合康变频：产能扩张助快速成长

2010年01月06日 公司研究 新股分析 合康变频(300048.SH) 产能扩张助快速成长分析师：符彩霞 Tel：010-59355924 Email：fucx@chinans.com.cn 地址：北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 投资要点 合理估值区间(元) 45.4-50.2 发行上市资料 发行价格(元) 34.16 发行市盈率(倍) 58.58 发行股数(万股) 3000 发行后总股本(万股) 12000 发行日期 2010/1/7 发行方式 网下向询价对象配售和网上定价发行相结合 主承销商 上市日期1900/1/1● 公司业务集中于高压变频器的生产。公司主要产品高压变频器近几年产能扩张明显，其中毛利率较高的高性能高压变频器销量逐年上升，销售收入占比达到18.38%。 ● 节能减排助高压变频器行业快速发展。伴随着国民经济的不断发展，我国电动机装机容量仍在不断增加，按照目前平均每kW 高压变频器约800元的价格估计，高压变频器的潜在市场高达812 亿元。 ● 公司将分享行业高增长。随着产品质量逐渐稳定，公司凭借自身产品较高的性价比及服务优势将获得更高的市场占有率。另外公司在高性能高压变频器领域具备了较好的市场基础，继续在高毛利细分领域保持领先地位。 存在风险 ● 公司风险因素主要在于两个方面：一是高压变频器行业竞争加剧；二是公司市场开拓不力，使扩张的产能将出现部分闲置。 投资建议 ■ 初步预计公司2009年－2011年收入分别为2.88亿元、4.86亿元和7.27亿元，摊薄后每股收益分别为0.57元、0.91元和1.39元。预计上市定价47.8元左右，建议申购。 基础数据(发行前) 每股净资产(元) 2.35 总股本/流通A股(万股) 9000/0 流通B股/H股(万股) 0/0 2009年9月30日 相关研究 盈利预测 项目 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入(百万) 100.82169.79 288.64 486.36 727.11 增长率(%) 188.0068.40 70.00% 68.50%49.50%净利润(百万) 16.7438.33 68.08 109.19 167.20 增长率(%) 955.11128.97 77.62% 60.38%53.12%EPS(元) 0.190.43 0.57 0.91 1.39 毛利率(%) 35.8142.93 42.50% 42.00%40.50%净资产收益率(%)38.1246.61 6.00% 8.78%11.85%财务指标 流动比率速动比率资产负债率 应收账款周转率存货周转率2006A1.19 0.7880.57 0.000.002007A1.65 1.0358.22 2.812.502008A1.43 0.8065.73 2.031.41来源：招股说明书、民族证券 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 新股分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、公司业务集中于高压变频器的生产.......................................................................................... 3 二、高压变频器行业处于快速发展期.............................................................................................. 3 1、公司主要产品高压变频器是电气传动类设备............................................................................ 3 2、公司主要产品高压变频器行业市场潜力巨大............................................................................ 4 3、国内高压变频器市场将快速发展................................................................................................ 4 三、公司是国内重要的高压变频器生产企业.................................................................................. 5 1、公司主要产品高压变频器规模增长迅速.................................................................................... 5 2、公司产品售价变化不大............................................................................................................... 6 3、公司产品毛利率逐年提升........................................................................................................... 7 4、公司居行业内领先地位............................................................................................................... 7 四、公司募资项目分析..................................................................................................................... 8 五、公司盈利预测............................................................................................................................. 8 六、公司估值..................................................................................................................................... 8 七、公司风险因素............................................................................................................................. 9 图表目录 图1：公司发行前股权结构.............................................................................................................. 3 图2：公司所属行业上下游关系图................................................................................................... 4 图3：中国高压变频器市场规模及预测........................................................................................... 5 图4：2006-2009公司主要产品销量................................................................................................ 5 图5：2006-2009公司主要产品收入占比........................................................................................ 6 图6：2006-2009公司主要产品单价................................................................................................ 6 图7：2006-2009公司主要产品毛利率............................................................................................ 7 图8：2008年中国高压变频器市场份额（按订单金额）...........................