12019年8月13日中国银行业喜忧参半概要。由于令人失望的新贷款和表外融资，7月的信贷增长低于预期。另一方面，中国银监会的监管指标指出，中资银行的经营业绩令人鼓舞。考虑到当前估值不高，我们认为该行业的利润率压力进一步增加，但风险回报诱人。TSF和银行贷款均未达到预期分别为人民币1.01吨（同比-17.6％）和人民币1.06吨（同比-27.4％），低于市场平均预期的37.8％和17.2％。 TSF余额的同比增速从6月的12个月高点10.9％放缓至10.7％。负面的惊喜主要是由于表外信贷的急剧萎缩，足以抵消公司和特别LG债券的强劲发行。特别是未贴现的承兑汇票减少了4,560亿人民币，这可能是由于票据融资增加所致，因为银行在需求疲弱的情况下试图维持信贷增长。就新贷款组合而言，抵押贷款中超过40％来自企业部门，而只有28％来自企业部门。对国有企业杠杆的严格控制和房地产行业融资的收紧可能进一步压低银行在2H19的贷款增长。CBIRC数据表明19年第二季度业绩有所改善。尽管净息差（NIM）较弱（Qbp Q-4环比），但受9.4％的同比增速（19Q1同比增8.7％）推动，银行业的1H19盈利同比增长了6.5％（19Q1同比增长6.1％）。全国大型股份制银行的不良贷款率下降，拨备覆盖率上升，而区域性城市商业银行的资产质量下降。我们认为，这主要是由于在当局要求更严格的损失确认标准的推动下，后者的风险敞口加快了。维持跑赢大市。TSF增长疲软可能会提高市场对降低基准利率以刺激信贷需求的预期。也就是说，我们预计中国人民银行将结合使用公开市场操作利率调整和降准，以保持足够的系统流动性并逐步降低有效贷款利率。 H股中国银行目前的市盈率为0.6倍，较历史平均水平低约1个标准差。陷入困境的估值很大程度上是因为该行业的收缩我们认为NIM趋势。我们仍然偏爱以零售为导向的JSB，可以提供优于同行的NIM和收益增长。首选股票为PAB（000001 CH）和CEB（6818 HK）。估价表价钱TP市净率（x）市盈率（x）产量鱼子名称股票代号（Local CCY）（本地ccy）评分19财年19财年19财年19财年中国工商银行1398 HK 4.987.60买0.635.16.0%13.1%建行939香港5.739.30购买0.604.76.4%13.4%美国广播公司1288香港3.015.30购买0.534.47.0%12.7%中银3988香港3.005.20购买0.474.37.3%11.5%中信银行998香港4.075.90购买0.403.97.0%10.9%中央银行6818香港3.314.60购买0.494.45.9%11.5%交行3328香港5.306.40保持0.504.66.7%11.3%MSB1988香港5.136.20保持0.443.87.9%12.1%聚苯胺000001 CH 15.1217.00买1.059.51.1%11.6%资料来源：彭博社，CMBIS估计招银国际证券|股票研究|行业更新跑赢大市（保持）中国银行业CFA孙erry(852) 3900 0836凯伦·隋(852) 3761 8775中国人民银行每月数据汇总资料来源：中国人民银行，中国工商银行H股中国银行的历史市净率2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍P / B 平均 +1 SD -1标清资料来源：彭博社，CMBIS相关报告1.19年2季度业绩预览– 2019年8月7日2. 日本央行纾困后回答关键问题– 2019年7月30日3.TSF击败，尽管有新的贷款– 2019年7月15日请在2019年亚洲货币经纪商投票中为CMBI研究团队投下宝贵的一票：2007200820092010201120122013201420152016201720182019关键指标（十亿人民币）7月-6月-19197月-18新TSF1,010 2,2631,488同比（％）-17.652.1-18.2新贷款1,056 1,6641,453同比（％）-27.4-9.776.1同比M1（％）3.14.45.1同比M2（％）8.18.58.5 -201月17日2月17日3月17日4月17日5月17日6月17日7月17日8月17日9月17日10月17日11月17日12月17日18月18日2月18日3月18日4月18日5月18日6月18日至18月18日至18月18日至18月18日至18月18日至18月18日至12月18日至1月19日至2月19日至3月19日至19月19日至19月19日至19月19日1月17日2月17日3月17日4月17日5月17日6月17日7月17日8月17日9月17日10月17日11月17日12月17日18月18日2月18日3月18日4月18日5月18日6月18日至18月18日至18月18日至18月18日至18月18日至18月18日至12月18日至1月19日至2月19日至3月19日至19月19日至19月19日至19月19日7月15日至9月15日至11月15日至1月16日至3月16日至5月16日至16月16日至11月16日至1月17日至3月17日至3月17日至17日17月17日至11月17日至3月18日5月18日至18日18日至18日9月18日至11月18日至1月19日3月19日至19日19年5月19日1月17日2月17日3月17日4月17日5月17日6月17日7月17日8月17日9月17日10月17日11月17日12月17日18月18日2月18日3月18日4月18日5月18日6月18日至18月18日至18月18日至18月18日至18月18日至18月18日至12月18日至1月19日至2月19日至3月19日至19月19日至19月19日至19月19日2019年8月13日图1：M1和M2的增长30%25%520%015%-510%-105%-150%M2同比-M1同比（RHS）同比M2图4：新贷款明细（人民币10亿元）4,0000居民：短期公司：短期票据融资资料来源：中国人民银行，中国工商银行居民：中长期公司：中长期非银行金融机构银行贷款表外直接融资图6：新存款明细（人民币10亿元）6,0001,0004,0005002,00000-500-2,000-1,000-4,000委托贷款信托贷款承兑汇票居民企业财政存款非银行金融机构资料来源：中国人民银行，中国工商银行资料来源：中国人民银行，中国工商银行请阅读最后一页上的分析认证和重要披露2 图2：TSF余额同比增长20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%1月17日2月17日3月17日4月17日5月17日6月17日7月17日8月17日9月17日10月17日11月17日12月17日18月18日2月18日3月18日4月18日5月18日6月18日至18月18日至18月18日至18月18日至18月18日至18月18日至12月18日至1月19日至2月19日至3月19日至19月19日至19月19日至19月19日1月17日2月17日3月17日4月17日5月17日6月17日7月17日8月17日9月17日10月17日11月17日12月17日18月18日2月18日3月18日4月18日5月18日6月18日至18月18日至18月18日至18月18日至18月18日至18月18日至12月18日至1月19日至2月19日至3月19日至19月19日至19月19日至19月19日（ppt）1025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%TSF（LHS）银行贷款（LHS）同比M1直接融资（LHS）资产负债表外（RHS）资料来源：中国人民银行，中国工商银行3,0002,0001,0000-1,000LG特殊债券图5：表外融资细目（人民币十亿元）1,500 2019年8月13日36%4%2%0%8%6%6.5%4%2%0%图7：净利润同比增长图8：总资产同比增长130%125%120%115%10%5%11.3%8.4%8.3%0%资料来源：中国银监会，中国工商银行大型银行股份制银行城市商业银行资料来源：中国银监会，中国工商银行图9：净息差2.2%图10：不良贷款+ SML比率6%2.1%2.0%1.9%1.8%1.7%2.11%5%2.09%4%3%2%1%0%1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19大型银行股份制银行城市商业银行资料来源：中国银监会，中国工商银行资料来源：中国银监会，中国工商银行SML比率NPL比率图11：不良贷款率图12：拨备覆盖率2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%1.3%1.1%0.9%0.7%2.30%1.67%1.26%310%290%270%250%230%210%190%170%150%130%251%193%149%大型银行股份制银行城市商业银行资料来源：中国银监会，中国工商银行大银行股份制银行城市商业银行资料来源：中国银监会，中国工商银行3.5 3.63.8 3.84.0 4.0 4.1 3.9 3.83.6 3.6 3.5 3.4 3.3 3.3 3.13.0 2.93.12.5 2.52.81.0 1.1 1.2 1.2 1.4 1.5 1.6 1.71.7 1.7 1.8 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.9 1.9 1.8 1.8 1.813年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度19年1季度19年2季度6M142014年 9月14 日2014年 3月15日6M1515年9月 15年 3月16日6M162016年 9月16 日2016年 3月17日6M179月17财年 3月 18日6M182018财年 9个 月18 财年 3个月196M192014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度19年1季度19年2季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度19年1季度19年2季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度19年1季度19年2季度 2019年8月13日4图13：平均贷款利率8%图14：贷款定价与基准的比例100%7%80%6%60%5%4%40%3%20%2%0% 加权的平均 一般贷款率票据融资率抵押率资料来源：中国人民银行，中国工商银行高于基准低于基准资料来源：中国人民银行，中国工商银行72.7%70.2%65.3%67.8%66.2% 67.9% 69.1%68.5%66.2%18.5%14.4%14.9%16.6%16.1%15.8% 14.1%13.8%16.1%12.9%14.9%16.3% 15.7%17.8%16.4