力优化信贷结构，把握好信贷投放节奏，防范金融风险，提高金融支持经济发展的可持续性。更好地发挥财政政策在扩大内需中的作用，尽快制定规范地方融资平台的措施，防范潜在财政风险。落实和完善稳定外需的政策措施，做好应对贸易摩擦的各项工作。 (二)抓好经济运行调节。要把缓解煤电气运供需矛盾作为当前经济运行调节的重点任务，努力增加电煤供应，加强运力调配，适当扩大进口调节；强化电力调度和区域协调，搞好需求侧管理，确保满足居民基本需要，压缩“两高”企业和产能过剩行业用能。做好春运各项工作，特别要保证农民工和学生安全、顺利回家过年。 (三)解决好群众生产生活问题。一季度劳动力流动规模较大、频率较高，是大学生和农民工找工作的关键时点。要认真落实好鼓励就业的各项政策，抓紧完善有针对性的就业服务，确保就业稳定，切实做好大学生和农民工就业工作。妥善安排城乡低收入和困难群众生活，重点解决好地震灾区还没有搬入新居群众的吃、穿、住和过冬取暖问题。做好节日期间工作，繁荣城乡市场，开展好文化科技卫生“三下乡”活动，让全国各族人们过上欢乐祥和的节日。 (四)促进房地产市场平稳健康发展。抓紧落实已经出台的各项政策，加快推进保障性安居工程，增加普通商品房供给，多渠道满足住房困难家庭居住需求；加强对市场需求的分类调控，抑制投机投资性购房；进一步规