新股点评报告：轨道交通智能化发展潜力较大

1 软件行业宋卫华 曹迟 轨道交通智能化发展潜力较大021-50588666-8011 caochi@ccnew.com ——赛为智能（（300044））新新股股点点评评报告2010年01月08日 新股点评 报告关键要素: 赛为智能（300044）是专业的智能化系统解决方案提供商，主要为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。受益于城市轨道和高铁建设的飞速发展，公司产品整体毛利率呈逐年上升之势，2006、2007、2008年及2009年上半年毛利率分别为23.93%、28.40%、34.86%及35.87%。随着未来高速铁路信息化数字化业务比重的增加，公司盈利能力有进一步提升的可能。公司最杰出的领域是乘客资讯和综合安防系统，市场占有率为25.88%，行业排名第一，而公司其他主营业务市场份额未来存在较大的上升空间。预计2009年、2010年基本每股收益分别为0.42、0.60元。综合考虑公司规模及行业地位，我们认为可给予公司2010年35-40倍市盈率，公司合理价值为21-24元。 事件: z 创业板新股赛为智能（300044）发行。赛为智能将于2010年1月7日在创业板发行2000万股，发行价格为22.00元/股，发行后总股本为8000万股，拟募集资金1.2亿元主要用于城市轨道交通智能化系统解决方案技术开发及产业扩大、高速铁路信息化数字化系统解决方案技术开发及产业化以及补充公司营运资金。 点评: z 业务发展前景较好。赛为智能是国内具有较高竞争力及知名度的智能化系统解决方案提供商，主要为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。2006年、2007年、2008年、2009年1-9月公司主营业务收入分别占营业收入的比重分别为93.43%、90.94%、95.84%、96.47%。 ¾ 城市轨道交通智能化系统。城市轨道信息化具有技术含量高、进入门槛高、竞争对手少、合同价款大、项目周期长、毛利水平高等特点，是公司未来业务发展的重点和核心发展方向之一。2008年我国城市轨道交通智能化系统市场规模为31亿元，预计2010年市场规模将达到62.5亿元，平均增长率为11.11%。2006年到2012年我国城市轨道交通智能化系统市场规模平均增长率超过10%。依据目前的地铁智能化系统工程投资占地铁总投资的比重为5%-8%来看，未来城市轨道交通智能化发展空间巨大。 ¾ 建筑智能化系统。建筑智能化市场的整体现状是企业规模较小、数量多、行业集中度不高、这造成了整个行业毛利率偏低。从目前整个建筑智能的发展程度来看，美国智能建筑占新建筑的70%，在日本为60%，而中国的比例则还在10%左右，我国建筑智能系统市场发展潜力巨大，预计2009年到2010年智能建筑产值将保持在年均20%以上的增幅。 ¾ 高速铁路信息化数字化系统。高速铁路信息化数字化建设刚迈入快速成长时期，具有市场规模大、销售收入和利润加速增长、发展机会较多等特点。根据铁道部2008年11月公布的方案，2020年全国铁路营业里程将达到12万公里以上，这使得在未来几年我国高速铁路投资将会以年均15%以上的速度递增，为未来高速铁路智能化系统提供了强大的市场需求，预计2010年至2012年高速铁路智能化市场规模增长率平均接近20%，到2010年市场规模将达到220亿元。 软件行业 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 3 页 z 综合毛利率持续提高。由于城市轨道智能化系统业务收入比重的大幅上升和建筑智能化业务向高端发展，公司产品整体毛利率呈逐年上升之势，2006、2007、2008年及2009年上半年毛利率分别为23.93%、28.40%、34.86%及35.87%。随着未来高速铁路信息化数字化业务比重的增加，公司盈利能力仍有提升空间。 z 市场占有率尚有上升空间。从城市轨道交通智能化系统来看，公司的核心领域是乘客资讯和综合安防系统，市场占有率为25.88%，行业排名第一。但在整体市场份额中，公司仅占7%，名列第六，公司的优势在于已取得的市场份额、区域优势和较为完整的产业链，这为公司未来发展提供了有力的竞争优势。从建筑智能化系统来看，公司占有率仅为0.41%，市场排名11，这也显示出了该行业市场竞争激烈，市场占有率相对分散的特点。高速铁路信息化数字化系统是公司2009年新开拓的业务，仅一年不到的时间就为公司带来较好的收入，未来该领域发展空间巨大，公司也在加大在该领域的业务拓展和相关资质申请，预计未来增长迅速。 z 募投项目可提升盈利能力。公司本次募资项目主要用于主要用于城市轨道交通智能化系统解决方案技术开发及产业扩大和高速铁路信息化数字化系统解决方案技术开发及产业化以及补充公司运营资金这三个项目。预计城市轨道智能化系统及铁路数字化信息系统09年的毛利率分别为40%、46%，远高于公司整体毛利率。达产后，公司产品结构进一步调整，公司盈利能力将进一步提升。 表1：募资项目及经济效益项目名称 项目新增 总投资（万元）第一年 （万元） 第二年 （万元）第三年 （万元）城市轨道交通智能化系统解决方案技术开发及产业扩大化项目 9436 3336 1669 5005 高速铁路信息化数字化系统解决方案技术开发及产业化项目 5923 2325 878 3203 补充公司营运资金项目 3800 - 3800 合 计 15359 9461 2547 12008 资料来源：公司招股说明书 z 盈利预测：我们预计公司2009年、2010年基本每股收益分别为0.50、0.60元。综合考虑公司规模及行业地位，我们认为可给予公司2010年35-40倍PE，合理价值为21-24元。 z 风险提示：国家宏观经济政策变化风险；主营业务集中度高；应收账款占比过高；行业竞争加剧。 软件行业 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 3 页 盈利预测 2007 20082009E2010E 营业收入 （百万元）109 145210283 增长比率（%） 20 334535 净利润（百万元） 10 223448 增长比率（%） 116 1225142 基本每股收益（元）0．17 0．370．420．60 发行市盈率（倍） 129 595237 发行数据 基础数据 发行价（元） 22发行数量（万股） 2000发行方式 网下配售网上资金申购发行日期 2010/01/07每股净资产（元） 1.80 每股经营现金流（元） 0.20 毛利率（%） 35 净资产收益率（%） 25 资产负债率（%）35 总股本/流通股（万股） 6000 /0 B股/H股 （万股）/ 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。