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机构门户：http：//research.kgi.com12010年1月12日中国和香港最近的深入报告ķ07统计 日常航海家CN国际贸易–进出口增长回升日期公司13/01 Kanion Pharm（600557.SS）14/01工行（601398.SS）中国银行（601988.SS）日期公司05/05恒安国际（01044.HK/1044 HK）24/06中国市场策略– 09年第三季度06/07房地产业：有望复苏17/08天能电力（00819.HK/819香港）07/09兴达国际（01899.HK/1899 HK）22/09中国市场策略– 09年第四季度14/10食品和饮料行业排名15/10风力发电设备22/10富邦银行（香港）（00636.HK/636 HK）30/10达芙妮国际（00210.HK/210 HK）厦门国际机场30/10（600897.SS / 600897 CH）06/11全球甜味剂（03889.HK/3889 HK）11/11厦门国际港（03378.HK/3378 HK）19/11炼焦煤行业：扩张和价格敏感性是关键主题20/11两岸投资策略23/11输配电设备：特高压和低碳概念是2010年的重点30/11粘胶纤维行业：行业回暖将持续到2010年08/12中国肉制品行业：整合后大型企业将变得强大30/12中国市场策略– 2010年第一季度CN国际贸易–进出口增长回升CN汽车改性塑料：快速发展的行业CNA股市场上涨0.52％香港恒指收市升0.52％香港估价表今日热门排行榜即将到访V02每日热门排行榜Ĵ05交易者日报乙03热门股票创意CN汽车改性塑料：快速发展的行业中国对汽车改性塑料的需求强劲。中国的改性塑料行业需要合并和重组，这将使行业领导者受益最多。汽车改性塑料行业的毛利率处于下降趋势。突出 的热门图表天V日常航海家中国机构门户：http：//research.kgi.com2010年1月12日2结论12月，中国国际贸易大幅反弹，出口1307.3亿美元，同比增长17.7％，进口增长55.9％。同比增长至1122.9亿美元贸易差额，十亿美元（LHS）；进出口增长百分比（RHS）50403020100(10)1月006月1日贸易平衡02年11月04年4月2009年9月2007年2月出口增长806040200(20)(40)(60)2008年7月09年12月进口增长 海关统计显示，由于强劲的国外需求，国际贸易在12月显着增长。进出口总额2430.2亿美元，同比增长32.7％，环比增长16.7％。具体而言，出口额同比增长17.7％，环比增长15％，达到历史最高水平1307.3亿美元。进口同比增长55.9％，环比增长18.8％，达到1122.9亿美元的历史新高。待加工进口和加工出口分别同比增长19.76％和32.45％，高于平均水平，这意味着加工行业的复苏和就业市场的稳定。按产品划分，高科技产品出口和机电产品出口分别同比增长40.53％和26.71％，增速快于纺织品和其他传统产品。进口增长再次超过出口增长。 Brisker进口增长主要来自与国内需求高度相关的原材料，例如铜，铝和橡胶，以及与加工行业高度相关的类别，例如合成纤维。我们认为随着同比比较基数的下降，未来几个月的进出口增长将加速。由于中国在内需反弹方面领先主要贸易伙伴，因此我们预计进口增长将继续超过出口增长。进出口增长有所好转资料来源：风；凯基证券加工贸易较平均水平高资料来源：风；凯基证券原材料和纺织纱线进口快速增长资料来源：风；凯基证券国际贸易–进出口增长回升1 王2 886.2.2181.87303 1Lee Sabrina（协调员）2 86.21.6125.867412月份，加工进口和加工出口分别同比增长19.76％和32.45％，高于平均水平，这意味着加工行业有所回升。普通贸易方式加工与组装用进口材料加工09年10月2008年7月2007年4月2006年1月4月2日至7月3日04年10月(50)1月1日平均贸易的年增长率，将要加工的进口和加工的出口，百分比10050012月份，与国内需求高度相关的原材料（如铜，铝和橡胶）以及与加工部门高度相关的类别（如合成纤维）均录得布里斯克进口增长 纺织天然橡胶铝和铝合金未锻造的铜及铜制品09年5月2008年7月2007年9月2006年9月进口产品增长率，百分比4003002001000(100)1月0404年11月2009年9月 热门股票主意b日常航海家中国机构门户：http：//research.kgi.com2010年1月12日3 ◆ 中国对汽车改性塑料的强劲需求◆ 中国的改性塑料行业需要兼并重组，这将使行业领导者受益最多◆ 汽车改性塑料行业毛利率下降趋势中国对汽车改性塑料的强劲需求改性塑料是指一种新的塑料系列，该系列是通过特定的注塑技术将改性剂添加到合成树脂中而制成的，这些技术赋予塑料以创新的结构特性，以适应各种需求。因此，它们将在汽车市场上具有广泛的应用。1)中国的汽车消费增长迅速，2008年人均收入超过3,000美元，使汽车成为官方的消费产品。 2009年，汽车销量超过1300万辆，估计增长10％。我们认为，假设每辆汽车需要120公斤的改性塑料，2010年中国的汽车销量将达到14-15百万辆，这意味着需求量为174万吨改性塑料。2)节能研究应有助于增加国内对改性塑料的需求，因为研究表明，每减少10％的重量，汽车的燃料消耗将下降6-8％。目前在中国，塑料仅占一辆汽车重量的8％，而在日本，美国和欧洲等发达国家，这一数字仅为13％。3)在中国，当地名牌汽车的产量正在增长，对改性塑料的市场份额增长起到了积极作用。截至2009年4月12日，有135款新车进入或即将进入中国市场，其中在中国制造112辆，进口23辆。在中国制造的汽车中，有超过一半（确切地说是64个）带有国内品牌。在这些本地品牌的新车中，超过50％使用了中国生产的改性塑料。随着中国技术水平的日趋成熟，改性塑料的生产以及本地汽车设计的日趋完善，我们预计中国境内的改性塑料将获得市场份额。4)旧换新政策将继续推动当地汽车市场的发展。尽管减少汽车消费税的力度不及以往，但中国为报废汽车增加了补贴，这将有助于加快汽车的更换速度。在2010年，我们预计将强制淘汰约80万辆汽车，这将使汽车销售增长约6％。目前，中国提供的汽车报废补贴等于汽车最高价的12％，或最低为5.5％，这有效弥补了目前几乎不存在的消费税减免，并有望在2010年维持汽车销量的增长。 。在中国，改性塑料行业需要整合，这将使领导人受益1)汽车零部件制造商可能会推动行业整合。北京计划通过建立零部件生产基地来改善规模经济和研发水平，以推动汽车零部件行业的进一步整合。下游汽车零部件制造商之间的整合将不可避免地导致对上游汽车改性塑料行业的新需求。目前，在中国，汽车改性塑料行业仍处于分散状态。 2007年，七个主要的汽车改性塑料生产商的年平均产量仅为1.9万吨，而金发科技的边际产量为3.5万吨。因此，当地的改性塑料行业必须合并，拥有先进技术，高市场份额和手头现金的领导者将从中受益。2)改性塑料行业的准入门槛很高，这对于较早进入的行业领导者来说是个好消息。改性塑料行业具有很高的客户忠诚度，因为汽车产品认证的运行过程非常耗时（6-24个月），一旦通过了严格的认证，就会促使汽车零部件客户坚持使用相同的改性塑料供应商。3)本地改性塑料零件在价格上比国外同类产品更具优势，应吸引中国本地企业替代进口企业，以提高本地塑料零件的市场份额。国内领先的改性塑料制造商在某些领域已经取得了不错的产品质量，但其产品的价格仍比同等口径的国外产品低15-20％。因此，我们认为，以微型汽车领域为主导的中国汽车市场的整体发展，应有助于本地改性塑料企业更好地代替外国同行为当地客户提供产品。4)领先企业可以参与建立当地改性塑料行业标准，以增强企业竞争力。目前，当地的改性塑料市场尚未形成统一的工业标准。随着相关政府机构的介入，地方领导人已着手制定这一标准，显然在产品开发和质量保证方面将有利于部门领导。5)领先企业拥有更大的回旋余地，以扩大能力来增长销量。参与生产改性塑料的上市公司包括Kingfa（600143.SS）和PRET（002324.SZ）。 PRET专业生产汽车改性塑料，因为其90％以上的产品用于汽车。相比之下，金发仅在汽车上使用了10％的产品，而受益于中国汽车市场的快速增长则受益较少。在接下来的几年中，PRET的增长速度将比Kingfa快，我们预计PRET的平均出货量增长率为40％，而Kingfa的平均增长率为25％。专注于中高端产品，PRET的毛利率也将比Kingfa高，以实现更快的收益增长。汽车改性塑料快速发展的行业1 王2 886.2.2181.87303 1 郭章（协调员）2 86.21.6125.8687 热门股票主意b日常航海家中国机构门户：http：//research.kgi.com2010年1月12日4结论图1：PRET领先的金发改性塑料毛边资料来源：公司数据；凯基证券图2：PRET未来几年将带领Kingfa的销售增长汽车改性塑料的毛利率可能下降改性塑料主要由ABS，PP和PC制成。在过去的三年中，这些原材料平均占PRET产品总成本的95-96％。由于早前产能扩张相当快，我们认为PC价格应保持稳定，而PP应该看到由于中东产能增加和海外需求疲软而使产能利用率保持在76％，以使价格温和波动。然而，对于获取和惠益分享，中国超过80％依赖进口，而我们预计全球获取和惠益分享产能利用率将超过90％。因此，这样的ABS成本可能会更高，从而使PRET的公司毛利率受压，2010年应达到26％左右。图5：PP产能利用率下降有助于价格稳定资料来源：CMAI；凯基证券资料来源：公司数据；凯基证券6)在关键地理位置和技术发展方面处于优势地位的玩家应增长更快。以上海的PRET为例，它活跃于中国汽车的据点华东。 2007年，上海市，江苏省和浙江省合计占全国汽车零部件产值的37.47％。在同一年的汽车零部件出口额中，上海，浙江，江苏，广东和山东合计贡献了约80％。 PRET正在开发新的汽车改性塑料，拥有17项专利并申请了96项专利。图3：PRET的销售主要来自中国东部企业销售明细百分一月六月2009200820072006东北中国4.15.86.84.6北方中国4.65.66.15.5江苏省24.222.019.328.3浙江省30.724.928.827.7上海27.429.829.125.1西南中国3.73.43.93.4其他5.38.66.05.5资料来源：PRET IPO招股说明书；凯基证券 图4：2008年，华东地区以家用车为龙头输出汽车输出产量（百万单位）)权重（％）东中国2.527.2南方的中国1.717.9北方中国1.617.4东北中国1.415.2西南中国1.212.4中央中国0.99.8资料来源：WIND；凯基证券图6：高ABS产能利用率高推动价格上涨资料来源：CMAI；凯基证券风险性原材料价格的重大波动；汽车市场增长慢于预期；技术发展的重大挫折。总体而言，随着中国汽车市场的快速增长以及中国制造商在汽车改性塑料制造方面的进步，我们认为汽车改性塑料在中国具有巨大的潜力。考虑到PRET（002324.SZ）的资金和技术优势，我们将重点放在汽车改性塑料上。随着产能的增加，该公司将在企业销售和收益方面取得很大的进步。我们预计2009年，2010年和2011年每股收益分别为0.86元，0.84元和1.18元，相当于2010年预测市盈率38倍。鉴于增长前景乐观，我们认为公司将享有较高的股价估值。PRET金发2009年1月至6月2008毛利率，百分比353025201510200620076.0904.0852.00.0802006 2007 2008 2009F 2010F 2011F 2012F 2013FABS容量ABS输出利用率10095产量，‘000 mt（LHS）；容