本报告仅供参考用途，不应视作为游说买卖任何证券而设。标准普尔及任何其它方概不保证本报告之准确性，对使用本报告之后果亦不作任何保证。未经书面许可，不得转发。2010年版权所有©。所有规定披露内容及分析师证明均载于本报告最后三页。备有进一步资料可供索阅。 和黄拟将和电私有化 ƒ 和记黄埔（和黄）与和电国际（和电）（02332，1.65港元，三星）联合公布以每股2.20港元现金将和电私有化的建议。 ƒ 和黄拥有和电60.4%的股权（如果包括一致行动人士，则为67.1%）。私有化建议必须取得至少75%的少数股东的同意。和黄有意在完成建议收购后撤销和电的上市地位。 ƒ 我们认为，和电剩余股份的报价（每股2.20港元）公允，较暂停买卖前的股价1.65港元溢价33%，较出售Partner Communications（PTNR US，20.21美元，未评级）后的估计每股账面值3.26港元折让33%。 ƒ 和电的私有化建议可能耗费和黄42.3亿港元，鉴于和黄2009年6月底净负债水平为77.4%，在可控制范围，我们认为和黄可以轻松筹得这笔资金。完成收购后，和黄的备考净负债水平将升至79.0%。我们预计，无论从盈利或资产负债角度看，和电的私有化都不会对和黄造成重大影响。 ƒ 私有化之后，和电将可借助大集团和黄的实力解决其资金需求，因为和电在印尼和越南的余下关键业务仍处于酝酿初期。 ƒ 现阶段我们维持预测不变，并维持和黄“四星”评级（买入）及12个月目标价64.00港元不变。 公司最新资料 买入 证券研究 2010年1月8日 ST 目标价上调/下调 关键统计数据（百万港元） 资料来源：公司数据、标准普尔证券研究估计数据 和记黄埔主要预测数据表（百万港元） 资料来源：公司数据、标准普尔证券研究估计数据 ST 这些箭头表示自上次刊发报告以来估计数据出现等于或大于5%的变动 工业 香港 彭博资讯 13 HK路透社 0013.HK标准普尔星号评级 发行人信用评级 A-12个月目标价 现价 预测12个月总回报（%） 13.6Alexander Chia, ACA 证券分析师 603 22848668 alexander_chia@standardandpoors.com 64港元56港元工业集团企业 52周股价范围（港元） 36.40 - 58.55 总市值 240,241 股份数目（百万股） 4,263 日均成交量（'000） 7,684 净负债/股东资金（%） 53.1 2009年预测股本回报率（%） 0.5 截至12月止财政年度 2008实际2009预测2010预测 2011预测 复合年增长率（%） 营业额 235,461205,344 223,684 240,021 0.6经调整EBITDA 55,19130,627 43,331 48,716 -4.1已呈报除税前利润 25,51824,537 23,302 28,416 3.7已呈报纯利 17,66415,122 14,361 17,512 -0.3已呈报每股盈利（港元） 4.143.55 3.37 4.11 -0.3市盈率（倍） 13.615.9 16.7 13.7 -每股股息（港元） 1.731.73 1.73 1.73 0.0股息率（%） 3.13.1 3.1 3.1 - 2 Standard & Poor’s Equity Research 2010年1月8日 和记黄埔 投资理由 根据我们的总和法估值，每股权益价值为77.62港元。我们以控股公司折让20%（保持不变），加上2009年的预测股息，得出目标价。 我们仍然预计2009年将是集团在当前商业周期中遭遇的盈利低谷。鉴于宏观经济最困难的时期可能已结束，近期全球经济好转，预计和黄09年下半年盈利表现亦将随之好转。盈利回升的势头将持续至2010年，凭借广泛的业务布局，和黄担当起全球经济领军者的角色。带动和黄股价上涨的主要因素包括：3集团重组及／或2010年在实现EBIT收支平衡方面取得进步。 风险 投资建议及目标价的风险包括：竞争加剧提高成本；电讯资产的策略得不到市场认同；及全球经济下滑比预期严重，这将影响旗下业务的经营表现。 3 Standard & Poor’s Equity Research 2010年1月8日 和记黄埔 重要财务数据 收益表数据 资料来源：公司数据、标准普尔证券研究估计数据 截至12月止财政年度（百万港元） 2007实际2008实际2009预测 2010预测2011预测营业额 218,726235,461205,344 223,684240,021经调整EBITDA 53,24455,19130,627 43,33148,716折旧和摊销 -38,872-37,447-20,000 -20,450-20,900经调整EBIT 14,37217,74410,627 22,88127,816净财务收入（费用） -19,054-17,286-10,300 -10,600-11,100联营公司 15,34017,80810,493 10,82111,700已呈报除税前利润 37,28425,51824,537 23,30228,416所得税 -4,419-868-3,435 -3,262-3,978实际税率（%） 11.93.414.0 14.014.0少数股东 -2,265-6,986-5,980 -5,680-6,926已呈报纯利 30,60017,66415,122 14,36117,512经调整纯利 3,97410,4121,405 14,16117,512增长率营业额（%） 19.07.7-12.8 8.97.3经调整EBITDA（%） 53.83.7-44.5 41.512.4经调整EBIT（%） 843.023.5-40.1 115.321.6经调整纯利（%） n.m.162.0-86.5 908.223.7利润率 EBITDA利润率（%） 24.323.414.9 19.420.3EBIT利润率（%） 6.67.55.2 10.211.6经调整纯利率（%） 1.84.40.7 6.37.3 4 Standard & Poor’s Equity Research 2010年1月8日 和记黄埔 资产负债表数据 资料来源：公司数据、标准普尔证券研究估计数据 每股数据和比率 资料来源：公司数据、标准普尔证券研究估计数据 截至12月止财政年度（百万港元） 2007实际2008实际2009预测 2010预测2011预测现金及现金等值项目 111,30757,286138,538 153,446 171,622其他流动资产 76,37373,29565,262 71,091 76,283固定资产 181,342173,246193,246 213,246 233,246无形资产 42,42140,80440,804 40,804 40,804其他长期资产 387,783335,454352,677 369,900 387,123总资产 799,226680,085790,528 848,487 909,078计息债务 322,849271,434286,834 302,234 317,634其他负债 117,719104,515185,830 215,725 243,854少数股东权益 48,64432,56038,540 44,220 51,146总负债 489,212408,509511,205 562,179 612,634股东权益 310,014271,576279,323 286,308 296,444总权益及负债 799,226680,085790,528 848,487 909,078截至12月止财政年度（港元） 2007实际2008实际2009预测 2010预测 2011预测每股账面值 72.7263.7065.52 67.16 69.53每股有形资产净值 62.7754.1355.95 57.58 59.96每股现金流量 16.3012.938.24 8.17 9.01每股盈利（港元） 7.184.143.55 3.37 4.11每股股息（港元） 1.731.731.73 1.73 1.73派息率（%） 185.670.8525.1 52.1 42.1资产回报率（%） 0.51.40.2 1.7 2.0股本回报率（%） 1.43.60.5 5.0 6.0净负债／股东资金（%） 68.278.953.1 52.0 49.3利息覆盖率（倍） 0.81.01.0 2.2 2.5 5 Standard & Poor’s Equity Research 2010年1月8日 和记黄埔 词汇 标准普尔星号评级 – 自1987年1月1日起，标准普尔证券研究服务已根据给定股票未来表现潜力对一大系列普通股票进行评级。按照专属星号评级（股票评估系统），标准普尔证券分析师根据他们个人对一只股票未来（以12个月为基准） 总回报潜力并对照有关基准（譬如区域性指标(标准普尔亚洲50指数、标准普尔欧洲350指数或标准普尔500指数)之预期总回报之预测对股票进行评级。星号之设计乃为满足寻求作正确投资决定的投资者需求。 标准普尔质素评级（又名标准普尔盈利及派息评级）– 盈利及股息之成长性及稳定性在标准普尔设立普通股票盈利及派息评级时被视为关键考虑因素，其设计之目的乃为用单个符号囊括该等记录之特征。不过，需要谨记，该过程亦虑及被认对于建立该等评级有用若干调整及修改。各只股票