PHILLIP SECURITIES RESEARCHPHILLIP SECURITIES RESEARCHEquity Report 香港香港香港香港 2010年年年年01月月月月20日日日日 中國國航中國國航中國國航中國國航 (00753.HK) -國際航綫持續反彈國際航綫持續反彈國際航綫持續反彈國際航綫持續反彈 投資概要投資概要投資概要投資概要 中國國航12月運營數據顯示淡季不淡，總周轉量按年上漲23.7%。占公司運營量比重較大的國際航綫反彈，對公司總業務量重回高增長軌道打下重要基礎 。我們12個月目標價7.79港元 ，對應公司2010年底預測EPS，市盈率爲18倍，高于現價18%，給予 “買入 ”評級 。 12月運營數據顯示淡季不淡月運營數據顯示淡季不淡月運營數據顯示淡季不淡月運營數據顯示淡季不淡 中國國航公布12月最新運營數據，雖然進入傳統淡季，公司客貨運輸量仍交出不錯成績，顯示淡季不淡特點。公司12月實現總周轉量9.147億噸公里 ，按年上漲23.7%，增速創年內新高，幷已是連續第五個月雙位數增長 。其中客運量持續向好，按年增14.9%，貨運量則按年激增41.7%。 分航綫看 ，國際與港澳航綫表現强勁，分別按年增31.5%和44.6%，國內航綫按年增長14.2%。我們注意到，占公司運營量比重較大的國際航綫（占客運量的四成，貨運量七成）的啓穩 ，幷在年底反彈，對公司總業務量重回高增長軌道打下重要基礎。 圖圖圖圖1 1 1 1 總運輸周轉量分航綫增速總運輸周轉量分航綫增速總運輸周轉量分航綫增速總運輸周轉量分航綫增速 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Jan-08Feb-08Mar -08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar -09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09DomesticInt'lRegionalTotal Data Source: CEIC, Phillip Securities 章晶章晶章晶章晶 研究員研究員研究員研究員
(86) 21 51699200-104 FAX(86) 21 60911155  zhangjing@phillip.com.cn 建議建議建議建議: 買入買入買入買入 上次: 買入 上次目標價: HK$5.8 價格價格價格價格 現價現價現價現價 : HK$6.60 12個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價 : HK$7.79 股本數據股本數據股本數據股本數據 市值市值市值市值(港元百萬港元百萬港元百萬港元百萬) 29,077 已發行已發行已發行已發行H股股股股（（（（百萬百萬百萬百萬) 4,406 52周最高周最高周最高周最高/低低低低（（（（港元港元港元港元 ）））） 7.30/1.49 主要主要主要主要 股東股東股東股東 中國航空集團中國航空集團中國航空集團中國航空集團 自由流通量自由流通量自由流通量自由流通量 48.3% 股價表現股價表現股價表現股價表現 Data Source：AASTOCKS Phillip Securities (HK) Ltd 中国国航中国国航中国国航中国国航（（（（753，，，，HK）））） 2010年年年年1月月月月20 日日日日 2 國際航綫指標大幅反彈國際航綫指標大幅反彈國際航綫指標大幅反彈國際航綫指標大幅反彈 隨著金融危機影響逐漸消退，國際客運需求正逐漸復蘇，客運量大幅反彈，12月當月公司國際航綫旅客周轉量和旅客運送人數分別按年上升17.2%和21.1%。貨運方面指標激增 ，國際航綫貨運周轉量和貨物運送量錄得47.3%，54.1%的年內最高增幅。 公司根據市場變化調整運力配置，增加了國際航綫的運力投放，相對于11月客運運力增加了10.5%，而國內航綫客運運力按月僅增加了1.2%，運力投放明顯向國際航綫傾斜 。 國際航綫客座率78.8%，高出08年同期3.4個百分點 ；貨運載運率66.1%，比去年同期激增9.5個百分點 ，高出07年同期2.5個百分點 。 圖圖圖圖2 2 2 2 分航綫分航綫分航綫分航綫RPKRPKRPKRPK增速增速增速增速 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Jan -08F eb -08M ar-08Ap r-08M ay-08Ju n -08Ju l -08Au g -08S ep -08O ct-08No v-08Dec-08Jan -09F eb -09M ar-09Ap r-09M ay-09Ju n -09Ju l -09Au g -09S ep -09O ct-09No v-09Dec-09DomesticInt'lRegional Data Source：CEIC , Phillip Securities 圖圖圖圖3 3 3 3 分航綫分航綫分航綫分航綫RFTKRFTKRFTKRFTK增速增速增速增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09DomesticInt'lRegional Data Source：CEIC, Phillip Securities 國內航綫持續較快增長國內航綫持續較快增長國內航綫持續較快增長國內航綫持續較快增長 12月公司國內航綫業務量呈現持續較快增長態勢，其中 ，旅客周 轉量和旅客運送人數分別按年增長12.5%和12.2%，但相對于11月回落4.7%和5%；貨運量和貨運周轉量分別錄得22.2%和22.1%的按年增幅。客座率74.1%，分別按年增加1.5個百分點 ，按月 Phillip Securities (HK) Ltd 中国国航中国国航中国国航中国国航（（（（753，，，，HK）））） 2010年年年年1月月月月20 日日日日 3Finance Forecast Profit model (RMB mil)2006200720082009F2010FTURNOVER44,93751,08252,90851,70357,105OPERATING EXPENSES(42,419)(47,405)(54,816)(48,185)(52,908)Jet fuel costs(15,716)(17,201)(22,614)(15,830)(17,413)Take-off, landing and depot charges(5,136)(5,538)(5,538)(5,574)(6,202)Depreciation(5,274)(5,554)(6,365)(6,204)(7,081)Aircraft maintenance, repairs and overhaul costs(1,813)(2,076)(1,804)(1,841)(2,022)Employee compensation costs(4,314)(5,210)(5,844)(6,204)(6,282)Air catering charges(1,320)(1,474)(1,444)(1,432)(1,593)Aircraft and engine operating lease expenses(2,070)(2,239)(2,400)(2,327)(2,610)Other operating lease expenses(324)(311)(448)(501)(627)Other flight operation expenses(3,659)(4,233)(4,666)(4,602)(5,065)Selling and marketing expenses(2,027)(2,708)(2,603)(2,663)(2,895)General and administrative expenses(767)(951)(1,089)(1,008)(1,119)PROFIT FROM OPERATIONS2,5183,676(1,908)3,5184,197Finance revenue1,1792,3771,5841,022789 Exchange gains9842,0301,48700Finance costs(1,876)(1,969)(9,949)755(215)Share of profits and losses of associates5181,365(1,184)569985PROFIT BEFORE TAX3,9295,449(10,978)5,8645,756Tax(624)(1,513)1,611(997)(979)PROFIT FOR THE PERIOD3,3053,937(9,367)4,8674,777Minority interests(617)(111)(111)(136)(105)Net profit2,6884,047(9,256)4,7314,672Per Share Data (Yuan)2006200720082009F2010FEPS0.2620.34-0.780.3860.381DPS0.0490.06800.0560.062D/E18.70%20.08%0.00%14.50%16.26%BPS2.432.61.662.022.47ROE10.09%13.35%-46.90%19.34%16.42%P/E(x)2217NA1515P/B(x)22332Balance Sheet (mil)2006200720082009F2010FCurrent assets10,7029,83010,4188,60913,262Non Current assets73,77581,47089,98492,11493,544Total assets84,47891,300100,401100,722106,805Current liabilities25,95327,10642,72536,87635,873Non Current liabilities26,78833,44237,21939,15740,707Total liabilities52,74260,54879,94576,03476,581Shareholders31,73630,75220,45724,68930,225 Data Source： Company Reports, Phillip Securities Phillip Securities (HK) Ltd 中国国航中国国航中国国航中国国航（（（（753，，，，HK）））） 2010年年年年1月月月月20 日日日日 4 輝立輝立輝立輝立證券證券證券證券股票研究甄選系統股票研究甄選系統股票研究甄選系統股票研究甄選系統 買入買入買入買入 目標價高于當前價格目標價高于當前價格目標價高于當前價