全球多元化

公司注意物业发展及投资│ 香港│ 2019年8月1日香港保持（没变化）长实资产控股有限公司全球多元化本说明中的主要更改FY19F EPS下降了1％FY20F EPS增长了3％FY21F EPS增长3％ 价钱关 相对于恒指（RHS）78.0 120.068.0 110.058.0 100.0 1H19结果不错CK Asset的1H19核心净利润为140亿港元，同比增长16％，占我们全年预测的46％，主要是由于房地产销售认可度提高。中期股息上升11％至0.52港元。净负债率维持在0.5％的低水平。强大的房地产销售认可和可观的利润率由于香港（主要贡献者：Ocean Pride，Ocean Supreme和My Central）和中国1H19的预订量大幅增加，已认可的房地产销售（包括合资企业）同比增长111％至192亿港元。未确认的合约销售额为535亿港元，其中来自香港的400亿港元计划于2H19确认。在香港强劲的42％利润率的推动下，整体开发利润率高达39％。鉴于CK Asset的香港房地产开发项目大部分是在很久以前收购的，而且近年来房地产价格的强劲上涨，我们预计未来的利润率将保持稳定。继续积累经常性收入1H19的经常性收入（包括物业租金，酒店，飞机租赁和基础设施）同比增长6％，至79亿港元。管理层渴望进一步加强408月18日至11月18日2月19日至19年5月资料来源：彭博社价格表现1M3M1200万绝对值（％）-6.5-9.2-4.8相对百分比-3.1-2-2.1大股东李嘉诚持有的百分比31.1分析师公司的经常性收入基础。不断增长的经常性收入为更高的股息支付提供了空间，但管理层拒绝根据其经常性收入设定特定的支付比率。严格遵守以收益为中心的投资策略当被问及其投资策略时，管理层重申其打算在全球各个行业投资防御性强的业务，以提供反周期因素。董事长李克强表示，无论是在香港还是在海外，无论是房地产还是非房地产，CK Asset都只会从事回报率最高的投资。该公司在进行新投资时要求非杠杆内部收益率至少为6％，或杠杆内部收益率至少为10-12％。维持持有评级，目标价62港元在更新其物业完工时间表后，我们将19-21财年的每股收益下调-1至3％。目标价62港元是基于较资产净值折让50％得出的。维持持有。上行风险包括更多增值投资和资产处置。关键的下行风险是潜在的破坏价值的投资以及全球经济放缓。财务摘要12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额（百万港元）57,54650,36887,31183,00473,798营业EBITDA（港币百万元）35,57426,20541,13734,09735,475净利润（百万港元）30,59828,56030,74623,89624,746核心每股收益（港币）5.447.028.556.656.88每股核心盈利增长16.2%29.0%21.8%(22.3%)3.6%FD核心P / E（x）10.448.146.698.608.31每股股息（港元）1.701.902.102.302.48股息收益率2.97%3.32%3.67%4.02%4.34%EV / EBITDA（x）9.6310.705.616.375.84P / FCFE（x）不适用21.5015.6810.3612.34净负债5.52%3.74%2.13%(1.54%)(4.04%)P / BV（x）0.710.640.600.570.54鱼子7.23%8.21%9.20%6.76%6.68%核心每股收益估算的变化百分比(1.02%)3.38%3.35%CGS-CIMB /共识EPS（x）1.070.950.99资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告第三方相关研究.由EFA平台提供支持■CK资产在1H表现出色，核心利润同比增长16％，这得益于房地产销售认可度的提高。■它计划通过投资提供最高回报的投资来扩大其经常性收入基础，无论是在香港或海外的房地产或非房地产领域。■维持持有评级，因为我们预计短期内不会有强劲的催化剂。目标价62港元是基于较资产净值折让50％得出的。CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë共识评分*：买13卖3卖0现价：HK $ 57.20目标价：62.00港元先前目标价：62.00港元上升/下降：8.4％CGS-CIMB /共识：-17.0％路透社：1113.HK彭博：1113 HK市场帽：269.88亿美元211,263百万港元每日平均周转：4,318万美元3.416亿港元目前的股份o / s：3,698m自由浮动：68.9%*资料来源：彭博社体积 物业发展及投资│ 香港长实资产控股有限公司│ 2019年8月1日2图1：CK Asset 1H19业绩回顾百万港元1H181H19同比％物业销售9,10719,226111.1物业出租3,8013,682-3.1酒店和S.公寓2,4162,366-2.1物业管理4064131.7飞机租赁1,0581,1498.6总收入16,78826,83659.9物业销售2,2377,534236.8物业出租3,5123,501-0.3酒店和S.公寓8808860.7物业管理1651703.0飞机租赁4464879.2基础设施0370不适用营业利润7,24012,94878.8投资及其他232,0448,787.0利息和财务费用-601-580-3.5处置收益及其他7,3951,322-82.1合伙人/合资企业1,4521,4751.6PBT15,50917,20911.0税收-2,885-2,568-11.0MI-556-5967.2核心利润12,06814,04516.4复审和一次性12,6851,083-91.5申报利润24,75315,128-38.9每股股息（港元）0.470.5210.6净负债率（％）1.90.5-1.4资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：收益修订港币米2019F 2020F 2021F旧新％CHG旧新％CHG旧新％CHG收入87,31187,3110%79,47283,0044%78,95973,798-7%净利31,06530,746-1%23,11523,8963%23,94424,7463%循环网利润31,06530,746-1%23,11523,8963%23,94424,7463%每股盈利（港元）8.648.55-1%6.436.653%6.666.883%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图3：对等比较共享光盘。至价格TP Mkt上限NAV / sh NAV上行空间 市盈率（x）市盈率（x） 产量(%)净负债比率（％）短线股票收市价（港元）（港元）评级（百万美元）（港元） （％）（％）2018 2019F 2020F 2021F 2018 2019F 2020F 2018 2019F 2020F 2018 2019F 2020FCK资产1113 HK57.2062.00保持26,988124.05488.46.89.28.80.60.60.63.33.74.1415HLD12香港40.3050.00加24,92584.052249.69.910.610.60.60.70.64.54.64.8222322凯里·道具683港币29.1530.60保持5,42468.057512.77.67.27.00.40.40.44.64.85.0171513新世界17香港11.0013.10加14,36821.9501914.112.213.010.80.50.50.54.44.54.7333331新地16香港121.70147.00加45,049245.0502111.611.39.79.30.70.60.63.84.04.312106信诺83香港12.4414.00加10,83325.451137.718.218.07.80.60.50.54.34.54.7(17)(17)(19)码头控股4香港18.9620.60保持7,38051.56398.88.68.27.10.40.40.43.43.63.7181918会德丰20港元48.9560.00加12,810119.059237.87.16.75.70.40.40.43.23.33.4242223HLP101香港18.7214.50降低10,75632.242(23)20.620.219.118.20.60.60.54.04.04.1101618HKL *HKL SP6.097.40加14,32913.455221.81.81.51.50.40.40.43.63.84.191112希慎14香港36.8040.20保持4,92080.454915.214.914.414.00.50.50.53.94.04.1444太古地产1972香港28.1529.70保持21,03746.539619.819.920.018.50.60.60.62.93.13.31178码头REIC1997香港48.7051.00保持18,88979.038514.714.413.913.50.70.70.74.34.54.7181412冠君产业信托2778港币5.736.20保持4,2889.540820.819.418.618.20.50.50.54.64.85.0201918链接房地产投资信托823港元90.4587.60降低24,37886.0(5)(3)35.134.632.630.11.11.01.02.82.93.3121414米德兰1200港币1.351.40保持124不适用不适用416.658.813.96.60.70.70.62.40.82.7(47)(51)(57)开发者551510.110.210.38.40.50.50.53.94.14.3141312房东和房地产投资信托38318.317.917.216.30.60.60.63.73.94.1121212简单平均471013.913.813.512.10.60.60.53.84.04.2131312截至2019年8月1日的股价数据; * HKL数据以美元表示资料来源：CGS-CIMB研究，彭博社，公司报告 物业发展及投资│ 香港长实资产控股有限公司│ 2019年8月1日312月Fwd滚动FD核心P / E（x）（lhs）FD核心每股收益增长（rhs）ROE（rhs）滚动P / BV（x）（lhs）Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F40.0%33.0%26.0%19.0%12.0%5.0%-2.0%-9.0%-16.0%-23.0%-30.0%成长性15.214.213.212.211.210.29.28.27.26.25.223.0%20.0%17.0%14.0%11.0%8.0%5.0%12个月Fdd FD Core P / E与FD Core EPS市净率与股本回报率1.601.401.201.000.800.600.40Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F按数字利润损失（百万港元）12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额57,54650,36887,31183,00473,798毛利31,04327,61351,51642,70044,425营业性EBITDA35,57426,20541,13734,09735,475折旧及摊销00000营业息税前利润35,57426,20541,13734,09735,475财政收入/（支出）(749)(808)(854)(892)(924)来自Assoc的税前收入/（亏损）。1,3552,9133,4313,5473,669营业外收入/（费用）2,6869,430500500500税前利润（EI前）29,06133,58544,