深度研究报告：吹起进军新能源的号角

英大证券研究所英大证券研究所英大证券研究所英大证券研究所公司研究报告日期：报告日期：报告日期：报告日期：2002002002009999年年年年12121212月月月月31313131日日日日金晶科技（金晶科技（金晶科技（金晶科技（600586600586600586600586）深度研究报告）深度研究报告）深度研究报告）深度研究报告————吹起进军新能源的号角吹起进军新能源的号角吹起进军新能源的号角吹起进军新能源的号角投资亮点�金晶科技是我国的大型玻璃制造厂之一，主要从事玻璃制造和纯碱产品的生产销售，其生产的玻璃产品包括优质浮法玻璃、高档浮法玻璃、超白玻璃以及深加工玻璃。从2003年起，公司与世界玻璃巨头美国PPG公司签订全方位的合作协议，到目前为止已完成三次合作项目。进入2008年，全资子公司山东海天生物化工有限公司100万吨纯碱项目成功投产，标志着公司正式进军纯碱行业。�公司的100万吨纯碱项目已于2008年6月投产，目前生产已趋正常，但纯碱行业适逢低位。近期沿海地区主要纯碱企业，开工率明显提升。据数据显示，企业负荷率普遍在95%以上。公司满负荷超量生产，以满足下游不断的订单需求。公司主要产品省内销售，省内玻璃复苏、山铝11条生产线的复工以及合成洗涤剂需求增量，是纯碱需求上升的主要原因。目前公司出口约1.5万吨/月左右，全年预计13-14万吨的出口量。�公司玻璃产品主要包括优质浮法玻璃、高档浮法玻璃和超白玻璃。公司目前有8条玻璃生产线，总部4条（2条普通，2条高档），其中本部一线技改完成后由原来的500T/D提高到550T/D，年产提高50万重量箱，还有一条为今年初从金星玻璃收购而来。另外四条线分别是子公司腾州的两条和参股公司廊坊的两条。目前玻璃总产能达到2800万重量箱/年。权益产能为2300万重量箱/年。�公司具有投资少、成本低、科研投入大的优势。玻璃行业在房地产投资回暖以及汽车产销量同比大幅回升的带动下，已经走出行业低谷，逐步扭亏为盈。目前行业处于供不应求的状态，价格也达到了07年以来的高点水平。尽管预期明年40条左右的停产线的逐步复产以及明年新建生产线的投产，行业的产能压力将会很大，同时，重油与纯碱的价格上涨也将会给行业带来一定的成本压力。但结合行业供需与成本因素，我们认为明年玻璃行业的总体运行情况会好于09年。�作为我国唯一能大规模生产超白玻璃的企业，公司率先填补了国内超白玻璃的空白，吹起了进军新能源的号角。目前公司太阳能超白玻璃已批量生产，并通过了全球主要薄膜电池设备提供商瑞士奥瑞康公司的相关检测，为下一步市场开拓奠定了基础。�公司近日公告以不低于14.97元/股的价格，非公开发行不超过10000万股，募集资金不超过15亿元，投资太阳能功能材料项目。公司的控股股东淄博中齐建材公司不参加此次增发，预计持股比例有所下降，降至33.09%，仍是公司控股股东。l募投项目投向。公司募投项目投资建设600T/D和1000T/D的太阳能特种玻璃生产线，（年产太阳能特种玻璃1000万重量箱）和建设一个太阳能功能材料加工中心，年加工能力1000万平米太阳能加工玻璃，项目地点选址在北京大兴区，总投资额15.16亿元，主要用于生产太阳能特种浮法玻璃和太阳能导电膜玻璃。目前光伏产业国外需求占主导，国内发展空间更值得期待。公司目前积极向太阳能领域进军，未来将大幅受益于国家新能源的建设，将率先分享这块巨大的市场蛋糕。�我们预测公司09年、10年的每股收益分别可达0.2５元与0.64元。考虑到公司超白玻璃未来较高的成长性，我们给予公司“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分基础数据基础数据基础数据基础数据总股本（亿股）5.905.905.905.90流通A股（亿股）3.623.623.623.62流通B股（亿股）0000公司评级公司评级公司评级公司评级所属行业玻璃行业公司股价16.2516.2516.2516.25元投资评级增持公司市场表现公司市场表现公司市场表现公司市场表现相关报告相关报告相关报告相关报告英大证券行业研究员姓名：曹柱Email：caozhu@vsun.com 公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告1.公司概况金晶科技是我国的大型玻璃制造厂之一，主要从事玻璃制造和纯碱产品的生产销售，其生产的玻璃产品包括优质浮法玻璃、高档浮法玻璃、超白玻璃以及深加工玻璃。从2003年起，公司与世界玻璃巨头美国PPG公司签订全方位的合作协议，到目前为止已完成三次合作项目。进入2008年，全资子公司山东海天生物化工有限公司100万吨纯碱项目成功投产，标志着公司正式进军纯碱行业。公司于2002年8月在上海证券交易所上市，目前总股本为5.9亿股，流通股本为3.62亿股。淄博中齐建材有限公司是公司的第一大股东，持股比例为38.69%。图1:1:1:1:公司股权分布情况：（资料来源：公司公告，英大证券研究所）2.纯碱板块公司的100万吨纯碱项目已于2008年6月投产，目前生产已趋正常，但纯碱行业适逢低位。近期沿海地区主要纯碱企业，开工率明显提升。据数据显示，企业负荷率普遍在95%以上。公司满负荷超量生产，以满足下游不断的订单需求。公司主要产品省内销售，省内玻璃复苏、山铝11条生产线的复工以及合成洗涤剂需求增量，是纯碱需求上升的主要原因。目前公司出口约1.5万吨/月左右，全年预计13-14万吨的出口量。图２：纯碱价格低位徘徊 公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告（资料来源：英大证券研究所）纯碱价格有望在明年一季度反弹，最快在12月份。经历过06-08年产品牛市后，各地纯碱企业新建及扩产项目产能增长了20%以上，达到2300万吨左右，其中约50%的企业为联碱装置。目前联碱装置“纯碱-氯化铵”双产品联产盈利情况恶化，主要是氯化铵作为化肥，容易引发土壤结块，而正逐步被农民降低使用量，加之目前是化肥生产淡季，氯化铵销售不畅，价格最低跌至450元/吨。预计联碱装置开工率将降低，在下游需求恢复增长及产能受到限制的情况下，纯碱价格将有一定的上涨，我们判断合理升值应为200元/吨左右。图3333：08080808年中国纯碱下游需求结构（资料来源：英大证券研究所）图4444：08080808年美国纯碱下游需求结构（资料来源：英大证券研究所）图5555：联碱装置副产氯化铵价格低迷 公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告（资料来源：英大证券研究所）图6666：中国两碱月度产量（资料来源：英大证券研究所）图7777：中国纯碱月度出口情况（资料来源：英大证券研究所） 公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告3.玻璃板块3.13.13.13.1公司主要玻璃产品公司玻璃产品主要包括优质浮法玻璃、高档浮法玻璃和超白玻璃。公司目前有8条玻璃生产线，总部4条（2条普通，2条高档），其中本部一线技改完成后由原来的500T/D提高到550T/D，年产提高50万重量箱，还有一条为今年初从金星玻璃收购而来。另外四条线分别是子公司腾州的两条和参股公司廊坊的两条。目前玻璃总产能达到2800万重量箱/年。权益产能为2300万重量箱/年。表１：公司玻璃产能分布单位：万重量箱／年（资料来源：公司公告，英大证券研究所）3.23.23.23.2行业分析：继续看好超白玻璃玻璃行业回顾：需求回暖价格上涨2009年1-10月，全国累计生产平板玻璃46230万重量箱，与上年同期微增1.73%；其中8月、9月、10月份平板玻璃产量分别为4822万重量箱、4849万重量箱、5025万重量箱，同比分别增长8.59%、9.1%、2.5%。8月份以来玻璃产量同比增速连续3个月出现同比正增长，结束了前7个月平板玻璃产量同比负增长的局面，显现玻璃市场的需求已开始恢复。图８：我国平板玻璃月度产量及同比增速单位：万重量箱／％（资料来源：中国建材信息总网英大证券研究所）今年全国浮法玻璃以及普通平板玻璃价格逐月上涨，尤其是进入3季度以来，玻璃价格加速上涨。10月份全国重点联系玻璃企业浮法玻璃平均价格为77.69元/重量箱，相比9月上涨3.32元/重量箱，比上年同期上涨13.82元/重量箱；普通平板玻璃平均价格为73.81元/重量箱，比9月份上涨4.35元/重量箱，同比上涨15.01元/重量箱，两者均突破2008年以来的历史高点。图９：全国重点联系玻璃企业平板玻璃价格走势单位：元／重量箱 公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告（资料来源：中国建材信息总网英大证券研究所）玻璃行业回顾：行业开始扭亏为盈1-8月平板玻璃行业实现收入300.8亿元，同比下降3.47%，比1-5月回升0.7个百分点，降幅逐渐收窄，1-8月全行业利润总额5.07亿元，同比增长39.92%，是今年以来的首次负转正，而1-5月仍是全行业亏损4.29亿元。图10101010：行业月度利润总额走势单位：万元（资料来源：、英大证券研究所）玻璃行业展望：下游需求预期将继续保持高增长态势玻璃属于重要基础原材料，广泛应用于建筑、交通运输、太阳能、装饰装修等行业，其中,在玻璃行业的需求结构中,建筑与汽车用玻占据了绝大部分。据统计，08年建筑玻璃需求占比约59%，而用于汽车玻璃制造的平板玻璃占17%，电子、新能源等其它占比约9%，出口约占15%。图11111111：玻璃行业下游需求结构 公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告（资料来源：、英大证券研究所）1-10月，受国内房地产市场销售景气的带动，房地产投资也逐步回暖，从而带动了国内玻璃需求的提升。而在高房价的刺激下，预期10年房地产开发投资增速将会保持在较高的水平，我们预计明年房地产开发投资的增速为20%。房地产投资额的高增长将会持续带动玻璃需求。今年以来国家推出了一系列汽车行业刺激政策，包括车辆购置税改革、汽车下乡、以旧换新等。在政策推动下，汽车销量同比大幅增长，1-10月份全国汽车累计产量1087.32万辆，同比增长36.23%，其中10月份单月产量为125.8万辆，同比增长78.5%；累计汽车销量1089.14万辆，同比增长37.71%，其中10月份单月销量122.63万辆，同比增长71.4%。目前我国政策的中心倾向在于刺激国内消费，从而带动经济增长。为此，我们认为国家刺激汽车消费的产业政策在2010年不变的可能性很大，并有望对新能源、汽车以旧换新、财政补贴等政策进一步加强。在国家的政策刺激下，明年我国汽车行业仍有可能保持较高的增长水平，从而带动汽车玻璃需求。图12121212：全国汽车产销量同比增速单位：%%%%（资料来源：、wind英大证券研究所）玻璃行业展望：行业供给短期压力不大长期将影响行业复苏水平2008年底，国内共有浮法玻璃生产线194条，年产能5.52亿重量箱，占平板玻璃总产能的90%左右。其中有47条线先后停产，减少产能1.3亿重量箱，相当于20%以上的产能停产。09年以来共有8条新浮法生产线投产，截至9月末，全国共有202条浮法玻璃生产线，年产能约5.9亿重量箱，主要分布在华东、中南部和华北地区，占比分别为32.5%、27.7%和24.4%。由于08年下半年需求低迷，玻璃生产企业纷纷将部分浮法生产线放水停产，尽管上半年有部分产能复产，但目前停产的生产线仍有40条。据统计，预计下半年还有5条线投产，主要集中在河北省。而随着玻璃价格的上涨，预期部分停产的生产线会逐渐点火复产。但浮法玻璃生产线的复产通常需要3-4个月的修窑调试期，所以在接下来的几个月中，行业整体的供给压力很小，同时随着行业需求的进一步向好，国内玻璃价格还有进一步上涨的空间；2010年上半年随着复产产能的逐渐释放， 公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告会加大一部分供给，另外目前在建和拟建新建30余条，合计产能1.5亿重量箱，预计基本上会在明年下半年集中释放，届时将给市场带来一定的产能压力。表2222：截止9999月末全国在产浮法玻璃产能约4.724.724.724.72亿重量箱单位：万重量箱（资料来源：中国玻璃信息网英大证券研究所）玻璃行业展望：主要成本预期上涨