玻璃与太阳能产业齐肩并进充分受益“低碳”经济

英大证券研究所英大证券研究所英大证券研究所英大证券研究所公司研究报告日期：报告日期：报告日期：报告日期：2002002002009999年年年年12121212月月月月23232323日日日日南玻南玻南玻南玻AAAA（（（（000012000012000012000012）深度研究报告）深度研究报告）深度研究报告）深度研究报告————玻璃与太阳能产业齐肩并进玻璃与太阳能产业齐肩并进玻璃与太阳能产业齐肩并进玻璃与太阳能产业齐肩并进充分受益充分受益充分受益充分受益““““低碳低碳低碳低碳””””经济经济经济经济投资亮点�公司前身为1984年成立的中国南方玻璃有限公司，是由香港招商局轮船股份有限公司、深圳市建筑材料工业集团公司、中国北方工业公司深圳分公司以及广东国际信托投资公司共同投资兴办的中外合资企业。1991年10月，公司改组为中国南方玻璃股份有限公司；1992年2月，公司发行的人民币普通股（A股）和境内上市外资股（B股）同时在深圳证券交易所上市；1993年3月，公司更名为中国南玻集团股份有限公司；2003年9月，公司更名为中国南玻集团股份有限公司。�公司是我国玻璃行业内的龙头企业，经过25年的经营和发展，形成了目前的4大产业事业部：平板玻璃事业部、工程玻璃事业部、精细玻璃事业部，以及太阳能事业部。围绕这4大产业事业部，公司分别于深圳、东莞、广州、成都、天津、廊坊、吴江、宜昌、海南文昌、四川江油等地建立了10大产业基地，并精心打造了两条完整的产业链：一条玻璃产业，另一条则是太阳能和新材料产业。�公司从1996年开始了节能玻璃的研发和生产，成为国内最早的低辐射节能玻璃制造商，培育和引导了国内节能玻璃市场，参与多项节能建筑、节能产品的国家标准和行业标准的制定和修订。随着产品的不断创新和产能的扩大，公司一直是国内最大的节能玻璃供应商。�2005年，公司积极响应国家节能减排、发展“低碳”经济的政策，投入巨资全面进入太阳能光伏产业，在可再生能源方面取得重大进展。随着东莞麻涌绿色能源产业园和宜昌硅材料生产基地的相继建成投产，公司完成了由高纯度多晶硅材料到硅片、太阳能超白玻璃、太阳能电池片及其组件的完整产业链的建设，并初具规模。�玻璃行业在房地产投资回暖以及汽车产销量同比大幅回升的带动下，已经走出行业低谷，逐步扭亏为盈。目前行业处于供不应求的状态，价格也达到了07年以来的高点水平。尽管我们认为明年房地产投资与汽车产销量的提升将对玻璃行业的需求有着较大的支撑作用，但是考虑到40条左右的停产线的逐步复以及明年新建生产线的投产，行业的产能压力仍将很大。同时，重油与纯碱的价格上涨也将会给行业带来一定的成本压力。为此，结合行业供需与成本因素，我们认为明年玻璃行业大幅回暖的可能性不大。但是考虑到未来随着国家节能政策以及新能源政策的推进，我们仍旧看好下游的深加工行业。�尽管明年平板玻璃行业运行压力依旧很大，但是公司作为国内浮法玻璃龙头生产企业，其高端浮法玻璃占比一直很高，为此，仍旧会保持高于行业平均水平的获利能力。同时，公司作为国内工程玻璃与超白玻璃的双龙头生产企业,未来将充分受益国家的建筑节能政策以及新能源政策。公司已将未来发展的重点转向光伏领域。目前，公司的太阳能项目包括太阳能玻璃多晶硅和电池组件三部分，主要分布在东莞太阳能玻璃、宜昌南玻硅材料和东莞光伏科技三家企业。随着技术进步和规模效应的逐步体现，预计两到三年内，光伏发电有望实现平价上网，届时，光伏发电将迎来大规模的应用，发展空间巨大，将成为公司未来又一支柱性产业。综合考虑公司本身情况与其所在行业的发展趋势，我们预测公司09年、10年的每股收益分别可达0.６５元与1.00元，给予“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分基础数据基础数据基础数据基础数据总股本（百万股）1223122312231223流通A股（百万股）775775775775流通B股（百万股）444449494949公司评级公司评级公司评级公司评级所属行业玻璃行业公司股价17.8517.8517.8517.85元投资评级买入公司市场表现公司市场表现公司市场表现公司市场表现相关报告相关报告相关报告相关报告英大证券行业研究员姓名：曹柱Email：caozhu@vsun.com 公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告1.公司概况公司前身为1984年成立的中国南方玻璃有限公司，是由香港招商局轮船股份有限公司、深圳市建筑材料工业集团公司、中国北方工业公司深圳分公司以及广东国际信托投资公司共同投资兴办的中外合资企业。1991年10月，公司改组为中国南方玻璃股份有限公司；1992年2月，公司发行的人民币普通股（A股）和境内上市外资股（B股）同时在深圳证券交易所上市；1993年3月，公司更名为中国南玻集团股份有限公司；2003年9月，公司更名为中国南玻集团股份有限公司。目前总股本12.2亿股，经过二十多年的发展，公司已成长为中国玻璃行业最具竞争力和影响力的大型企业之一。公司总部位于深圳蛇口，在广东深圳、广州、东莞、天津、河北廊坊、四川成都、江苏吴江、湖北宜昌、海南文昌等地设有大型生产基地，在国内30多个大中城市布有销售网点，在澳大利亚、香港设有子公司。其主营业务为：高档浮法玻璃原片、特种玻璃、工程及建筑玻璃、精细玻璃、光伏科技绿色能源产品（高纯硅材料、太阳能超白玻璃、晶体硅太阳能电池、薄膜太阳能电池及其组件）、新型电子元器件及结构陶瓷等产品的研制、开发、生产经营及设备技术的咨询和服务，节能及以玻璃为介质的能源产品的开发和生产经营建筑玻璃幕墙及太阳能光伏幕墙工程的设计与安装等。公司的实际控制人为深圳国际控股有限公司（0152.HK），是一家于1989年11月在百慕大注册成立的有限公司，并在香港联合交易所主板上市，主要从事物流基建及配套服务，以及相关资产和项目的投资、经营和管理业务。南玻于2006年5月实施了股权分置改革，截至2009年6月，持股5%以上的原非流通股股东所持股份已全部解禁。其中，原非流通股股东怡万实业发展（深圳）有限公司以及新通产实业开发（深圳）有限公司均为在香港联合交易所主板上市的深圳国际控股有限公司（以下简称“深圳国际”）全资附属公司，图1:1:1:1:公司实际控制人情况：（资料来源：公司公告，英大证券研究所）２.玻璃行业龙头积极进军太阳能产业公司是我国玻璃行业内的龙头企业，经过25年的经营和发展，形成了目前的4大产业事业部：平板玻璃事业部、工程玻璃事业部、精细玻璃事业部，以及太阳能事业部。围绕这4大产业事业部，公司分别于深圳、东莞、广州、成都、天津、廊坊、吴江、宜昌、海南文昌、四川江油等地建立了10大产业基地，并精心打造了两条完整的产业链：一条玻璃产业，另一条则是太阳能和新材料产业。图２::::公司的事业部结构图（资料来源：公司公告，英大证券研究所）图３::::公司的产业链结构图 公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告（资料来源：公司公告，英大证券研究所）公司从1996年开始了节能玻璃的研发和生产，成为国内最早的低辐射节能玻璃制造商，培育和引导了国内节能玻璃市场，参与多项节能建筑、节能产品的国家标准和行业标准的制定和修订。随着产品的不断创新和产能的扩大，公司一直是国内最大的节能玻璃供应商。2005年，公司积极响应国家节能减排、发展“低碳”经济的政策，投入巨资全面进入太阳能光伏产业，在可再生能源方面取得重大进展。随着东莞麻涌绿色能源产业园和宜昌硅材料生产基地的相继建成投产，公司完成了由高纯度多晶硅材料到硅片、太阳能超白玻璃、太阳能电池片及其组件的完整产业链的建设，并初具规模。３.各事业部产品与产能概况3.13.13.13.1平板玻璃事业部经过多年经营，公司形成了5大平板玻璃生产基地，分布在成都、广州、深圳、河北廊坊以及东莞5地。2009年7月22日世界首条以天然气为燃料的千吨级浮法玻璃生产线在南玻的成都基地点火成功，进一步扩大了公司的产能规模，到目前为止公司共形成浮法玻璃产能190万吨，超白压延玻璃16万吨的年产能。表１::::公司平板玻璃产能分布情况（资料来源：公司公告，英大证券研究所）3.23.23.23.2工程玻璃事业部工程玻璃一直是公司的主要利润贡献点，到目前为止，公司形成了4个工程玻璃生产基地，包括成吴江、天津、东莞和成都，合计产能达到1150万平米；此外公司成都新建镀膜节能玻璃一期125万平米项目，将于今年年底建成投产，预计2期的125万平米项目也将在2010年下半年建成投产，届时公司工程玻璃产能将达到1400万平米。表2:2:2:2:公司工程玻璃产能分布情况（资料来源：公司公告，英大证券研究所） 公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告表3:3:3:3:国内重要玻璃厂商Ｌow-Eow-Eow-Eow-E玻璃产能情况（资料来源：公司公告，英大证券研究所）3.33.33.33.3精细玻璃事业部公司的精细玻璃事业部主要从事ITO导电膜玻璃和彩色滤光片等电子玻璃的研发、生产和销售，是国内最早，也是规模最大的从事电子玻璃的企业之一。早在1993年，公司就开始进入ITO导电玻璃行业，经过多年经营，目前已经形成了年产1200万片的TN/STN/TP等类型导电膜玻璃，以及110万片彩色滤光片产能。ITO导电膜属于特种镀膜玻璃，是电子工业的基础原材料，主要应用于液晶显示器件（LCD），由于液晶显示期间在电子行业的广泛实用，再加上产品的不断更新换代，ITO导电膜玻璃的市场需求很大。不过，受这次全球性的金融危机冲击，导致国内各类电子类产品的出口出现大面积下滑，使得行业整体盈利能力出现滑坡，国内各大ITO玻璃的主要生产商的毛利率均出现一定程度的下降。图４::::受金融危机的影响，国内ITOITOITOITO导电玻璃行业盈利能力整体下滑（资料来源：公司公告，英大证券研究所）电子工业属于高科技行业，产品更新换代速度快是其典型特征，对于导电膜玻璃行业也不例。早在2003年，国内市场还是黑白屏大行其道之际，公司就率先从日本引进彩色滤光片全套先进技术及生产和检测设备，主要生产彩色STN-LCD和2代TFT-LCD彩色滤光片，并形成年产能110万片的产能，成为国内最大的大陆反射式/特射式/半透式CF玻璃的供货商之一。2006年，公司又引进大型在线镀膜生产线和蚀刻生产线，使公司具有了ITO和金属膜的镀膜能力，及其精细图案的加工能力。2007年，公司继续加大投资，开始向电容式触摸屏等新兴产业进军，整整领先国内市场达两年之久。表４::::公司精细玻璃产业发展大事记 公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告（资料来源：公司公告，英大证券研究所）3.43.43.43.4太阳能事业部自2006年，公司进入太阳能光伏产业以来，公司始终致力于打造一条集“多晶硅——硅片——太阳能电池组件——太阳能电池”的完美产业链。为此，公司不断投入巨资引进技术，并先后组建宜昌南玻硅材料有限公司东莞南玻光伏科技有限公司，大力发展太阳能光伏产业。2006年10月，公司投资10亿元从俄罗斯引进技术建立一期年产1500吨多晶硅项目，并于2008年11月建成这条国内单条最大的多晶硅闭环多晶硅生产线，2009年1月开始试生产。这3年多来，公司在太阳能光伏产业方面取得了重大进展，先后完成了高纯多晶硅材料、太阳能电池片、太阳能组件封装玻璃，以及太阳能电池组件等项目的建设。表5:5:5:5:公司太阳能光伏产业项目进展情况（资料来源：公司公告，英大证券研究所）4.4.4.4.继续看好工程玻璃与超白玻璃4.14.14.14.1玻璃行业回顾：需求回暖价格上涨2009年1-10月，全国累计生产平板玻璃46230万重量箱，与上年同期微增1.73%；其中8月、9月、10月份平板玻璃产量分别为4822万重量箱、4849万重量箱、5025万重量箱，同比分别增长8.59%、9.1%、2.5%。8月份以来玻璃产量同比增速连续3个月出现同比正增长，结束了前7个月平板玻璃产量同比负增长的局面，显现玻璃市场的需求已开始恢复。图5555：我国平板玻璃月度产量及同比增速单位：万