敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 生物质能入选《国家战略性新兴产业发展规划》，有望迎来快速发展 ——环保行业周报 2016年12月26日 看好/维持 环保 周度报告 周报摘要： 行业层面：政策+资金确保行业维持较高景气度。2016年12月19日，国务印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，明确提出促进生物质能源清洁应用，结合此前国家能源局印发的《生物质能发展“十三五”规划》，明确提出到2020年，生物质能年利用量约折合5800万吨标准煤，预计我国生物智能将迎来快速发展机遇。  装机容量：生物质发电总装机容量达到1500万千瓦，年发电量900亿千瓦时，其中农林生物质直燃发电700万千瓦，生物液体燃料年利用量600万吨，生物质成型燃料年利用量3000万吨；  投资规模：《规划》估算数据显示，到2020年生物质能产业新增投资约1960亿元，其中，生物质发电新增投资约400亿元，生物天然气新增投资约1200亿元，生物质成型燃料供热产业新增投资约180亿元，生物液体燃料新增投资约180亿元。 截至2015年，我国农林生物质直燃发电约530万千瓦，距离“十三五”规划的要求仍存在较大差距（超过30%增长幅度），结合近年来我国在生物质能发展方面出台了一系列的支持和补贴政策，我们预计，政策支持+资金配套，确保“十三五”时期生物质发展存在较为广阔的增长空间。 由于农作物秸秆等生物质资源密度低、体积大，原料收购成为制约生物质发电行业发展的主要难题，目前生物质电厂的燃料成本占比总生产成本超过60%，最佳收购半径约为50公里，超过100公里就很难实现盈利。现行的燃料收购主要有两种方式：1）依赖中间商进行收购，减少了人力和运输成本，然而容易出现中间商哄抬燃料价格和掺沙掺水降低燃料质量的问题；2）直接从农户以及大客户手中采购，能够保证燃料质量，但是存在一定的人力、破碎和运输成本。 公司层面：建议关注凯迪生态，收储难题解决&发电小时数显著增长。1）2012年以前，主要依赖中间商；2）2012年停产整顿后，建立“大客户+村级点”的收集模式；3）2014年成立格薪源，建立规模化+机械化+标准化收集渠道。我们估算全年生物质发电量合计为55-60亿度之间，折合全年发电小时数为5600-6100小时之间，相比去年4000小时的发电小时数增长为40%-53%。预计到2017年年末，公司在运营生物质电厂数量将达到47家左右，目前平均单个生物质电厂盈利能力约为800-1000万/年，考虑到未来投运的基本都是二代电厂，盈利能力更强，因此我们保守估计2017年生物质发电业务将贡献净利润5.0亿元以上。 市场回顾：本周环保指数上涨-0.49%，沪深300指数上涨-1.15%，环保板块跑赢大盘0.66个百分点。环保板块涨幅位于所有板块中间居前位臵，落后于轻工、采掘、交运、通信、军工等板块，但领先于电子、计算机、传媒等板块。105家样本公司中，43家公司上涨，54家公司下跌，8家持平，截至本周五4家公司停牌。 本周环保行业个股中，涨幅居前的是理工环科、中电环保、神雾节能、大禹节水和龙马环卫；跌幅居前的是元力股份、天翔环境、津膜科技、富春环保和宜宾纸业。 下周组合推荐：三聚环保（20%）、高能环境（20%）、中金环境（20%）、盈峰环境（20%）、理工环科（20%）。 风险提示:市场竞争加剧、订单释放速度不达预期。 分析师：杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 联系人：刘博 010--66555481 liubo_y js@dxzq.net.cn 联系人：于洋 010-66555445 y uyang_yjs@dxzq.net.cn 联系人：庞天一 010-66554128 pangty @dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 105 3.32% 重点公司家数 - - 行业市值 9306.09亿元 1.94% 流通市值 6773.75亿元 1.94% 行业平均市盈率 41.74 / 市场平均市盈率 17.09 / 行业指数走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 相关行业报告 1、《三聚环保-“产品-改造-运营”战略规划清晰，能源净化综合服务龙头再起航》2016-07-26 2.《高能环境-土壤修复为核心、“危废+垃圾”处臵作两翼，本土环境修复龙头再起航》2016-10-17 3.《理工环科-台州模式待推广，环保、电力数据运营服务平台再起航》2016-12-1 -40%-30%-20%-10%0%10%2015-11-272015-12-272016-01-272016-02-272016-03-272016-04-272016-05-272016-06-272016-07-272016-08-272016-09-272016-10-272016-11-27环保指数沪深300 P2 东兴证券行业周报 环保行业：生物质能入选《国家战略性新兴产业发展规划》，有望迎来快速发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1．本周行业热点 行业层面：政策+资金确保行业维持较高景气度。2016年12月19日，国务印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，明确提出促进生物质能源清洁应用，结合此前国家能源局印发的《生物质能发展“十三五”规划》，明确提出到2020年，生物质能年利用量约折合5800万吨标准煤，预计我国生物智能将迎来快速发展机遇。  装机容量：生物质发电总装机容量达到1500万千瓦，年发电量900亿千瓦时，其中农林生物质直燃发电700万千瓦，生物液体燃料年利用量600万吨，生物质成型燃料年利用量3000万吨；  投资规模：《规划》估算数据显示，到2020年生物质能产业新增投资约1960亿元，其中，生物质发电新增投资约400亿元，生物天然气新增投资约1200亿元，生物质成型燃料供热产业新增投资约180亿元，生物液体燃料新增投资约180亿元。 截至2015年，我国农林生物质直燃发电约530万千瓦，距离“十三五”规划的要求仍存在较大差距（超过30%增长幅度），结合近年来我国在生物质能发展方面出台了一系列的支持和补贴政策，我们预计，政策支持+资金配套，确保“十三五”时期生物质发展存在较为广阔的增长空间。 由于农作物秸秆等生物质资源密度低、体积大，原料收购成为制约生物质发电行业发展的主要难题，目前生物质电厂的燃料成本占比总生产成本超过60%，最佳收购半径约为50公里，超过100公里就很难实现盈利。现行的燃料收购主要有两种方式：1）依赖中间商进行收购，减少了人力和运输成本，然而容易出现中间商哄抬燃料价格和掺沙掺水降低燃料质量的问题；2）直接从农户以及大客户手中采购，能够保证燃料质量，但是存在一定的人力、破碎和运输成本。 公司层面：建议关注凯迪生态，收储难题解决&发电小时数显著增长。 1）2012年以前，主要依赖中间商：公司开展生物质发电业务初期，除了少数大客户直供燃料外，大部分燃料通过中间商供应。伴随着公司逐渐丧失对燃料收集市场的主导权，中间商开始集体哄抬燃料价格，并通过掺沙、掺水等手段降低燃料质量、获取非法利益，严重影响公司生物质发电业务的正常运营，电厂盈利能力逐渐下降。 2）2012年停产整顿后，建立“大客户+村级点”的收集模式：2012年下半年，公司生物质电厂进行停业整顿，主要研究解决中间商模式的缺陷和问题。整改完成后，公司重新建立了“大客户+村级点”的收集模式：1）与大型工业客户签订长期协议，获得稳定燃料供应；2）在电厂附近的村庄建立收购点和配送中心，农民可以直接在村头将生物质燃料销售给公司，公司使用自己的团队或外包给专业公司进行粉碎、打包、运输，对来料进行统一调配在源头端控制燃料品质。 3）2014年成立格薪源，建立规模化+机械化+标准化收集渠道：公司与金湖科技、大成汉盛共同出资成立格薪源生物质燃料有限公司，其中公司出资3.06亿，占格 东兴证券行业周报 环保行业：生物质能入选《国家战略性新兴产业发展规划》，有望迎来快速发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES薪源股权的51%。格薪源通过在生物质电厂附近和村口田边建立原料采集点的方式，采用机械化、规模化、标准化的运作手段，逐步建立起了专业完善的燃料收集渠道，同时格薪源通过提前筹备与沟通，及时进行季节性农林生物质资源的收购与存储工作，提早将燃料存储于“村级收购点”和电厂两地，以备燃料的稳定供应，确保生物质电厂实现全年稳定运营。截至2015年底，格薪源已经建立接近10000个燃料收集网点，基本实现每个生物质电厂对应100-200个燃料收集点。 二代技术提升发电效率，2016年发电小时数增长超过40%。截至2016年末，公司在手13家一代电厂、24家二代电厂，一代电厂单耗为1.5-1.7kg/kWh，二代电厂单耗为1.1-1.2kg/kWh，目前公司正在研发和储备三代、四代发电机组技术，未来有望将发点单号降低至0.7kg/kWh以下。伴随一代电厂技改完成+二代电厂集中投运，2016年上半年生物质电厂发电量合计24.43亿度，我们通过与公司管理人员交流获知，进入下半年以来，电厂运营情况进一步改善，平均每月发电量合计为5亿度左右，因此我们估算全年生物质发电量合计为55-60亿度之间，折合全年发电小时数为5600-6100小时之间，相比去年4000小时的发电小时数增长为40%-53%。 定增募投14家二代电厂，预计17年生物质发电业务将贡献净利润5亿以上。此次定增募集资金中，24.39亿用于14家二代电厂的建设项目，按照公司每年投运8-10家电厂的建设进度推算，预计到2017年年末，公司在运营生物质电厂数量将达到47家左右，目前平均单个生物质电厂盈利能力约为800-1000万/年，考虑到未来投运的基本都是二代电厂，盈利能力更强，因此我们保守估计2017年生物质发电业务将贡献净利润5.0亿元以上。 2．投资策略及重点推荐  危废处臵：天津港事件成为行业发展转折点，千亿市场空间加速释放。1）监管缺失造就巨大处臵需求缺口，行业实际处臵率仅为30%。类比发达国家危废占比一般固废比例，保守估计中国危废实际产生量为1.30亿吨/年以上，存在巨大处臵需求缺口的形势下，行业产能利用率仅为67%，部分地区处臵企业开工率不足50%，监管缺失是造成目前行业乱象、阻碍行业快速发展的根本原因。2）天津港事件将成危废处臵行业发展转折点，监管加强推动需求缺口快速弥补。市场预期之内：“两高”司法解释+《新环保法》出台，表明政府对于严管危废处理行业的态度；市场预期之外：天津港事件成行业发展转折点，政府显著强化行业监管执法力度。保守估计“十三五”初期危废合规处理率将达到60%以上，以此计算年处理量将超过6000万吨，较行业现有处理量实现翻番。行业重点公司推荐：雪浪环境、金圆股份、东江环保、瀚蓝环境。  土壤修复：“政策+模式+技术”破冰，土壤修复市场空间逐步打开。1）政策法规缺失+商业模式未明+处理技术落后，我国土壤修复5万亿市场未开启；2）行业判断之一：“十三五”立法可期，有望解决治理目标和监督机制缺位问题；3）行业判断之二：美国超级基金+环保PPP，为土壤修复商业模式提供借鉴意义；4）行业判断 P4 东兴证券行业周报 环保行业：生物质能入选《国家战略性新兴产业发展规划》，有望迎来快速发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES之三：技术逐步发展成熟，多种原位处理技术将成市场主流，行业重点公司推荐：理工环科、高能环境。  海绵城市：政府“保增长”的重要抓手，继房地产之后新的国家战略。我们分析认为，海绵城市并不是环保负担，而是