和记黄埔(00013 HK)：资产吸引且增长富韧性,重申“买入”

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共6公司报告：和记黄埔有限公司（00013 HK）贾森·宋宋公司报(00013香港）+852 2509具有吸引力的资产和强劲的增长，重申“购买”资产吸引且增长富韧性，重申“买入”2013年1月30日和黄最近的主要活动。1）HICT，省市重点项目和惠州首个专用集装箱码头获批评分：购买保持评级：买入 (维持)打开其第一泊位； 2）CKI扩展到废物管理基础设施 以32亿港元收购新西兰的EnviroWaste; 3）H3G完成对奥兰治奥地利的收购。收购之后，H3G已成为奥地利第三大移动运营商。略微上调2012-2014年盈利预测。我们分别轻微上调2012-2014财年的正常化盈利预测0.03％，0.08％和0.08％至234.46亿港元，269.05亿港元和300.63亿港元。我们更新的2012-2014财年正常化每股收益预计分别为5.500港元，6.311港元和7.051港元。TP 6-18m目:HK $ 99.10修改自原目标价:HK $ 88.00分享价格股：HK $ 87.000股票表现股价表现维持“买入”评级，上调目标价至99.10港元。我们相信和黄的资产将产生稳定和有吸引力的现金流。鉴于其均衡的资产配置和行业多元化，我们预计2012-2015财年的复合年增长率为13.4％。反映了企业集团的折让以及公司的资产负债表外负债，我们对2013财年预测资产净值123.8港元应用20％的折让，得出目标价99.10港元。我们的目标价较当前股价水平有13.9％的上涨空间。主要风险包括欧洲债务危机，潜在的4G业务滞后以及新兴经济体的放缓。30.025.020.015.010.05.00.0(5.0)回报百分比近期和黄主要活动更新。1）2）32亿港元收购环境废物公司；3）3奥地利完成收购奥地利 橙子，成为奥地利第三大移动通信运营商。(10.0)(15.0)1月12日4月12日12月7日12月10日13年1月恒指高银轻微上调公司 2012-2014 年盈利预测。我们轻微上调公司 2012-2014 年经常性盈利预测0.03%、0.08%、及 0.08%至 234.46 亿港元、269.05 亿港元及 300.63 亿港元。我们的2012-2014 年经常性每股盈利预测分别为 5.500 港元、6.311 港元及 7.051 港元。股价变动股价变动吸收％1 M1 个月3 M 1年3个月1年绝对变动 %7.114.923.8维持“买入”评级，上调目标价至 99.10港元。我们认为和黄资产将产生稳定及吸引的现2012-2015年年复合增13.4%。公司 2013年 资产净值为 123.8港元，我们给予 20%折让以反映综合类公司折让99.10港元。我们的目标价较目前股价有 13.9%的上升空4G业务困难及新兴经济体的增速放缓。相对HS指数百分比相对恒指变动平均股价（港币）平均股价（港元）资料来源：彭博社。2.85.06.484.580.873.5年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（百万港元）（百万港元）（港元）(△%)（X）（港元）（X）（港元）(%)(%)2010A209,18020,1794.73347.918.473.6581.21.9202.26.72011A233,70056,01913.140177.66.684.3491.02.0802.416.62012F237,38423,4465.500(58.1)15.887.4831.02.0802.46.42013F251,06126,9056.31114.813.889.5161.02.1842.57.12014F267,33330,0637.05111.712.392.0170.92.1842.57.8已发行股份（m）总股数 （米）4,263.4大股东大股东长江实业（集团）49.97%市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）370,913.3自由浮动 （％）自由流通比率 (%)18.63个月平均卷3个月平均成交股数 (‘000)6,118.02013财年净负债率（％）净负债/股东资金 (%)41.152周高/低（HK $）52周高/低87.650/61.8002013财年预估资产净值（港元）每股估值（港元）123.8资料来源：公司，国泰君安国际。公司报告书汉王和记黄埔 （00013 HK）GTJA研究国泰君安研究 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共6和黄最近的主要活动。1）HPH：HICT，省和市级重点项目以及惠州首个专用集装箱码头被批准开放其第一泊位。该码头有2个50,000吨的集装箱泊位，码头长度为800米，深度为15.7米。同时，启动了5万吨石化码头和3万吨石油码头扩建项目。据HPH称，该50,000吨石化码头项目计划于2014年中期投入运营。该30,000吨石油码头的扩建工程将于2014年底完成，并于2015年进行试运营。2）CKI：扩展至废物管理基础设施以32亿港元收购新西兰的EnviroWaste。 EnviroWaste 100％的现金总对价预计为4.9亿新西兰元。长江基建表示，收购后，EnviroWaste有望立即为长江基建提供稳定的收入和稳定的现金流。我们认为，鉴于过去五个月的三笔收购，长江基建可能会继续探索收购机会，以进一步扩展其全球业务。 3）3集团：H3G完成了对奥兰治奥地利的收购。收购之后，H3G已成为奥地利第三大移动运营商。而且，它能够更加激烈地挑战已建立的移动运营商。略微上调盈利预测。我们分别轻微上调2012-2014财年的正常化盈利预测0.03％，0.08％和0.08％至234.46亿港元，269.05亿港元和300.63亿港元。我们更新的2012-2014财年正常化每股收益预计分别为5.500港元，6.311港元和7.051港元。2013财年的每股资产净值预计为123.8港元。我们选择Hutch的SOTP NAV估值，因为它是资产密集型和多元化的综合性公司。 我们首先对其各个业务部门采用各种评估方法。 然后，我们将各个部门的净资产值相加，并减去我们预计的2013财年年底的净债务，以得出我们的净资产值估算值。 由于企业集团的折价，某些资产的可销售性，资产负债表外债务的风险和其他因素，我们通过对资产净值估值采用一定的折让来达到目标价。 我们13财年的资产净值估计为123港元。8。 对于港口和相关服务，我们认为该业务部门的最接近同行是DP World，我们采用11。0x 2013财年远期EV / EBITDA。 对于电信部门，我们认为3组的业务和财务已经成熟，因此我们使用DCCC方法（WACC为8）。2％。 DCF得出的估值意味着6。2013财年预测EV / EBITDA为8倍，略高于欧洲电信同业集团的估值。 对于和记黄埔（00215 HK），我们以其EV的市场价值为基础。 对于HAT，我们使用私有化成本减去LBIT方法来计算隐含值。 对于投资物业细分，我们将收益上限设置为4。Hutch的物业中，办公室占5％，商业建筑占5％。 此外，我们应用某些物业重估，以反映我们对物业未来公允价值收益的预期。 对于房地产开发和销售细分，我们适用6。2013财年EV / EBITDA增长5倍。 对于酒店细分，我们应用8。我们预测的NOI为2％WACC。 我们的酒店估值意味着和记的酒店物业每间客房为200万港元。 我们认为10。从我们对价格控制和利润率上升的乐观看法来看，13财年0倍的EV / EBITDA对和记的零售业务是公平的。 我们分别使用长江基建和赫斯基能源的市值作为估值。图1：和黄的收入和EBITDA估计图2：和黄的EBIT和正常利润百万港元收入EBITDA百万港元标准化利润EBIT300,00080,000250,000200,00070,00060,00050,000150,00040,000100,00050,00030,00020,00010,0000FY10A FY11A FY12F FY13F2014财年0FY10A FY11A FY12F FY13F FY14F资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：公司，国泰君安国际。公司报告书汉王和记黄埔 （00013 HK）2013年1月30日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共6表一：汉王项目评估方法同行加权的平均价值（百万港元）资产净值（％）每股资产净值（港元）港口及相关服务11.0倍13财年远期EV / EBITDA10.3倍138,59726%32.5物业和酒店144,55427%33.9收益上限：办公室为4.5％，办公室为5.0％投资物业商业的61,14014.3物业重估9,5922.2物业开发与销售资产净值55,13712.9饭店DCF方法在WACC下为8.2％18,6844.4零售10.0倍2013财年远期EV / EBITDA10.0倍135,64426%31.8基础设施电动车的市场价值92,08817%21.6能源市场价值81,69415%19.2电讯91,95117%21.63组DCF隐含6.8倍EV / EBITDA6.0倍75,24717.6和记香港电动车的市场价值10,5902.5帽子私有化成本减去LBIT6,1141.4企业法人公司净债务(156,663)-30%(36.7)总SOTP527,864100%123.8折扣集团折扣，适销性，欠债务和其他-20%99.1资料来源：国泰君安国际。维持“买入”评级，上调目标价至99.10港元。我们相信和黄的资产有望产生稳定和有吸引力的现金流。鉴于其均衡的资产配置和行业多元化，我们预计2012-2015财年的复合年增长率为13.4％。反映了企业集团的折让以及公司的资产负债表外负债，我们对2013财年预测资产净值123.8港元应用20％的折让，得出目标价99.10港元。我们的目标价较当前股价水平有13.9％的上涨空间。主要风险。1）欧洲债务危机； 2）潜在的4G业务悬而未决； 3）新兴经济体增速放缓。公司报告书汉王和记黄埔 （00013 HK）2013年1月30日 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共6表2：对等组 市值PE PB ROE（％）D / Y（％）EV / EBITDA ROA（％）公司股份代号货币最后价格百万港元11A12楼13楼14楼11A12楼13楼14楼13楼13楼13楼13楼和记黄埔有限公司13香港港币87.00370,9135.016.414.112.30.81.00.90.96.92.711.83.5北京企业集团392港币港币56.9064,72819.120.016.213.51.41.61.51.49.51.712.34.8长江基建1038 HK港币48.45120,92413.512.611.811.32.11.81.71.515.13.978.711.2中国光大国际有限公司257港币港币4.3517,56712.916.914.812.61.72.11.91.713.41.411.07.3华润企业291香港港币27.3565,68522.630.426.121.41.81.71.61.57.01.97.82.4中信泰富有限公司267港币港币12.5245,6915.58.29.57.10.70.60.50.55.93.113.22.8复星国际656港币港币5.4034,6776.212.111.19.40.70.80.80.77.82.5不适用不适用合和实业有限公司54香港港币31.8027,8213.919.621.621.10.71.00.90.94.23.031.13.1新世界发展17香港港币14.6491,6175.114.613.712.30.50.80.70.75.12.615.42.5新世界控股有限公司659港币港币13.6849,8487.410.812.711.61.11.21.31.211.1