资金宽松,业绩稳定增长可期

年报点评 卧龙地产(600173) 资金宽松，业绩稳定增长可期 2010年1月15日 分析师 ：刘伟奇 021-68405202 liuweiqi@cnht.com.cn 投资评级：买入（首次） 目标价格：18.3元 主要财务数据 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入(亿元) 8.32 10.44 16.50 22.30 增长率 8.8％ 25.5％ 58.0％ 35.2% 净利润(亿元) 1.02 1.37 3.20 4.40 增长率 -14.7％ 33.3％ 133.6％37.5 每股收益(元) 0.31 0.41 0.73 0.96 市盈率（倍） 49.7 37.6 21.1 16.1 每股经营现金流（元） -0.58 1.25 / / ■ 卧龙地产今日披露2009年年报。09年公司实现营业收入10.44亿元，同比增长25.5%；实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长33.3%；基本每股收益0.41元。利润分配预案为每10股转增8股并派发现金红利1元。 ■ 盈利能力有所提升。受益于市场反转及房价上涨，期内公司商品房销售毛利率达40.0%，比去年高3.7个百分点，主要结算项目绍兴金湖湾、上虞天香华庭、武汉剑桥春天和清远五洲商贸城的毛利率分别达34%、48%、39%与49%。在08年金融危机后，公司费用控制能力明显加强，09年三项费用率为6.46%，仅比08年小幅上升1.7个百分点，远低于07年水平。 ■ 负债结构优化，资金充裕。公司期末资产负债率56.6%，比08年下降8.6个百分点，剔除预收账款后的资产负债率为41.4%，不仅远低于08年，也比07年下降了近10个百分点。经营活动产生的现金净额由负转正，为5.03亿，加上新股募集资金增加影响，公司期末货币资金达9.8亿，比期初增长5倍以上，表明公司资金非常充裕，财务安全性高。 ■ 2010年业绩保障性较高。受益于市场反转和公司竞争力提升，09年公司销售显著提升。09年末公司预收账款4.82亿元，比上年同期增长237.70％，其中占比较大的天香西园、天香华庭两个项目均计划在2010年竣工交付，其收入约占我们对公司2010年营业收入预测的27%。 ■ 给予“买入”评级。尽管受调控预期影响，2010年房地产市场整体环境不如09年。但考虑到公司定位在长三角、珠三角及经济发展潜力大、人口增加稳定、现在房价相对较低、发展潜力较强的二、三线城市，受益城镇化和城际地铁轻轨建设明显，我们仍看好公司的发展前景。预计公司2010年、2011年营业收入将达到16.5亿、22.3亿元，按转增前股本计算，2010年每股收益分别为0.75元、0.96元，我们给予其“买入”评级，目标价格18.8元。 ■ 风险提醒。房地产行业深幅调整将对公司经营发展带来不利影响。公司研究 【研究发展中心】 联系方式：021-68405157 联系人：吴兴华 Email：wuxinghua@cnht.com.cn 【股市有风险 入市需谨慎】 2010年1月15日 公司研究 知行合一，用 研究 2 心 恒泰证券股票投资评级标准： 强买：预期未来6 个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6 个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6 个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6 个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6 个月内下跌幅度在20%以上。 免责声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“恒泰证券股份有限公司”所有。