（香港）中国绿色-品牌建设有回报

（从购买降级）香港/中国业绩概览中国绿彭博社：904 HK| 路透社：0904.HK星展集团研究。公平2010年1月13日品牌建设付出关持有HK $ 8.82目标价：12个月HK9.56（前HK $ 8.42）报告期性能Mkt帽风云每股盈利（港元）EPS Gth Pre-Ex每股收益修订版聚乙烯（X）PBV（X）股息收益率（％）临时排队HK $ 77.97亿4/10楼0.6013.1%下降4.3％14.8倍2.3倍1.9倍10.5亿美元4/11楼0.7017.2%下降6.1％12.7倍2.0倍1.9倍4/12楼0.8116.7%新10.9倍1.7倍1.9倍11. 90 9. 90 7. 90 5. 90 3. 90 388 338288 238 188 138 1. 9088 2006200720082009 C h in a g reen（L H S) 相对辐射强度（R H S）细分细分人民币产品收入09年10月08年10月％chg。新鲜农产品20617120.7加工产品35328623.7餐饮产品29221635.3总85267226.7分部产品毛利新鲜农产品948214.2加工产品19415426.2餐饮产品15410941.6总44234528.2资料来源：公司，星展唯高达，彭博社分析员：雷切尔·缪（Rachel Miu）·(852)在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露ed-SGC / sa-GL结果汇总百万港元09年10月08年10月同比变化。(%)收入851.8672.426.7毛利441.6344.528.2营业利润355.9291.522.1税前收益328.1265.223.7净利280.2223.325.5利润率（％）升（ppts）毛51.851.20.6%操作41.843.4-1. 6%税前38.539.4-0. 9%净32.933.2-0. 3%相对价格港币$相对指数中期业绩在我们的预期之内。饮料销售激增抵消了新鲜农产品出口的下降中期股息由去年同期的7.3港仙提高至9港仙尽管目标价上调至10财年16倍的目标价至9.56港元，但在有限的上行空间中下调至持有评级。乍看上去建议考虑到从2010财年开始的更高税费，我们将2010财年的净利润削减了约4％。餐饮产品销售的强劲增长以及部分子公司的优惠税状态到期，导致有效税率约为15％。我们将目标价上调至10财年16倍的市盈率，基于10倍的2010年市盈率，较之餐饮业同业估值折让35％，我们将其目标价定为9.56港币。但鉴于目前水平的上升空间有限，我们将中国绿色评级下调至保持并建议您以8港元左右的价格重入。结果亮点三种产品的收入增加以及加工和餐饮产品的毛利率提高（分别为+1.1个百分点和+2.4个百分点），带动了中期净利润。同时，新鲜农产品出口疲软（同比下降约18％）被国内销售增长（同比+ 34％）所抵消。在加工食品领域，销售主要来自玉米，萝卜和西兰花产品。尽管其他项目仅增长1-3％，但2H09推出的各种基于蔬菜水果的饮料使餐饮产品的销售增长了约35％。该公司预计到2010财年耕地将达到92,1000亩，高于去年的82,700亩。 2010财年的资本开支估计为4.13亿元人民币，10亿元人民币的可换股债券将于2010年10月到期，但该公司拥有15.4亿元人民币的现金和存款。我们认为偿还可换股债券的财务状况良好，但在可换股债券还款后，可能需要筹集银行借款来为未来的业务扩张提供资金。 结果快照中国绿第2页结果摘要和评论-4月（百万人民币）09年10月08年10月％chg。评论收入85267226.7三种产品类别的销售额增加COS(410)(328)25.1稳定的成本结构毛利44234528.2加工食品和餐饮产品的利润提高投资及其他收入610(44.5)行政费用(60)(47)26.5分销费用(79)(66)19.4生物价值的变化4750(5.8)营业利润35629222.1财务费用(28)(26)5.7税前收益32826523.7所得税费用(48)(42)14.2餐饮销售收入的增加以及某些子公司的优惠税净利28022325.5基本每股收益（人民币）0.310.2524.0每股收益摊薄（人民币）0.310.2524.009年10月08年10月升（ppts）分部产品毛利率新鲜农产品45.5%48.1%-2.6%产品结构变化和价格压力加工产品54.9%53.8%1.1%腌制产品有助于改善餐饮产品52.6%50.3%2.4%源自非饮料产品总收入细分细分51.8%09年10月51.2%08年10月0.6%-％chg。新鲜农产品20617120.7- 出口3543(17.9)较慢的销售和定价压力-国内17112833.6加工产品35328623.7玉米，萝卜和西兰花产品的出口增加-加工产品20217019.1-腌制产品15111530.6品牌餐饮29221635.3-饮料产品18611266.5推出蔬菜水果汁和混合谷物产品展示-大米产品35351.5-米粉产品36361.3- 方便面35342.9总85267226.7毛利率（％）09年10月08年10月升（ppts）新鲜农产品45.5%48.1%-2.6%- 出口56.0%57.0%-1.0%-国内44.0%45.2%-1.2%加工产品54.9%53.8%1.1%-加工产品56.6%56.2%0.4%-腌制产品52.6%50.4%2.2%品牌餐饮52.6%50.3%2.4%-饮料产品58.3%58.5%-0.2%-大米产品30.5%29.3%1.2%-米粉产品50.7%49.9%0.8%- 方便面46.7%45.2%1.5%总51.8%51.2%0.6%资料来源：公司，星展唯高达 结果快照中国绿第3页 PE带状图PB带状图股价（港元）161412108642018倍14倍11x 7x 3x股价（港元）201816141210864204.1倍3.3倍2.4倍1.6倍0.7倍资料来源：彭博资讯，星展唯高达（DBS Vickers）1月0404年12月05年11月2006年10月2007年9月08年8月09年7月五月-042005年4月2006年3月2007年2月1月08日08年12月09年11月 结果快照中国绿第4页股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。 DBSVHK不承担任何责任因使用本文档或就本文档提供的进一步沟通而导致的直接或间接损失。本文档不应被解释为要约或要约的邀请，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与任何附属机构相关的人员可能会不时拥有本文档中提及的证券的权益。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明，本报告中表达的有关公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析师还证明，他/她的补偿金不包含任何部分与本报告中表达的特定建议或观点直接，间接或间接相关。截至报告发布之日，在财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或联系人不持有本报告建议的证券的权益（“利息”包括直接或间接证券，董事职位和受托人职位的间接所有权）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂） 结果快照中国绿第5页发行限制一般本报告并非针对任何旨在分发，发布，提供或使用的居民，居民或居住在任何地区，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民，或旨在供任何人或实体分发或使用将违反法律或法规。澳大利亚DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发了此报告，这些报告不受此要求根据《 2001年公司法》（“ CA”）持有向提供给接收者的金融服务的澳大利亚金融服务许可证。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会监管分别根据香港法律和新加坡金融管理局（“ MAS”）根据新加坡法律，这与澳大利亚法律有所不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。此报告还可以由DBSVS在新加坡发行（公司注册号198600294G），根据《金融顾问法》的规定，这是一名免税金融顾问。由外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或关联公司制作的任何研究报告，都只会在新加坡分发给《证券与期货法》第一章所定义的